西飞国际（000768）：资产注入预期基本兑现业绩提升利好有限
　　公司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入28.03亿元,同比增长34.72%,毛利率10.74%,同比上升3.21个百分点;实现营业利润1.13亿元(上年同期营业亏损7505万元),同比增长250.88%,营业利润率4.04%,同比上升7.65个百分点;归属于母公司所有者净利润1.27亿元(上年同期净亏损5333万元),同比增长337.37%,扣除非经常性损益后1.07亿元(上年同期净亏损6214万元),同比增长271.89%,净利润率4.52%,同比上升7.08个百分点;摊薄每股收益0.051元,每股经营活动净现金流-0.45元,加权平均净资产收益率1.39%。截至2010年6月30日,公司资产负债率43.92%,每股净资产3.66元,存货周转率0.34次,应收账款周转率1.01次,流动比率2.00倍,速动比率0.91倍。
　　二季度业绩同比和环比大幅增长。公司一季度营业收入同比下降17.12%,仅实现微利,但二季度业绩同比和环比大幅增长。2010年二季度实现营业收入17.67亿元,同比增长112.78%,环比增长70.50%,毛利率12.14%,同比上升5.82个百分点,环比上升3.79个百分点;实现营业利润1.15亿元(一季度营业亏损209万元,上年同期营业亏损3412万元);归属于母公司所有者净利润1.24亿元(一季度净利润仅为263万元,上年同期净亏损3969万元),净利润率7.02%,同比上升11.80个百分点,环比上升6.76个百分点;摊薄每股收益0.050元,每股经营活动净现金流0.11元。
　　坏账损失影响消退。2009年,控股子公司西飞铝业预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额1.26亿元未能按期收回,计提坏帐8820万元,导致公司2009年上半年资产减值损失高达9422万元。2010年上半年坏账计提冲回917万元,也是导致公司业绩同比大幅上升的重要原因。
　　资产注入预期基本兑现,业绩提升利好有限。尽管公司业绩同比大幅提升,但主要是上年同期基数较低所致。由于中航工业运输机公司整体上市方案已经公布,市场对公司的资产注入预期已基本兑现。参照备考盈利预测,资产注入后公司摊薄每股收益为0.179元,2010年PE仍然高达59倍。考虑到短期内公司股价上行缺乏催化剂,因此我们下调公司投资评级为中性。（海通证券方维）

　　哈飞股份（600038）：资产注入渐行渐进成长空间广阔
　　业绩总结。公司上半年实现营业收入64,549.60万元、营业利润2,888.90万元和归属上市公司股东的净利润2,464.87万元,分别同比增长14.33%、43.99%和44.95%;实现基本每股收益0.0731元,与去年同期高出0.0227元;加权平均净资产收益率为1.82%,比去年同期提高0.52个百分点。
　　收入增长源于非航空业务大增,利润增长源自期间费用降低和资产减值损失减少。从收入结构看,航空产品实现营业收入52,281.31万元,同比减少1.57%,占营业收入比重为80.99%,营业收入增长主要源自非航空产品的大幅增长。
　　报告期公司综合毛利水平为11.46%,同比下降1.07个百分点,其中航空产品毛利率为10.75%,同比下降1.14个百分点;公司营业利润和净利润的大幅增长主要源自期间费用率的降低(同比下降0.9个百分点),以及资产减值损失的大幅减少,本期冲回坏账损失39.74万元,而上年同期计提了577万元的坏帐损失。
　　实现年初收入计划并无大碍,维持稳定增长。由于航空产品确认收入模式的特殊性,一般情况下收入确认量大部分集中于年底,从公司过去三年单季度收入来看,从一季度到四季度收入规模是逐季递增的,尤其是四季度,过去三年展全年总收入比重平均接近50%,三四季度占全年收入的比重接近75%,所以我们认为实现公司年初设立的2010年计划收入22.69亿元并无大碍。来自安博威公司的投资收益也将于年底确认,过去两年这块投资收益均为1,800万元,估计今年不会有太大变化,如实现年初计划1.61亿元费用,那么预计年底利润规模仍将同比大幅增长。
　　产品处于新老交替阶段,新一轮快速增长寄希望于新机型。公司现在主要产品直9,是我国陆军航空兵的主力机型,已装备多年,销售占公司收入的80%左右,该产品订单在未来两年内将保持稳定。总体看来,公司目前正处于产品的新老交替阶段,预计新产品进入和批产前,公司将维持平稳发展的态势,不会有爆发式的增长。未来新一轮的高速发展还要看哈飞集团正在研制的直15等新一批机型的定型和量产。据了解,哈飞集团与法方合作研制的EC175-Z15的首架直升机日前成功首飞,已接到来自北美、亚洲、欧洲及中国15家公司的150家启动订单,而且填补了我国直升机谱系中6~7吨级的空白,十一五后有望成为我国军方直9机型的替代产品,市场前景广阔。我们预计直15定型后,批量生产的任务还是由股份公司来承担,将取代直9成为公司新的主要利润源。
　　估值与评级。我们估算公司2010年可实现每股收益0.28元,目前股价28.77元/股,对应2020年动态市盈率为103倍,估值过高。考虑到公司整合中航工业直升机板块资产预期明确,最快下半年就有动作,新型产品研制的快速进展,以及通飞产业巨大市场机遇,但鉴于前期股价涨幅过快,短期有调整需要,调低评级至增持。（西南证券庞琳琳）

　　中航精机（002013）：中期业绩稳步增长资产注入预期犹存
　　公司业绩受汽车市场的影响大:公司主要产品是汽车座椅调角器、座椅滑轨、变速箱拨叉。2010年上半年中国汽车市场持续繁荣,公司实现营业收入2.78亿元,同比上升45%。下半年汽车市场增速或将下降,预计公司的收入增速也将低于上半年。公司希望通过积极开发新产品和新的市场领域抵消传统市场下滑带来的不利影响。我们预计全年收入增速可以维持在40%左右。
　　利润增速低于收入增速的主要原因是期间费用率上升:公司利润总额和净利润同比分别增长28.08%和20.74%,低于公司营业总收入的增长,主要是今年销售费用和财务费用同比分别增长147.54%、875.44%,销售费用增长主要是因为运费大幅增长所致;财务费用增长主要是去年同期发生汇兑收益200万元,而今年上半年由于澳元持续贬值,产生汇兑损失85.65万元。
　　中航机电公司成立明确了公司资本平台地位:2010年上半年中航系统公司被分为中航航电系统公司和中航机电系统公司。中航机电系统公司旗下的主要资产包括:南京金城集团,河南新乡集团,陕西庆安公司,襄樊航宇公司。
　　主要业务涉及飞机机载电源传动和机电综合控制系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统等。目前,中航工业旗下的绝大部分机电系统资产还没有注入上市公司。公司作为中航机电系统公司的资本平台地位逐步明确。
　　风险提示:汽车市场增速放缓、汇率变化导致汇兑损益、资产注入低于预期。
　　维持审慎推荐-A的投资评级。公司是中航系统为数不多尚未实施资产注入的上市公司,并且中航机电系统公司的成立和成飞集成的案例增强了公司资产注入的预期,应该享受一定的估值溢价。我们预测2010、2011、2012年EPS分别为0.24元、0.30元、0.39元。按航天军工板块的平均估值水平测算,未来6个月目标价为16-18元。维持审慎推荐-A的投资评级。（招商证券王轶铭）

　　贵航股份（600523）：资产整合仍值得期

　　公司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入11.67亿元,同比增长47.11%,综合毛利率22.27%,同比基本持平;实现营业利润9554万元,同比增长30.21%,营业利润率8.19%,同比下降1.06个百分点;归属于母公司所有者净利润5037万元,同比下降13.77%,扣除非经常性损益后4793万元,同比基本持平,净利润率4.32%,同比下降3.05个百分点;摊薄每股收益0.174元;加权平均净资产收益率3.57%;每股经营活动现金净流入0.106元;存货周转率2.03次,应收账款周转率1.75次。截至2010年6月30日,公司每股净资产4.93元,资产负债率35.69%,流动比率2.08倍,速动比率1.50倍。
　　点评:
　　二季度业绩分析。二季度公司实现营业收入6.12亿元,同比增长26.45%,环比增长10.26%;综合毛利率22.83%,同比下降0.27个百分点,环比上升1.17个百分点;实现营业利润5929万元,同比增长5.37%,环比增长63.56%;营业利润率9.69%,同比下降1.94个百分点,环比上升3.16个百分点;归属于母公司所有者净利润3550万元,同比下降20.45%,环比增长138.73%;净利润率5.80%,同比下降3.42个百分点,环比上升3.12个百分点;摊薄每股收益0.123元;每股经营活动现金净流入0.187元。分季度来看,公司毛利率与净利润率水平保持平稳。（海通证券方维）

　　中航动控（000738）：体系内成功借壳资产质量的极大改善
　　日前,ST宇航(000738)发布公告:依据ST宇航与中国航空工业集团公司、西安航空动力控制有限责任公司、北京长空机械有限责任公司、贵州盖克航空机电有限责任公司签订的《重组协议》,根据审计机构开元信德出具的开元信德湘审字(2008)第439号审计报告,本次拟置出资产于基准日2008年9月30日经审计后的合并报表口径的总资产为562,289,666.39元,负债为137,418,508.36元,股东权益合计为424,871,158.03元。根据上述协议和报告,公司与交易各方于2009年11月25日签署了《资产交割确认书》,确认双方已完成了标的资产和负债的交接。
　　根据公司与中航工业、西控公司、北京长空、贵州盖克签订的《重组协议》,公司拟向西控公司、北京长空、贵州盖克分别发行股份279,438,629股、147,732,429股、117,867,429股,共计545,038,487股,分别占发行后公司总股本942,838,487股的29.64%、15.67%、12.50%。本次《资产交割确认书》签署后,公司即着手去中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理向西控公司、北京长空、贵州盖克发行股份的股份登记确认。
　　中航工业于2009年5月25日对本次重大资产重组后相关资产实际盈利数不足利润预测数予以补偿出具了承诺函,承诺:本次南方宇航进行资产重组获得股东大会批准、国务院国资委批准、中国证监会核准,且进行资产交割完毕后,在交割完毕的当年,如果相关资产实际盈利数不足预测数,中航工业将给予现金补足南方宇航当年预测与实际的差额。目前该等承诺的履行条件尚未出现,中航工业承诺将严格履行全部承诺事项。若2009年相关资产实际盈利预测数不足预测数,中航工业将按照承诺以现金补足本公司当年预测与实际的差额。（大同证券赵耿华）

　　航天通信（600677）：非经常性收益将在未来2年力撑业绩
　　公司主要业务包括军品、通信服务、商品流通、纺织等,09年总收入同比减少2%,其中军品减少16%,商品流通业务减少23%,纺织业务减少2.74%。公司军品收入约占收入总额的15%,商品流通业务约占47%,纺织业务占19%,通信服务占占14%。公司军品收入减少的主要原因是军品交付延迟,预计2010年交付将会有所恢复,商品流通业务收入的减少主要是经济环境的影响使出口业务下滑较大。
　　公司09年全年的综合毛利率水平为8.93%,较上年同期下降1.34个百分点,公司军品业务毛利率远高于通信服务、商品流通及纺织业务,09年毛利率下降的主要原因是高毛利率的军品业务收入下降幅度较大。尽管公司军品业务收入约占收入的15%左右,毛利约占50%,是公司利润的主要贡献者;通信服务、商品流通业务及纺织业务毛利率均低于10%。我们认为军品仍然是公司重点发展的方向,对于贸易和纺织业务,公司将逐步采取多种灵活的机制进行经营,仍不会放弃。
　　公司09年净利润未出现亏损的主要原因是公司的营业外收入较大。其中,杭州中汇公司收到拆迁补偿等费用4295.95万元。按照前期公告,预计杭州中汇公司将获得共计约5.6亿元拆迁补偿等费用,拆迁工作将在2年内完成,其余的补偿费每年平均将收到2.6亿元,这将对公司现金流和利润带来很大影响。中汇公司后续建厂将会重新购置土地建造厂房,具体需要投入金额目前尚不明确。
　　公司在年报中提出了2010年将进行改革调整、苦心孤诣、精细管理、固本貌新。
　　并计划10年收入40亿,成本费用率98.7%。这样的目标将建立在军品业务交付回升、其他业务稳定的基础上。公司08年增发融资未能完成,影响了公司军品项目的进一步拓展,巨额补偿费将是雪中送炭。
　　假设10-11年公司平均每年收到2.6亿元补偿费,这对于公司业绩影响较大,预计公司10-12年EPS为0.51、0.34、0.07元;公司虽然是航天科工集团直接控股公司,但目前的定位尚不清晰,我们给与公司未来6-12个月的目标价为12.00元,维持中性评级。（中投证券真怡）

　　成飞集成(002190)：新领域拓展公司未来发展方向
　　投资要点：
　　公告中披露锂离子动力电池项目预计总投资额为17亿元，其中建设投资15亿元，铺底流动资金2亿元。项目建成后将形成6.8亿AH大容量锂离子动力电池生产能力。项目建设周期为38个月。
　　公司拟以募集资金向中航锂电增资10.2亿元，实现对中航锂电绝对控股，预计占全部增资完成后中航锂电约60%的股权；裕丰投资及/或其管理的投资基金拟以货币资金约15,500万元增资；中航投资拟以货币资金约4,500万元增资；洪都航空拟以货币资金约3,800万元增资(洪都今日也发布了对中航锂电增资的公告)；中航工业等其他投资者拟以货币资金约6,000-7,500万元增资。
　　中航锂电公司成立于2009年9月，注册资本1.35亿元，系中航工业集团下属的中国空空导弹研究院全资子公司。导弹院在锂离子动力电池领域已有多年研究，产品覆盖40AH-500AH系列，也可定制动力模块和储能模块，已有一定的规模，是国内大容量锂离子动力电池的领跑者，并处于国际领先水平；产品应用于电动汽车、储能、机车及军用电源等领域。中航锂电公司09年才设立，故09年尚未形成收入规模；2010年1季度收入1610万元，净利润-24万元。
　　增发预案中公告的建设项目的进度尚不清晰，我们暂不考虑此次增发可能带来影响，公司10-12年EPS为0.22、0.25、0.29元，EPS复合增长率约为15%，此次增发募资项目将拓展成飞集成的业务领域，进入新能源动力电池领域，对公司来说将是一个重大利好。但此次发行预案尚有不确定因素，我们暂不给予投资评级。（中投证券真怡）

　　中国卫星(600118)：卫星应用业务即将迎来高增长目标价22元
　　二季度业绩分析。二季度分拆来看，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长29.37%，环比增长69.98%，毛利率15.11%，同比下降0.76个百分点，环比下降1.05个百分点；实现营业利润6919万元，同比增长25.02%，环比增长105.94%，营业利润率9.65%，同比下降0.34个百分点，环比上升1.68个百分点；归属于母公司所有者净利润5467万元，同比增长15.29%，环比增长95.36%，净利润率7.62%，同比下降1.18个百分点，环比上升0.83个百分点；摊薄每股收益0.08元；每股经营活动现金净流出0.18元。分季度来看，公司毛利率与净利润率水平均处于上升通道。
　　卫星研制业务稳健成长。小卫星领域，今年截至目前公司共发射遥感九号、实践十二号、遥感十号三颗小卫星并完成在轨交付，同时新型小卫星平台也进入初样产品研制阶段。微小卫星领域，子公司东方红海特已确立微小卫星总体单位的地位，通过与用户及上级单位的沟通为后续市场开拓奠定基础。此外东方红海特还将收购深圳电子研究所经营性资产及其子公司航宇公司100%股权，预计收购完成后公司微小卫星生产能力将进一步提升，逐步形成工程实施能力与技术研发能力并重的产业格局。十二·五期间我国航天卫星发射活动较十一·五将更为密集，我们认为公司的小卫星和微小卫星的订单有望继续小幅增长，卫星研制业务收入将稳健成长，增速预计在10%~15%左右。
　　公司未来的主要增长点在卫星应用业务。卫星综合应用领域，公司成功中标风云三号气象卫星应用系统项目。卫星导航领域，导航芯片方面公司的北斗射频芯片已通过总装测试；地面导航终端方面，北斗一代用户机已顺利交付，北斗二代用户机则处于研制之中；此外用于星、船、机、弹、车载的高动态多模导航接收机的研制工作也在正常进度之中。卫星通信领域，VSAT通信系统成功中标行业示范工程，为后续的推广打下良好基础，动中通产品则实现了向行
　　业用户的销售。卫星遥感领域，公司与行业客户签订多项合作协议，各领域重点项目按计划节点稳步推进。卫星运营服务领域，公司云岗地面站卫星广播电视传输业务圆满完成多个重要播出任务，安全播出38万小时。卫星信息传输领域，公司是国内第一家完成弹载数字图像传输系统设计定型的单位，目前正着力发展高清传输业务。随着北斗二代卫星导航系统组网进程的加快，我们预计公司的卫星应用业务将进入高速增长阶段。
　　卫星应用业务即将迎来高增长，维持增持评级。我们认为公司卫星研制业务未来三年增速在10%~15%左右，而卫星应用业务则受益于北斗二代卫星导航系统组网进程的加快将进入爆发式增长阶段。在这一前提假设下，我们预计公司2010年、2011年、2012年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元，今年全年净利润增长有望达到25%以上。公司最新股价对应的动态PE分别为60x、48x和37x，尽管估值水平偏高，但是考虑到公司卫星应用业务成长性可能高出预期，我们仍维持增持评级，6个月目标价22.26元。（.海.通.证.券.方.维）