西藏天路（600326）：水泥恢复生产将成未来增长点
　　2010年1~6月,公司实现营业收入3.81亿元,同比下降0.13%;营业利润3456.35万元,同比增长2.53%;归属母公司净利润2054.99万元,同比增长3.93%;基本每股收益0.04元。
　　整体盈利水平提升。报告期内公司实现综合毛利率20.42%,同比增长了1.31个百分点;发生期间费用率8.13%,同比下降了0.58个百分点,其中财务费用率为1.78%,同比下降了1.13个百分点,主要是公司归还了银行贷款,贷款利息支出相应减少所致。
　　公路工程业务加快进度收入增加,盈利能力略微上升。公司公路工程业务实现收入1.99亿元,同比增长了25.42%,业务毛利率为11.80%,同比增长了0.67个百分点。报告期内公司各施工项目前期工作准备较充分,施工期间利用有效的施工时间加快进度,使收入较去年有所增加;公路基本建设受国家政策变化和市场风险的影响,特别是合理低价中标等不稳定的投标模式全面实施以后,中标的偶然性及不确定性因素突增,市场开拓受到限制。
　　水泥恢复生产,预计未来将成为主要的利润贡献点。报告期内公司实现水泥销售收入1.66亿元,同比下降了16.74%,业务毛利率为28.67%,同比增长3.79个百分点,业务毛利率明显高于公路工程。公司主要生产水泥的子公司高争建材由于受电力供应及气候因素的影响,今年停电时间较长,4月底才部分供电,造成水泥生产较往年同比下降幅度较大;报告期内公司水泥销售价格较往年有所提高,致使毛利率上升。
　　2008年公司募投项目高争建材第二条日产2000吨的水泥熟料生产线实现有负荷试生产,2009年下半年正式投产,水泥生产能力翻倍,公司水泥销售业务的收入水平得到了大幅提升。目前高争建材的水泥生产已经恢复,在市场向好的情况下业务毛利率得到了提升,预计2010年公司水泥销售业务将会维持在较好水平,很有可能成为主要的利润贡献点。
　　铜矿持续勘查,已采集样品1万多件。自2007年起,公司就投资控股开发拉萨市尼木县冲江及冲江西铜矿,并与西藏地质勘察开发局第二地质大队共同合作,截止报告期,冲江铜矿矿区矿产地质勘查整体工作继续开展,累计钻探进尺28,319米,采集样品12,000多件,完成投资4,000多万元,目前公司正在加快开展详查报告的编写和评审、矿山开发利用方案和评审、矿区建设环境评价和审查工作。
　　盈利预测及评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.21元、0.26元、0.32元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为53倍、43倍、35倍,维持中性投资评级。（天相建筑业组）
　　

　　西藏城投（600773）：资产重组完成 股东实力雄厚
　　资产重组概况:公司原为藏药生产企业,2009 年,公司以增发新股的形式收购闸北区国资委拥有的北方城投100%股权,该方案于2009 年9 月25 日过会,目前已成功转型为房地产开发企业。通过置出资产和发行股份购买资产,资产质量有了根本性的提高,盈利能力增强。
　　公司基本面概述:公司是上海市闸北区旧区改造、保障性住房建设的重点企业之一,有特殊的股东背景、政府资源和16 年的房地产开发经验。北方城投推出了工厂土地置换住宅发展模式、旧改捆绑开发模式、合作开发模式等开发方案。公司在建项目房产建筑面积近12 万平方米,主要楼盘有和源名邸、和源福邸、和兰苑二期和越秀苑二期等,本年营业收入大幅增长,主要是江桥基地、和源名邸及和贝东块项目结算。公司项目储备较少,未来依靠控股股东扶持。
　　公司财务分析:公司2009 年三项费用合计为0.59 亿元,三项费用率为14.43%,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.13%、4.45%和4.86%,在同业中处于偏高水平。公司每股经营现金流为-0.9 元,主要是因为存货大幅增加,增加项目是公司孙公司上海地产北方建设有限公司开发的彭浦十期项目以及公司孙公司上海国投置业有限公司负责的桥东二期旧改项目的开工建设。公司资产负债率过高,达83.65%,主要是因为其他应付款项达22 亿元,其中15 亿元桥东二期旧改项目的专项款,另有5 亿元为动迁基地配套商品房款,待与动迁户签订协议后,再转入预收账款。长期借款达8.2 亿元,预收账款达6.7 亿元,鉴于公司的特殊性质,我们认为公司财务风险较小。同时,6.7 亿元的预收账款,也为公司2010 年的业绩提供了保障。（天相金融房地产组）
　　

　　西藏矿业（000762）：逐步打破资金瓶颈 适当增持
　　西藏矿业拥有铬铁矿、锂矿和铜矿资源。铬铁矿是目前公司主要收入及利润来源,其在2007年、2008年、2009年分别占到西藏矿业营业收入的87%、77%、70%;占营业利润的83%、78%、66%。锂矿和铜矿业务尚处起步阶段,对公司业绩贡献较少,业务结构失衡导致公司业绩易受铬铁矿及下游钢铁市场波动影响。
　　公司拥有世界第三大、国内第一大含锂盐湖(扎布耶盐湖)20年的独家开采权,扎布耶盐湖具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点,容易分离提取碳酸锂,但自然环境恶劣,海拔高,基础设施极差,开采难度很大。
　　自然环境及资金瓶颈制约锂资源优势发挥。公司控股的西藏日喀则扎布耶锂业负责经营锂业务板块。日喀则扎布耶从扎布耶盐湖中通过物理方法提取锂精矿,其子公司甘肃白银扎布耶将锂精矿加工成工业级碳酸锂和氢氧化锂,另一子公司深圳扎布耶贸易公司负责锂产品销售。西藏扎布耶资本金投入不足,长期以来依靠银行贷款开展业务,资金瓶颈的制约严重影响了产品的开发生产,主导产品产能受限,资源优势无法充分发挥。锂业务一直都处于亏损状态,日喀则扎布耶2009年亏损达4,980万元。
　　日喀则扎布耶的锂精矿一直未能达产导致生产成本太高。扎布耶一期工程设计产能规模为5,000吨/年纯碳酸锂(品位99.23%)产品,已于2004年9月建成投产,最初设计建设130个结晶池,
　　但实际只建设了60多个结晶池,部分结晶池还存在渗漏问题;并且由于公司设计参数与实际有较大的差别,实际产量仅有3,000吨左右。如要达到设计生产能力需扩大生产规模增加晒池、结晶池及辅助设施。由于扎布耶锂业缺乏资金,使得对一期工程进行技术改造迟迟不能进行。此外,扎布耶盐湖海拔4400米,自然环境恶劣,基础设施差,电力和运输问题导致成本费用高。
　　锂精矿生产不足又导致白银扎布耶的碳酸锂业务亏损,其提纯生产线因原材料不足而产生停工损失。2005年,公司建设了第一条年产能5000吨碳酸锂的生产线。但由于锂矿供应不足,公司碳酸锂产能一直没有完全发挥。2008年公司碳酸锂产量1200吨,2009年不足1000吨。
　　债务重组和股权转让缓解资金瓶颈。2010年3月,西藏矿业承接扎布耶公司债权2.35亿元,矿业总公司承接债权1.03亿元,矿业总公司和西藏矿业分别将大部分债务转为股权。2010年9月公司与西藏自治区矿业发展总公司持有的22%扎布耶锂业股权已转让,受让方为比亚迪股份有限公司和西藏金浩投资有限公司,转让价为2.46亿元。本次股权转让后,西藏矿业还将持有扎布耶锂业50.72%的股权,所得资金将用于补充生产流动资金。
　　定向增发打开产能增长空间。2010年5月公司决定向包括大股东矿业总公司在内的不超过10家特定对象非公开发行A股,发行数量不超过6,870万股,其中矿业总公司认购的股票数量不低于17.69%。发行价格不低于21.89元/股,募集资金净额14.54亿元,用于扎布耶一期技改工程、扎布耶二期工程、白银扎布耶二期工程以及尼木铜矿项目。目前,扎布耶一期技改工程已经在建设之中,预计在2010年末或者2011年初完工。其他募投项目将于募集资金到位之后开始,建设周期约2年。
　　扎布耶一期技改工程对现有5000吨碳酸锂精矿产能进行技术改造,改造后将达到8000吨的生产能力;扎布耶二期工程进行18000吨锂精矿的建设生产,届时将形成锂精矿年总产能2.6万吨。
　　白银扎布耶二期工程在一期现有的5000吨碳酸锂产能的基础上,将新增10000吨锂产品产能,其中包括5000吨电池级碳酸锂、2000吨工业级碳酸锂和3000吨氢氧化锂。
　　公司子公司尼木县铜业拥有国内尼木铜矿100%的股权。尼木铜矿探矿面积 1.8万平方公里,已探明储量24万吨,目前还有1.6万平方公里未勘探,预计总储量有望达到200万吨以上。电解铜产量从2007年328吨扩产至2009年1200吨,目前该矿已达到每年1,500吨铜的产能,尼木铜矿项目将使电解铜产能扩大到6,500吨。
　　铬铁矿面临资源不足的困境。我国铬铁矿储量严重不足,对外依存度达到了80%。西藏矿业拥有的西藏山南曲松县罗布萨铬铁矿I、II矿群被认为是全国储量最大、质量最好的铬铁矿,也是国内唯一能够直接入炉冶炼铬铁合金和用于铬盐化工的高品位铬矿。铬主要用于钢铁行业中生产不锈钢和特种合金钢,以及红矾钠等铬产品。罗布萨铬铁矿I、II矿群经过多年开采储量出现下降,目前储量只有20多万吨,而公司铬铁矿产能5-6万吨/年,可开采年限只有5-8年,公司正在努力进行危机矿山改造,西藏自治区铬储量丰富,预期未来铬铁矿储量增加的可能性较大。2009年,受国家政策影响,公司停止了铁合金的生产与销售。目前公司除铬铁矿产品外,白银甘藏银晨铬盐化工公司还有红矾钠和铬酸酐铬盐产品的生产线,公司1万吨红矾钠改扩建项目2005年4月投产,其中大约1000吨红矾钠加工成铬酸酐。
　　投资评级为中性。预计公司2010年、2011年每股收益0.13元、0.24元,动态市盈率分别为299倍、165倍,暂给予公司中性评级,但考虑到公司的资源优势及未来产能释放,发展前景值得期待,可在适当时机增持。（山西证券 熊晓云）
　　

　　西藏药业（600211）雪域高原杀出一匹黑马
　　投资要点:
　　2009年第三季度实现营业收入29423.69万元,比上年同期增长19.40%;实现营业利润744.62 万元,比上年同期增长-365.98 %(上年为负值);实现净利润1142.17万元,比上年同期增长17186.15%;实现每股收益0.08元,公司实现了快速增长。
　　狠抓销售与管理,使得三季度业绩凸显。2009年第三季度在毛利率大体没得到提升的情况下,销售费用与管理费用的大幅度缩减,使得业绩极大增厚。与去年同期相比,销售费用率由9.19%降为8.16%,下降了1.03个百分点;管理费用率也由3.73%降为2.79%,下降了0.94个百分点。
　　藏药品牌凸显,促成销售费用率极大压缩。作为生产藏药为特色的企业,在良好的营销策略推动下,其品牌价值不断提升,因而降低销售费用。
　　在收入较快增长、盈利能力得到极大的提高的情况下,公司的营运能力也在不断提高,未来几年公司将继续实现稳定、快速增长。
　　预计2009--2011年的EPS分别为0.14元、0.31元和0.69元,复合增长率为20.38%;对应的PE分别为32倍、26倍和20倍,公司具备积极的投资价值,给予 谨慎推荐的投资评级。（齐鲁证券 许均华 吕国启）
　　

　　西藏发展（000752）：业务存在超预期发展 谨慎推荐
　　今年发展趋势远好于行业,第三季度再度延续前几个季度的良好趋势。公司2009年第三季度延续前几个季度的良好趋势,主营业务收入同比增长幅度为30%,前三季度累计增长33%,远高于行业水平。和第一季度及2008年第四季度不同,第三季度继第二季度毛利率同比和环比大幅上升2和5个百分点左右后,继续上升了2和1个百分点。可喜的是在毛利率提升基础上,市场占有率的高企促成了合理费用控制,如第三季度营业费用和管理费用合计占主营业务收入百分比即使同比上升了2个百分点左右,也才不足14%。以上因素和营业外收支因素促成第三季度利润率和归属于母公司股东净利润率创几年来新高,同比分别提高了3和1个百分点左右。
　　预计公司2009和2010年啤酒业务EPS分别为0.09和0.11,因此PE高达近百倍,从此角度提示投资风险;从啤酒业务发展拐点和各方面角度分析,存在着超预期的概率,因此给予谨慎推荐评级。（银河证券 董俊峰）
　　

　　奇正藏药（002287）：独特藏药资源 估值合理
　　公司是一家以藏药生产、制造和销售为主的民族药企业。公司目前的主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药。其中奇正消痛贴膏是公司的主打产品,是公司收入的主要来源,占收入和毛利比例在85%以上。
　　止痛市场容量巨大,公司作为龙头企业尽享行业增长。随着人口老龄化加快,风湿和类风湿等骨骼和肌肉类疼痛患者增多,止痛市场呈现稳定增长的态势。公司主打产品奇正消痛贴膏在外用止痛市场处于领导地位,将尽享行业增长所带来的市场机遇。
　　募股资金投向分析。本次发行后,募集资金将按照轻重缓急顺序投入以下三个项目:藏药生产线改扩建项目,藏药工程技术中心建设项目和营销网络建设项目。目前,公司生产线已不能满足未来市场战略的需要,藏药生产线改扩建项目的实施,将有效解决产能瓶颈问题。
　　盈利预测及估值。我们维持新股分析时对公司的盈利预测,按照发行后总股本40600万股计算,我们预计公司2009年、2010年和2011年全面摊薄后每股收益分别为0.36元、0.42元和0.49元,对应上一个交易日25.11元的收盘价,动态市盈率分别为70倍、60倍和51倍,公司是藏药生产的龙头企业,主打产品处于市场领先地位,目前估值趋于合理,暂时给予公司中性的投资评级。（天相投顾）