日前公司发布《金瑞新材料科技股份有限公司2010年度非公开发行股票预案》，公司拟以不低于18.27元/股非公开发行不超过2，336万股，用于收购桃江锰矿及其技改扩建项目和投资金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩产项目，其中，长沙矿冶院承诺以现金5，000万元认购公司本次非公开发行的股票。

　　点评：

　　金丰锰业技改扩产，新产能将为行业第二。金丰锰业为金瑞科技的全资子公司，现有两条电解金属锰生产线，年产电解锰1万吨，此次技改扩产项目计划生产规模为年产3万吨电解锰，扩产完成后金丰锰业的电解锰产能总计4万吨。公司计划在2011年底完成主体建设，进行生产调试，2012年上半年正式投产。而金瑞科技位于松桃县的贵州分公司产能为2万吨/年，此次技改完成后，公司合计产能将达到6万吨，按照行业协会今年中期统计的数据，新产能量排名行业第三。

　　收购桃江锰矿后，公司锰矿自给率将达到80%以上。原桃江锰矿由于技术和生产设备落后，自1999年后一直处于停产、半停产状态，直至2005年完全停产，并依法申请破产。桃江锰矿（响涛源矿区）核实储量约660万吨，占湖南锰资源储量的9%，探明储量为998.5万吨，平均品位17.18%。此次，湖南省人民政府与五矿集团、长沙矿冶院签署协议书，以协议转让的方式，将桃江锰矿采矿权转让给金瑞科技，转让价格2735.03万元。桃江碳酸锰矿石含二价锰在92%以上，浸出率高，重金属杂质含量低，非常适合作电解金属锰原料，矿山技改项目完成后将年产锰矿石量22万吨。而公司原有的白石溪锰矿和黄坪塘锰矿探明储量约400万吨，品味为17%，年产量为12万吨矿石量，桃江锰矿收购完成后，公司合计年矿石量为44万吨，预计2012年前后，公司的锰矿资源自给率将达到80%以上。

　　募投项目将大幅提升公司的盈利能力。尽管过去几年电解锰行业面临着产能过剩、产品价格低位运行的窘况，但是近期行业层面出现了一些积极信号：行业污染整治淘汰产能、锰资源整合加速。公司是国内最专业的锰系产品上市公司，且是第一批获得准入资格的企业之一，此次的增发项目可认为是公司抓住了历史赋予的良好契机，募投项目顺利投产后公司电解锰产能将大幅提升、锰矿资源储备明显增加，巩固了其在电解

　　锰行业的地位，使之更具行业影响力和市场竞争力。此外，根据公司的可行性研究报告，项目达产后，年销售收入预计可增加48，070万元，年税后净利润可达7，078万元，项目销售净利率15%，对于提高公司整体销售净利率的边际效应明显。

　　金瑞科技定位更加明确：五矿集团的锰系产业链平台。目前金瑞科技已经拥有从碳酸锰矿→电解金属锰→四氧化三锰的锰系列产业链。根据五矿集团对公司大股东长沙矿冶研究院的战略定位和对金瑞科技的后续发展规划，五矿企划（2010）69号文件《关于明确长沙矿冶院战略定位的通知》明确了锰产业链核心环节将作为公司今后业务发展的优先选择。而公司规划也表示，未来将考虑进一步投资新建高纯硫酸锰、高纯醋酸锰等锰盐生产线，还筹划运用自主开发的利用电解金属锰浸出渣制作建筑用砖的技术，进行锰渣综合利用，最终目标是打造完整的锰系产业链。

　　投资建议：假设2011年上半年公司完成非公开增发，以增发后1.83亿的股本测算，我们预计2010-2012年公司实现每股收益0.19元、0.45元和0.90元，当前股价对应的PE分别为116倍、51倍和25倍，估值水平低于行业平均水平；从资源估值角度看，公司每股资源价值为18.16元。我们认为，此次定向增发意义重大，明确了公司未来将成为五矿集团锰系资产平台的定位，从公司的后续规划来看，不排除未来继续注入锰相关资产以及向电源类业务扩展的可能，公司将进入快速发展的“十二五”，维持公司“增持”评级，合理目标价区间为28.6-30.7元/股。

　　风险提示：锰系合金产品需求下滑，引发价格的大幅下跌。