在当前的通胀压力下，中央政府选择在年底加息，是为了提高2011年的借贷成本。如果明年1月份的信贷闸门未能管住，极可能迫使中央政府继续紧缩。

　　在极端天气、油价金融属性的影响下，我们并不怀疑国际煤价(动力煤和炼焦煤)会暴涨，进而影响中国的进口积极性，加剧国内的供需缺口。但是，如果信贷紧缩，投资项目的进度必然会放缓，进而会影响对钢铁、水泥、化工品的需求，国内煤价上涨后能否维持，将面临考验。

　　当然，从行业配置的角度，现在可选择的品种不多，而煤炭的基本面有比较优势，同时具有资源属性。而主流品种2011年15-17倍PE，在通胀背景下仍有一定吸引力。这也是越来越多的投资者在本周(12.20-12.24)关注煤炭股的原因。

　　部分投资者对明年一季度的预期是：出口继续保持高位；节能减排告一段落，工业生产强劲回升，一季度GDP增速较高；保障房建设力度超预期；一月初流动性宽松；油价可能破百。但是，如果上述预期被越来越多的投资者接受，股价现在就会反应(事实上12月6日以来，焦煤股已经反应)。待明年一季度预期兑现，煤炭股的行情或许会低于投资者预期。

　　结论：我们看好煤炭、石油等能源价格，以及商品期货在未来出现脉冲式上涨，但对煤炭股估值的大幅提升持谨慎态度。如果市场预期当前的严重通胀会给未来的经济带来伤害，且加息的滞后影响逐渐显现，则煤炭股的估值也存在下行风险。我们建议，参与这次交易性机会的投资者，在明年1月中上旬且战且退，不可恋战。

　　风险提示：政策的不确定性(紧缩的时间点和力度).