央行加息显示紧缩操作提前 明年一季度或三率齐调
　　在市场紧缩预期大幅回落之时，央行12月25日晚间宣布，自26日起上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。金融界专家认为，这表明政策紧缩操作明显提前，明年一季度有可能呈现三率齐调格局，即准备金率、利率和汇率相继调整。同时，考虑到政策实施的节奏与政策工具的谨慎选择，低利率水平也将成为一个重要的参考指标。因此，汇率政策的作用明年将会凸显出来，2011年汇率调整的空间预计会高于2010年。
　　央行再次上调存贷款利率0.25个百分点，是今年来六次上调准备金率一次加息之后的又一次重要货币政策调整，显示货币政策加速回归常态化。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在接受记者采访时说，此前市场一直争议的货币政策紧缩是在明年年中物价高点推出、还是明年年初推出的争论有了初步轮廓，政策紧缩操作明显提前。他认为，超前性地在2011年上半年物价高点到来之前进行紧缩，有利于抑制通胀预期，以一年期加权存款利率计算，此次加息缩小了负利率水平，并使中长期存款接近正利率。
　　二次加息的意图主要是表明政策当局坚定地反通胀决心，防范未来可能出现的资产泡沫化风险，恢复公开市场管理流动性的活力，而且年内加息有利于缩短政策时滞。兴业银行资深经济学家鲁政委在接受记者采访时说。
　　基于明年物价前高后低的基本判断，巴曙松预计，明年一季度很可能是政策调整与出台的密集时期。政策出台节奏会呈现一个标准式的动作，我们称之为三率齐发---法定存款准备金率、利率与汇率。不仅如此，对部分投机性较强产品的物价的行政管制，以及适度的资本管制也将成为辅助性工具。他说。
　　鲁政委也认为，明年初汇率升值的速度可能出现显著加快；与此同时，准备金率可能在明年1月份调整一次，时间窗口在15日至25日之间。他预计，明年全年还可能有4至5次存贷款等幅加息；准备金率可能最终上调至23%左右；全年人民币兑美元同比升幅可能达5%至6%。
　　而就在此次加息的前一日，央行公布了一份名为《贯彻落实中央经济工作会议精神有效实施稳健的货币政策》的政策声明。在这篇新闻稿中，央行副行长胡晓炼主要讲述了回归稳健的重要性，以及如何引导货币信贷回归常态。对于如何理解稳健的内涵，央行提出首先要控制好货币总量。货币政策从适度宽松转向稳健意味着以M2为主的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。货币供给总量回归常态是明年货币政策最主要的任务。胡晓炼提出。
　　在专家看来，这意味着为了把好流动性总闸门，M2的增速将明显低于去年和今年。经济学家认为，低于16%的M2增长应该较为合适。改革开放以来，平均的货币供应增长水平大约在16%左右。为了应对金融危机，2009年和2010年，货币政策中M2增长目标均为预期17%左右，但这两年的实际增长均高于这一预期目标。
　　如何控制M2增长？现在看来主要在于信贷闸门。如果假定2010年底的M2为72万亿元，明年增长16%则为11.52万亿，如其中70%为信贷，则超过8万亿，但这显然是与货币政策加速常态化的趋势不一致，需要在此基础上压缩以引导市场通胀预期。巴曙松说。
　　胡晓炼亦指出，正确把握稳健货币政策的内涵，要保持贷款总量合理适度增长。随着资本市场的发展和直接融资比例的提高，支持实体经济发展的资金供给会体现在社会融资总量上，社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握。银行信贷是社会融资总量的一个重要组成部分，银行信贷增长要与实现社会经济发展主要目标相吻合，特别要考虑经济增长目标和通胀控制目标，从反危机特殊时期的非常态应对，转向合理适度的增长。
　　考虑到今年债市和股市的大扩容，这一表态显得全年的信贷增长仍显超常。交行首席经济学家连平日前透露，截至目前，今年人民币新增贷款已接近8万亿元，超过年初制定的7.5万亿信贷目标。他预计，2011年全年新增贷款规模将在7万亿至7.5万亿之间，贷款余额增速在14.5%至15.8%之间，但不排除有突破上述预测值的可能。2011年信贷控制将更趋严格，新增信贷目标料不会超过7.5万亿；预计2011年底之前准备金率至少还将上调4次，每次0.5个百分点，连续上调的累积效应将对银行贷款将产生显著的抑制作用他说。
　　选择现在加息，有助于抑制明年初的突击放贷。传统上，一季度信贷的需求较为旺盛，提前加息将提高企业融资成本。建设银行高级研究员赵庆明说。(.经.济.参.考.报)

　　摩根大通：央行短期内还将上调存款准备金率
　　导读：10月25日，央行推出今年年内的第二次加息，即从2010年12月26日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，较长期限的存款利率提高幅度大于贷款利率。摩根大通中国首席经济学家王黔今日发表报告称，加息反映央行意在控制通胀预期，防止信贷扩张，因此，央行短期内可能进一步上调存款准备金率。
　　摩根大通中国首席经济学家 王黔
　　以下为报告原文：
　　我们认为，决策者选择在2011年之前加息，反映央行实际上意在控制通胀预期。此举更像是为防止明年1月份的信贷大幅扩张，进一步加大经济过热风险的预防性措施。就此而言，央行短期内可能进一步上调存款准备金率并加大冲销力度。
　　市场普遍预期，因11月份的CPI为5.1%，基数较大，12月份通胀将温和回落。然而，2011年上半年的CPI可能再度回升。考虑到食品价格上涨、工资逐步上调以及潜在的资源及能源价格进一步自由化的影响，我们预计2011年的CPI平均水平将按往年上升4.3%，略高于政府目标4%。
　　同时，我们曾提到经济增长实际面临上行风险。全球经济同步加速将继续为中国的出口行业提供支持。同时，受益于劳工市场改善以及工资合理上调，国内消费或将保持稳步增长趋势。另外，尽管房地产及相关行业投资会出现一定程度的放缓，但鉴于央行致力落实经济适用房建设目标，且地方政府全力上马十二五规划的新项目，公共投资增长或将再度回升。
　　事实上，尽管决策者已将2011年的货币政策立场由合理宽松转向谨慎，但积极的财政政策取态并未发生改变。连同仍然宽松的货币环境、充裕的流动性以及低企的利率，这事实上加大了明年年初经济过热的风险。
　　整体而言，我们预期决策者将继续实施全面递增的方法。决策者可能继续着眼于通过加强对资本流入的控制、上调存款准备金率、加大冲销力度以及收紧信贷(特别是针对房地产行业)管理过剩的流动性。我们预期央行将于未来几个季度继续实施货币政策正常化，包括于2011年上调存款准备金率两次、三次加息(下次是在11年第1季度)以及允许人民币进一步升值，作为应对通胀压力以及内需反弹的政策性措施。
　　特别是，鉴于通胀数据居高不下且明年年初的经济增长面临过热风险，这些措施可能会集中于未来数月。我们相信，提前落实人民币升值，抑制输入型通胀是政府为缓解通胀压力而可能采取的一项政策。
　　我们维持对中国2010年及2011年的GDP分别实际增长10.0%及9.0%的预测不变。此次加息对实体经济增长的影响甚微。在通胀目标由今年的3%上调至4%之后，国内新闻指，政府可能会将2011年的M2及新增贷款目标设定为接近市场早前预测范围的上限。整体而言，这些政策发展为我们认为中国政府在逐步实施政策正常化，全面控制通胀的同时，将继续以保持经济稳步增长为主，故无意实施过度紧缩的观点提供了依据。

　　交通银行：明年存款准备金率至少上调4次
　　交通银行24日发布的报告称，2011年银行业利润增长动力将减弱，增速或将下降至15%-20%左右的温和增长区间。2011年全年新增贷款规模在7万亿至7.5万亿元左右，贷款余额增速为14.5%至15.8％。
　　交通银行首席经济学家连平在报告发布会上预计，2011年底之前存款准备金率将至少上调4次，每次0.5个百分点左右，准备金率连续上调的累积效应对银行贷款产生显著抑制作用。
　　净息差稳步回升
　　连平说，2011年，商业银行净息差将延续2010年以来的回升态势。预计全年升幅高于2010年，达7%至8%左右，将成为推动商业银行净利润增长主要动力。
　　连平认为，未来拨备支出增加将成为影响利润增长重要因素。对拨贷比的监管要求将驱动信用成本回升、增加拨备支出。从存量贷款来看，2010年3季度末行业整体拨贷比为2.4%，但由于机构间存在差异，如果全行业要在规定时间内达标，预计需增提0.2%至0.3%的拨备，造成信贷成本短期快速提升状况。从增量贷款来看，拨贷比监管将为商业银行信用成本率设置一个下限，即每年计提拨备至少要达到新增贷款的2.5%。
　　连平说，拨贷比监管指标一旦推出，将在达标期内增加商业银行存量贷款拨备支出，带来10%以内的一次性负面影响。拨备要求提高会降低新增贷款在当年对商业银行利润增量贡献，在其他条件不变情况下，拨贷比新规造成的信贷成本提升会使商业银行资产收益率降低0.09%至0.16%，净利润增速降低10%至18%。
　　关注楼市两大风险
　　报告指出，未来商业银行总体资产质量稳中有忧。2010年，不良贷款整体上仍呈现双降趋势。连平认为，未来银行不良贷款额持续下降趋势难以维持。
　　连平说，从商业银行内部来看，在不良贷款持续双降空间不大、存量不良贷款清收对资产质量贡献度减弱情况下，不良贷款额下降动力减弱。从外部环境来看，商业银行不良贷款生成率可能出现小幅反弹。
　　对于市场关心的地方融资平台风险，连平称，考虑到政府债务规模占GDP比重尚不高、地方偿债能力较强、中国经济增长前景看好及银行本身风险抵补能力较强等因素，当前地方融资平台系统性风险可控，近期内出现风险集中爆发的概率不大。
　　连平认为，从长期看，一旦未来经济下行，房地产价格大幅下挫，地方政府偿债能力将面临严峻挑战。而且，随着集中还本付息阶段到来，给银行资产质量所带来压力会显著上升，地方融资平台贷款长期潜在风险仍不容忽视。
　　连平表示，宏观调控下的房地产信贷风险基本可控。考虑到房地产信贷及其风险暴露的规模仍处可控范围，我国居民家庭负债率不高，银行业受房地产市场变化影响的风险基本可控。但在开发商资金困难加剧情况下，房地产开发贷款潜在风险不容忽视。（.中.国.证.券.报）