五洲交通（600368）：最给力的业绩 三驾马车齐头并进
　　我们首次覆盖五洲交通,给予推荐的投资评级。公司位处广西,将充分受益于产业转移和东盟自由贸易区政策带来的物流快速增长。其中,收费公路主业不仅具备费率上调的可能,并且将于2012年迎来路网贯通效应;地产业务将于未来两年结算,带来确定性强的盈利高增长;物流业务逐步进入正轨,公司亦计划抓住发展物流业务的机遇扩大土地储备,长期盈利增长值得期待。
　　收费公路业务看提价和路网贯通:如果广西省高速公路费率提升至行业平均水平,盈利增厚约25.1%。
　　2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,带来0.8亿新增利润并带动公路业务盈利较2011年提升42%。公路主业盈利2012~2013年将达到每股0.51元和0.61元。
　　房地产业务2011、2012全面释放盈利:目前公司五洲国际项目已经预售70%,金桥市场摊位亦已完成预售计划,均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.36元和每股0.20元的盈利,相当于当年盈利的43%和23%。
　　物流业务2011年将全面拓展,公司亦将借此扩大土地储备:金桥农产品批发市场将于2011年中之前开园;中越2011年关税将出现进一步下降,凭祥物流园区业务有望快速增长。公司意图以发展物流业务的模式加大土地储备规模,我们看好五洲交通物流业务的发展,预计未来会有更多类似项目的出现。
　　财务预测:保守假设所得税率由2010年的9%上升至25%,预计公司2011、2012年净利润将分别达到每股盈利0.83元和0.85元。如果税收优惠延续,则有13%~21%的上调空间。
　　估值与建议:不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率仅有8.9倍和8.7倍,分别低于行业平均水平35%和33%,推荐,目标价12.68元。如果公司按照以前的方案完成定向增发,将摊薄盈利17%,但可以通过潜在的提价有效对冲。（中金公司 任重 杨鑫）
　　

　　赣粤高速（600269）：短期看提价 长期看政府支持
　　投资亮点:我们首次覆盖赣粤高速,给予中性的投资评级。公司2011年的主要投资机会在于提价预期,长期的投资机会在于政府对上市公司较大的支持力度。由于新建路段将带来一定的盈利负面影响,建议以趋势性交易为主。
　　2011年提价可能较高,有望提升盈利水平34%:江西省高速公路收费费率较周边省份低10%以上,收费标准上调有上调可能,明年年中通胀压力开始回落将是较好的时间窗口。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.9%的盈利增长;如果收费标准与周边省份看齐,则提价将对盈利产生34%的正面影响。
　　公路主业增速表现分化,新建路段逐步投入运营:南北方向线路受铁路分流增速放缓,东西向线路受益产业转移增长较快,未来这一趋势将长期持续。
　　而2011年彭湖高速开通的初期可能带来盈利的负面影响,未来昌奉-奉铜高速的建成尽管可以打开公司的长期增长空间,但短期仍难以盈利。
　　核电业务改善公司成长前景,2015年开始贡献盈利:彭泽项目初期将带来3.66亿元的盈利贡献,相当于现有盈利的30%,增厚每股盈利0.16元。
　　长期看政府的支持力度能否延续:目前公司享受15%的所得税率以及政府提供的每年2.5亿现金补贴,并有机会投资江西省内盈利较好的政府垄断项目。政府支持力度能否持续仍存在不确定性。
　　财务预测:不考虑提价以及政府补贴因素影响,公司2011年净利润将与2010年基本持平,2012年盈利小幅上升6%左右。
　　估值与建议:不考虑补贴和提价因素影响,公司2011、2012年市盈率仅有10.7倍和10.1倍,较行业平均折让23%和22%;但考虑公司2015年以前盈利难有进一步释放,给予中性评级。提价与政府补贴将带来交易性的投资机会。（中金公司 任重 杨鑫）
　　

　　湖南投资（000548）：传统业务稳定 房地产项目逐步推进
　　从现有业务结构来看,公司短期业绩并不具备爆发性增长点,主营业务较为稳定,路桥收费和酒店经营每年能保证公司每年0.1 元左右的利润。对于房地产项目目前并无实际项目规划和开发时间表,我们无法对这一块业务未来收益和价值进行评估,请关于我们后续的调研报告。暂时仅预测2010 年业绩约为0.15 元,扣除交行股票投资收益后约0.11 元,暂给予公司中性评级。（财富证券 刘之彦）
　　

　　江西长运（600561）：业绩符合预期 增持
　　公司中报业绩符合预期。公司2010 年上半年实现营业收入6.25 亿元、净利润0.58 亿元,分别同比增长27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合预期(我们对公司中报EPS 的预测为0.32 元)。
　　受益于经济高景气度,公路客运业务快速增长。公路旅客运输业务上半年实现营业收入4.78 亿元,同比增长29%,收入占比75%以上、毛利占比80%以上,仍是最主要的业绩来源。上半年整体经济景气度上行的情况下,全国公路客运周转量增速达到了10%左右;公司地处GDP 增速较高的江西省,其业务量的增长也快于全国平均水平。(1)上半年公司完成公路客运量1984 万人次、客运周转量22.69 亿人公里,分别同比增长24%和15%;(2)平均运距114 公里,同比下降7%,不断缩短的运距反映出在日益激烈的公铁竞争中公路客运正逐渐转向短途的趋势(尤其是新收购的吉安、萍乡等二级客运公司主要以省内短途运输为主);(3)平均票价上升了12%,一方面反映经济复苏对定价的正面影响,另一方面责任经营合同的重新落实也有效地提升了公司收益。
　　燃料费用大涨导致公路业务毛利率普降,非经常性损益来弥补。由于上半年国内柴油零售价格同比平均上涨了30%以上,导致公司的公路客运和货运业务毛利率均有所降低。其中,客运业务毛利率下降了2.7 个百分点、货运业务毛利率下降了25 个百分点。然而客运补贴和旧车处置收益上半年同比增长了1倍,一定程度上缓解了毛利下降带来的负面影响。
　　维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司10-12 年的盈利预测0.60、0.65和0.73 元,动态市盈率分别17、16 和14 倍;受益于区域经济发展,公司未来的业绩将保持平稳增长;持续的跨区域收购行为将给公司带来超预期的发展;我们对公司仍然维持增持评级。（申银万国 周萌）
　　

　　四川成渝（601107）：估值已经较大的反映了基本面向好因素
　　投资亮点:
　　我们首次覆盖四川成渝,给予审慎推荐的投资评级。
　　成渝经济区的发展将持续为公司注入动力,长期成长前景看高一线。从短期来看,2011年有望迎来费率提升,2012年则将受益于路网贯通效应,资产注入预期亦将持续存在。但公司估值水平较行业溢价43%,吸引力较弱。
　　西部制造业和物流双中心带动车流量快速增长:成渝经济区一方面作为产业转移的目的地,另一方面作为西部开发的物流枢纽,车流量增长动力充沛。
　　费率上调机会大,节奏上可能分两步走:公司费率低于全国平均水平7%~33%,并且计重收费费率按标准费率的八折计算,具备较大的上调可能。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.8%的盈利增厚。从时点上看,2011年二季度通胀回落以后提价的可能性较大;从节奏上看,可能会首先取消货车八折优惠费率,然后费率上调至行业平均水平。
　　中西部-北部湾大通道将于2012年打通,成雅高速受益明显:成都-攀枝花-昆明-南宁公路通道将于2012年全线贯通,将带来成雅高速过境车流量的显著提升,预计将增厚盈利9%或1.1亿元。
　　外延式增长机会较大。公司计划在适合的时候收购母公司优质路产成南高速和遂于高速。
　　所得税优惠有较大可能保持。出于保守考虑我们假设公司所得税率2011年开始上升至25%。但如果15%的税收优惠延续,盈利有13.4%的上调空间。
　　财务预测:
　　保守预计下,公司2011、2012年净利润将分别同比增长5%和22%,对应每股盈利0.36元和0.43元。
　　估值与建议:
　　不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率分别为19.6倍和16.1倍,处于行业较高水平。考虑到公司潜在盈利上调的空间较大,审慎推荐。（中金公司 任重 杨鑫）
　　

　　皖通高速（600012）：收入增长超预期 增持
　　11月收入同比增长32.6%,收费系数环比增幅超过费率上调幅度。公司公布了2010年11月的运营数据,皖通高速11月合计实现通行费收入1.93亿元,同比增长32.6%,环比增长5.4%。其中,合宁高速的收入为7713万元,同比增长37.1%;高界高速收入为4911万元,同比增长31.5%;宣广高速收入为3792万元,同比增长30.6%;连霍高速收入为1769万元,同比增长32.0%。各路段收费系数的环比增幅在20%左右,增幅超出了此次费率上调的平均幅度。我们推测,收费系数超预期增长,可能主要来自于货车和超载货车部分。
　　预计12月份的收费系数继续环比回升,未来两个月收入有望继续保持30%以上的增长。皖通高速11月10开始执行新费率,11月上旬仍实行原费率,11月份的数据并未完全反应费率上调对各道路的影响。12月份,各道路收费系数仍有望继续增长。另一方面,受春节休假以及天气的影响,一般而言,货运任务会在春节前集中完成,春节前夕是公路货运的小高峰,货车的占比会有明显的增长。预计12月到明年1月,公司旗下路产的收入增速仍有望保持30%以上的增长。
　　维持增持-A评级。因公司道路处于安徽与其他省份的交界处,如果其他省份没有上调费率,货车可能会被分流。谨慎起见,我们假定2011年各道路收费系数的增长幅度在15%左右,各道路车流量的增幅在10%到15%之间。
　　预计2010年到2012年的每股收益分别为0.46元、0.66元、0.72元,对应动态市盈率分别为13倍、9倍、8倍,公司估值远低于历史水平。给予15倍的PE,6个月目标价为10元,维持增持-A评级。（安信证券 彭倩）
　　

　　重庆路桥（600106）：整合预期和重庆银行上市成最大看点
　　重庆商业银行上市将为最大看点。当前重庆国资系统正努力推进市属国有重点企业整体上市,其中重庆银行可能于今年完成IPO。公司持有1.71亿股重庆银行股份,占总股本的8.48%,为第三大股东。2008年末,重庆银行总资产达564亿元,利润总额8.52亿元,净利润6.55亿元。按照15倍市盈率法测算,公司持有的重庆银行股权价值在8.4亿元左右。
　　维持 中性投资评级。我们预计2010年和2011年公司全面摊薄EPS分别为0.29元、0.38元,按照3月12日收盘价13.56元计算,对应的动态市盈率分别为47倍和36倍。鉴于公司受益川渝经济区规划和重庆国资整合,建议关注交易性机会。（天相投顾）
　　

　　海南高速（000886）：房地产开始占主导地位 业绩即将快速增长
　　公司业务收入来源主要有交通运输、房地产及服务业,交通运输业逐渐递减,服务业基本亏损,最大看点在于房地产的发展。
　　交通运输主业逐渐萎缩:
　　公司BOT 项目投资回报期为20+5年,从1994年开始计算,随着本金返还,该项目收益逐渐萎缩,预计2010年为8000万左右,逐年递减。
　　酒店项目基本亏损:
　　目前,公司拥有4个酒店,分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店及琼海金银岛酒店;海口酒店基本上盈亏平衡,三亚酒店是亏损大户,琼海酒店新开业,整体上酒店业务亏损,约1000万左右。
　　房地产项目是公司最大看点:
　　公司主业萎缩,房地产则逐渐壮大,未来的看点在于房地产业持续快速发展。公司目前主要有4个房地产项目,分布在琼海、三亚及儋州,累计土地面积为82.66万平方米,建筑面积约101.47万平方米,从2010年开始贡献业绩,呈爆发性增长。
　　(1)琼海项目:公司在琼海有两个项目,分别为瑞海水城及瑞海嘉浪豪庭,建筑面积分别为22.81万平方米及10.12万平方米,楼面价较低,瑞海水城约19万/亩,嘉浪豪庭约45万/亩。瑞海水城已开盘,开盘价约4200元/平方米,目前均价8500元/平方米,好的楼层售价在1万元/平方米以上,土地、建安及配套等大约3000元/平方米,项目盈利空间大,预计2010年开始逐步结算。
　　(2)三亚项目:在建项目为瑞海水苑,该块土地之前为汽车站,后经修改规划,变更为房地产项目,占地约1.78万平,建筑面积约6万平,预计在5、6月份开盘,周边项目价格1.3至1.4万元/平方米,土地成本及建安配套等约6000元/平方米,2010年至2012逐步结算。
　　(3)儋州项目:该项目为公司09年12月收购股权获得,占地62.58万平方米,尚未进行规划,预计2012年开始逐步结算,该项目土地价格约32至33万元/亩,折合楼面地价为487元/平方米(按容积率为1计算),周边房价约4000元/平方米。
　　未来公司价值提升亮点:
　　(1)公司加快拿地速度,战略转型为房地产公司。公司目前主业仍为公路业务,但从2010年后,房地产收入将占据主导地位,公司实质上成为一家房地产公司,结算收入逐年增加,如果公司拿地及开发速度加快,业绩将会超预期的表现。
　　(2)受益海南旅游岛建设。据了解,海南未来计划有4个机场,目前拥有海口美兰机场、三亚凤凰国际机场这两个机场,未来规划在琼海及儋州再建机场,而公司在琼海及儋州的项目储备占总建筑面积的70%,未来受益程度较大。
　　(3)公司是省国资委唯一的上市公司,国有控股地位难改变,有资产注入想象空间。（光大证券 赵强 徐军平）
　　

　　四川路桥（600039）：区域规划带来良好发展机遇
　　2009年,公司实现营业收入31.6亿元,同比增长44.18%;营业利润0.67亿元,同比增长103.5%;归属母公司所有者净利润0.26亿元,同比增长107.10%;基本每股收益0.09元,超过预期。分配预案是不分配不转增。
　　工程施工业务良好发展。公司业务主要是工程施工、BT、水电营运等。其中2009年工程施工业务收入占总收入的94.73%,是影响盈利的主要业务。报告期内公司路桥施工项目确认收入29.43亿元,同比增长44.54%。2009年新中标项目中标金额48.66亿元,同比增长145%。截止报告期末,未完工合同额共计90.43亿元。
　　期间费用率下降很好的弥补盈利能力下降产生的影响。
　　报告期内公司实现毛利率10.47%,同比下降1.37个百分点。期间费用率同比下降了1.9个百分点,其中主要是管理费用率同比下降了1.16个百分点。
　　四川建设西部枢纽规划,为公司提供良好的发展机遇。
　　四川省制定了高速公路建设计划,公司作为省交通建设的主要力量,将在建设西部综合交通枢纽中面临较好的机遇。
　　未来业务值得期待。公司计划加快巴郎河电站、华山沟电站、巴沟水电项目建设,2010年计划实现收入57亿元,完成投资8亿元,新增路桥施工合同额30亿元。
　　股权转让,四川国有资产整合,公司持续盈利能力提升。
　　公司第一大股东四川路桥集团将持有的公司35.79%股份无偿转让给了四川铁投集团公司,四川铁投成为公司第一大股东。此次转让,不仅能够实现四川省国资委国有资产整合战略计划,进一步提高国有资产运营效率,而且能够扩大公司业务规模,增强公司持续盈利能力。（天相投资研究所）