利空未尽 A股市场低迷
　　同以往几次加息后股市出现上涨的局面相反，年内央行第二次加息，仅仅让沪深股市出现短暂反弹，随后就一路下行。现在看来，这次加息对资本市场带来了重创，沪深股指下跌空间因此而被打开。
　　过去，之所以加息以后股市不跌反涨，这主要是因为大家把加息看作是利空，但是一旦利空真的兑现了，也就意味着股市已经见底，因此该反过来上涨了。人们把这种现象称之为利空出尽是利多，它在市场上的确反复出现过。不过，这次情况却不是这样，那是为什么呢？
　　简单来说，就是利空未尽。大家都很清楚，在本次加息之前，居民一年期储蓄的负利率达到了2.6个百分点，这是很惊人的数字，因此加息是必然的，而且这种加息远不是再搞一两次就行的。所以，现在宣布加息，虽然表面来看是一只靴子落地，但这绝对不是最后一只靴子。本来，大家都在猜测，央行可能会在明年春节前后宣布加息，这样可能对市场的影响比较小。但是就在年底前，央行还是进行了加息，这就不免让人们产生这样的联想：是否现在通胀压力很大，以致不得不连续实施紧缩政策呢？应该说，此刻央行的加息，在投资者看来，并非是利空出尽，而是预示着加息周期的到来。这样一来，股市当然不可能出现像样的反弹了，只能不断向下寻求支撑。
　　其实，最近除了加息以外，还有不少其他方面的利空，譬如央行宣布实施差别化准备金率的动态调整，这实际上意味着今后准备金率的调整会很频繁，而且其中还将包含降低资本金利率这样的价格调控。如此一来，调控的灵活性自然是提高了，但是对于市场来说显然会更加缺乏稳定的预期，因为大家难以把握哪怕是短期内的调控尺度变化。在这个意义上，应该承认股市面临来自多方面的政策影响，而且有的政策影响还在继续发酵过程中。既然利空如此猛烈，自然就难以想象在仅仅是兑现了其中的一个利空之后，行情就能够反弹。
　　从本周一的市场表现来看，尽管还是有人依据过去的经验试图在加息消息公布后抢反弹，但是实际情况却是这种操作没有得到多数投资者的认同，在股指稍有走高以后，遇到了极大的抛盘，以致行情急转直下。到了周二，这种下跌的格局还没有改变。考虑到股市是在反弹以后选择下行的，而且绝大多数股票都在下跌，这就提示后市难以乐观。毕竟，反弹夭折对投资者的信心打击很大，做多力量遭受不小的损失。在这种情况下，人们更加愿意考虑的是如何回避风险、保存实力了。就大盘而言，持续萎缩的成交量也提示，多数投资者已经持观望态度，对明年年初的行情恐怕也不再抱什么期望。技术形态也表明，后市还有继续向下探底的过程，短线2700点会面临比较大的压力。
　　时下，股市的真正看点实际上已经不在股市上了，而是在宏观政策上。在调控措施不断推出的背景下，大盘只能低位运行。作为理性的投资者，应该对目前这种严峻的市场走势，有一个充分的认识，而不能再有不切实际的幻想。

　　叶檀：市场艰难 但不要过于悲观
　　目前是市场艰难时期。
　　一是还旧账，二是透支未来收益，三是经济结构转型需要从民间融资，这使得近期的市场染上了越来越浓重的圈钱色彩。
　　今明两年银行业的再融资就是圈钱还债的典型案例。救市投向重点项目与地方投融资平台的各项资金，经过一个个投资项目拆包分解，贷款情况水落石出。如果不想让2003年金融机构技术破产重演，如果想让金融机构在全球各项指标领先，在大型商业银行全部上市后，融资、再融资向市场要资金就是必然之举。
　　2009年9.6万亿元超常规信贷投放的风险到了必须释放的时候。今年12月，传言银监会发布《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》，银监会下决心在最短的时间内收拾商业银行的烂账，金融机构融资平台贷款的拨备覆盖率及贷款拨备率不得低于一般贷款拨备水平。融资平台贷款风险较大，短期内难以提足贷款损失准备的，可按照贷款损失准备缺口分2~3年补足。
　　《指导意见》各项贷款的分类更加严格，规定了融资平台贷款的五级分类规则和风险权重系数：贷款项目自身经营性现金流不足、需主要依靠担保和抵质押品作为还款来源的贷款，如贷款项目自身现金流、担保及抵质押品折现价值合计不足贷款本息120%的融资平台贷款，应至少归为次级类；不足80%的，应至少归为可疑类；主要依靠财政性资金偿还的融资平台贷款一旦发生本息逾期，应将该借款人所有同类贷款至少归为次级类；对逾期6个月以上仍不能支付贷款本息的，应将该借款人所有同类贷款至少归为可疑类；对违反贷款集中度监管要求的融资平台贷款，应归为次级类。
　　投资者还沉浸在银行更加安全的迷梦中，但银监会却让传统的银行股安全边际大幅下降。转眼之间，安全的资产就成为不安全资产。
　　银行股的发力必须等到投资者为坏账买完单之后，利率市场化初见雏形，大型银行可以借助存款与市场渠道优势获得收益，A股相对于H股的折价在两三年的时间内逐渐消失。占比达40%的金融类上市公司根基不稳，大牛市的咆哮来自何处？
　　大型的基建项目在透支未来收益。2009年是中国救市的一年，也是中西部城镇化与高铁建设元年。高铁建设是建立中国的统一大市场所必须，但高铁建设的庞大成本却难以在短期内回笼。也就是说，未来数年高铁仍然将成为投资热点，而没有到收获时期。
　　2010年下半年，我国铁路建设将投资5521.3亿元，月均完成920亿元，未来5年每年投资量将在5000亿元以上，总计在3.5万亿元~4万亿元之间。源源不断的铁路股是插向投资者口袋中的吸水管，而不是输送收益的通道。
　　高铁的溢出效应在其他方面，除了上下游的资源、基础投资领域之外，对高铁沿线的城市群发展作用不容小觑，消费、物流到商业地产均从中受益。铁道部总工程师何华武表示，铁路投资与相关产业产出比例最高为1∶10。与此同时，高铁释放出了庞大的货运能力，2010年1至7月，全国铁路货物发送量累计完成21亿吨，同比增加2.5亿吨，增长13.7%，较35亿吨年计划进度增加6768万吨。
　　为了做大做强国企，为了寻找中小企业融资机会，圈钱狂潮迎面而来，并且还会延续数年。
　　今年A股IPO融资刷新九项纪录，首发股票349只，平均几乎每天有一只新股发行，超过2007年~2009年3年间的总和，2010年首发股份达到了580.40亿股，募集资金为4879.21亿元，超过2007年的4469.96亿元，高价发行，超募逾2000亿元。股市成为巨大的吸金池，成为暴富的策源地，糅合了未来中国经济结构转型的希望，创造了数百万亿万富翁。一些无耻的内幕交易与三高发行，让部分市场从赌场转变到强盗游戏场。
　　上述种种艰难取决于改革成效。事实上，股指的涨跌从来不是市场好坏的标志，在连续维持了几十年9%左右的经济增长率的全球最大新兴经济体，70%的投资者无法从证券市场找到信念与规则，才是市场悲剧。
　　中国经济处于转型的迷雾当中，证券市场在迷雾中穿行摸索。在艰难的市场中，我们必须坚信常识，中国经济结构转型需要的是什么，抛弃的是什么，什么代表了市场化的方向，什么是金玉其外败絮其中。
　　如果有一系列迹象显示中国市场化崩溃，显然权贵资本贪婪之胃不可扼制，经济将一蹶不振。如果市场迹象好坏交织，规则逐渐建立，那么，坚守常识与行之有效的市场逻辑系统，让我们在短暂的悲观中保持长期向上之心与理性之眼。

　　黄湘源：华尔街的痈疽也不是我们的宝贝
　　近期，华尔街频频传来美国证券和交易委员会(SEC)对中国公司在美借壳上市、亦称反向收购的情况开展广泛调查的消息。
　　这对视赴美借壳为海外上市的不二之选的某些中国企业来说，也许犹如晴天霹雳。一些公司上市的过程中可能存在会计违规和审计不严的情况，如经查实，有可能被诉诸法庭，受到严厉的制裁。
　　借壳上市好处不少，问题不小。这无论是在中国还是在美国，并没有什么区别。一般来说，借壳上市由于成本较低收效较快的所谓双赢效应而备受资本市场欢迎。但借壳上市涉及利益主体众多，利益关系相当复杂，不仅容易发生财务账目不实、资产注入不实、信息披露不实等问题，内幕信息泄露和内幕交易的风险也很大。由于股权转移不成功或债务重组失败，而导致壳资源重组计划化为泡影的事情也是很容易发生的。在市场投机气氛较浓的情况下，有些借壳重组案例的重心，并不是真正在于公司内在质素实质性的脱胎换骨，而是借股价的咸鱼翻身圈钱寻租。这种醉翁之意不在酒的真借壳假重组，往往是导致借壳上市概念股由双赢变成全盘皆输的风险黑洞。
　　早在2004年，SEC针对OTCBB市场买壳暴露出的一系列问题，就采取措施严控财务报告不实企业通过借壳上市进入美国市场。自当年8月起，买壳公司财务报表由此前的抽查变为全部审查。但是，在美国股票交易所上市的中国公司，虽然一般都根据有关规则由在美国上市公司会计监管委员会注册的审计公司进行审计，大都却在使用一些不甚知名的小型美国审计公司，而这些公司可能又将项目分包给中国或其他的本地会计师事务所。这在程序上虽然是完全合法的，不过，问题也就由此而开始出现了。SEC一份文件显示，有些审查过程，不仅存在未能运用专业怀疑态度和应有的职业谨慎的问题，而且，鉴于语言障碍和距离因素，监管不到位的问题也在所难免。SEC认为这样的审计报告充满风险。有消息称，美国众议院金融机构委员会也有可能会在2011年跟进举行有关中国公司会计问题的听证会。
　　借壳上市弄虚作假的产业链主导者，其实并不是在它的终端，而是在它的始端。在许多反向并购交易的申报材料中，深埋着一些特殊的协议。这些特殊的协议让美国的投行、律师、会计师、对冲基金等，在从中国企业赴美借壳上市的过程中获得某些特殊利益的同时，也为他们如何利用美国法律制度、钻美国法律制度的空子提供了特别的帮助。而美国的法律制度不管看起来多么严厉，制定这个法律制度的人们总是没有忘记给自己留下一个游刃有余的变通空间。如果没有这样的一个空间，他们也会以创新的名义创造出这样的一个法律空间来。也就是说，这样的所谓国际惯例其实也是靠不住的，它在帮助你的借壳上市过五关斩六将的同时，其实也是在请君入瓮。谁要是过分热衷于把别人的痈疽当成自己的宝贝，终究不免一不小心就掉入了弄虚作假的黑洞。
　　我们应该从中国企业赴美借壳上市的遭遇吸取一些什么教训？借壳上市或借壳重组对于资本市场来说，固然是企业创新发展战略的一个重要组成部分，绝不能因噎废食，但是，对于借壳上市、借壳重组中屡见不鲜的弄虚作假现象，绝不能掉以轻心。就此而言，躲藏在借壳上市国际惯例背后的造假潜规则如果遭到华尔街的唾弃，对于现在还在狂热地追捧借壳上市概念炒作的中国资本市场，不啻敲响了警钟。
　　根据中国香港地区的经验，规范借壳上市的一条重要原则，就是构成控制权变动的某项资产收购或某连串资产收购，被视为反收购行动，上市发行人当新申请人处理，注资须满足上市条件且需经等同新公司上市的审批程序。证监会主席尚福林日前也表示，借壳上市的资质标准和监管规则，在产权清晰、治理规范、业务独立、诚信良好、经营稳定和持续经营记录等方面执行IPO趋同标准。笔者认为，治理借壳上市造假，也是堵不如疏。借壳上市趋同IPO标准的明确，比什么样的围追堵截都好。这将是关系到能否避免以整个市场全输为代价，来换取借壳上市的所谓双赢的关键之所在。

　　成思危：加息势在必行 但时机不能单看中国
　　全国人大原副委员长成思危于12月28日表示，中国加息是势在必行，但是加息的时机不能单看中国。
　　他在主题演讲中谈到，中国去年信贷大量增长，对于实现经济增速保8和应对金融危机的目标起了很大的作用，它的副作用在今年开始显现，主要是地方债务大量增加，房市的局部泡沫，金融资产的局部泡沫，再加上通货膨胀。但是人民币在国际货币体系当中的作用应该是在增强。成思危是在参加2010金凤凰金融理财盛典时做出上述表示的。
　　在会议间隙，成思危对记者表示，从十二五中央的规划来看，启动内需是一个很重要的方面，提高人民群众的购买力。从货币政策来看，调控有三个手段，利率，准备金率，公开市场操作。但我国的公开市场操作还不太发达，不像美国每天一次，因此现在主要的手段是利率和准备金率。
　　准备金率提高了很多次，现在将近19%，再提高的余度可能不是太大，而且每次提高0.5%所能冻结的流动性并不太多，所以我认为主要的手段还是要靠利率，我看是势在必行，因为不提高利率，老百姓的收入缩水，在银行的存款缩水，另外也不便于对付通货膨胀。
　　他同时也认为，是提高利率的风险是热钱涌入增大，同样达不到缩减流动性的目标，所以这是一个两难的问题。加息是势在必行，但是加息的时机不能单看中国。