最乐观券商2011高看4200点 最保守者看低至2400点
　　券商隆中对：明年股指波动区间2400-4200
　　逼近年末，各大证券公司2011年度投资策略报告会也在如火如荼地进行之中。从已经发布的各大券商策略报告来看，前低后高是机构对明年A股市场运行状况的主流判断，与之相对应的投资策略为先防御、后进攻。最乐观的券商是国金证券，直言2011年是牛市，预计沪指波动区间2700-4200点；最保守的券商是国泰君安，预测股指波动区间2400-3000点。
　　对于中国2011年宏观经济预测，券商们的观点较为一致，普遍预计中国明年宏观经济增速将出现回落，GDP全年增速在9.5%左右，低于今年逾10%的水平；信贷规模则可能控制在6.5至7万亿之间，不松不紧；M2增速控制在16.5%左右，回归至常态；央行有望提高基准利率2至3次，时间点可能在2011年初、2季度和3季度，意在管理通胀预期；此外，人民币汇率或升值5%至6%，兼顾调结构与防输入性通胀。
　　宏观方面同样基于上述判断，但各大券商给出的2011年A股投资策略却有所不同。中信证券认为2011年A股估值中枢3500点，行情的演绎过程将是上涨、下跌、修复、上涨；申银万国、招商证券、银河证券、广发证券、国泰君安等券商认为A股市场明年走势同样前低后高，对应的投资策略为先防御，后进攻。国金证券、光大证券则更为相对乐观，认为全年为牛市，行情将保持震荡向上态势，投资者可积极建仓；兴业证券最为保守，认为市场难有整体性行情，积极防御是全年的最佳策略。
　　在具体的投资行业板块上，券商们又取得了一致。十二五规划重点扶持的战略新兴产业、大消费是券商重点推荐的投资行业，周期类行业依然不被看好，部分券商认为其仅有战术性投资机会。
　　在具体的投资策略上，部分券商提出投资者可根据宏观经济不同的阶段进行波段操作。申银万国是先防御，后进攻战术的积极倡导者，提出从现在到明年一季度，应以配置消费和新兴行业为主，明年二季度后重新配置周期股。
　　持同样观点的还有招商证券、国金证券，建议投资者先配置消费及新兴产业，后配置低估值的周期股，从消费逐步过渡到周期。国金证券表示，明年一季度看好消费与新兴产业，二季度看好投资品，下半年看好蓝筹估值修复。
　　前几年被券商奉为香饽饽的金融、地产股今年备受冷落，几乎没有任何券商看好这两大行业，仅兴业证券提出要反向思维。兴业证券认为，金融、地产行业已经具备了绝地反击的条件。因其估值已经十分便宜，基金配置仓位较低。行情的催化剂可能是政府紧缩政策力度边际的降低。
　　券商金股不见金融地产 新兴产业+消费唱主角
　　金股年年推，今年大不同。
　　在2006、2007年A股的超级行情中，金融、地产是当年表现最好的两大板块。由于可容纳的资金量较大，金融、地产成为了基金的最爱，也正是从那时起，每逢年底券商推荐金股，金融、地产股自然成为了必推的个股。
　　这种做法在2010年遭遇了前所未有的打击。统计显示，2009年底有多达85%的券商在金股中配置了金融地产股，有的甚至达到半数以上。今年以来，券商板块重挫47.2%，银行板块下跌24%，地产板块下跌20.3%，均为拖累大盘的主要力量。
　　事实证明，今年末券商推荐的金股名单中，已经很难见到金融地产的身影，取而代之的则是战略新兴产业、大消费概念类个股，不少券商更是祭出了新兴产业+消费的叠加组合。
　　以宏源证券为例，其为明年制定的投资主线定就是新兴产业+消费，推荐符合经济转型方向并且能在近两年实现业绩释放的细分子行业龙头公司。十大金股中包含风力发电的银星能源和清洁燃料应用的广汇股份等。广发证券的金股组合，同样建议投资者配置估值合理的消费类和十二五相关产业，重点是食品饮料、医药生物、通信设备和服务；适当配置低PEG的周期性行业行业：家电(白电)、交运设备(整车)、建筑建材；回避有色、煤炭和农林牧渔。
　　值得一提的是，2011年金股呈遍地开花之势。据统计，包括中金公司、申银万国、中信证券、国泰君安等主流券商在内的十余家券商总共推荐了120余只金股，其中，受到2家以上券商相中的个股不到20只，这与以往金股大面积雷同的状况有很大不同。
　　从金股名单来看，莱宝高科、桑德环境等受益于战略新兴产业规划的公司上榜频率最高，但不可否认的是，新兴+消费类个股因受市场普遍看好，估值依然不低。有鉴于此，部分券商提出了传统+新兴的金股组合，即既拥有传统产业的低估值，又享受新兴产业的高成长性，这成为了今年券商金股组合中的亮点。
　　例如，申银万国的金股组合之中不乏中国南车、中国一重、郑煤机、中国西电等老牌传统企业，但因其涉足当前最新兴的高铁、电气设备领域，恰恰符合传统估值+新兴成长的条件，故受到投资者的广泛认可。
　　2011股市震荡为主 三大主题中寻结构性机会
　　中国经济步入转型期，传统行业占据较大比重的A股市场面临盈利增速下滑的挑战。经济转型决定了行业分化仍将延续，而大盘也很难摆脱震荡格局。建议投资者围绕大消费、新兴产业与城镇化三大主题寻找结构性机会。
　　转型初期的烦恼。在内外因素的倒逼机制下，中国经济已毫无选择地进入了转型期。在经济转型的背景下，上市公司必须直面两大挑战。
　　首先，经济增速逐步放缓。鉴于消费基本平稳、投资仍有较大潜力可挖，2011年经济不会明显减速，GDP增速仍有望达到9.5%左右的较高水平。不过，长期而言，在内外部环境发生深刻变化、原有红利消耗殆尽之际，特别是在出口依存度已经高达29%、房地产依存度(商品房销售额/GDP)也达到13%的背景下，如果不能突破重重阻力推进转型，中国经济将缺乏高增长的动力。
　　其次，企业成本趋于上升。多年以来企业有幸享受了偏低的要素价格，人口红利及收入分配失衡造就了廉价的劳动力，水、电、气等基础资源品价格也长期受到管制，特别是农产品价格长期以来被明显压低。此外，由于环境成本外部化，企业生产无需考虑环境保护与治理。而未来这些生产成本都将真实地体现在企业的财务报表上，对其盈利能力构成不利影响。
　　综合来看，伴随经济回归中速增长，企业盈利增速也将逐步回落。目前一致预期也显示，沪深300公司2011年整体业绩增速约在20%，明显低于2010年34%的预期增速，而2012年业绩增速将进一步下降至17%。
　　大盘震荡根源在转型。经济转型是导致行业分化的根本原因。对于银行、房地产、钢铁、传统化工、交通运输、电力等基于传统经济模式的周期性行业，在出口、房地产等旧有驱动力减弱，且经济增速放缓的背景下，其盈利能力趋于下降，而新的盈利空间或模式有待开拓。因此这些板块将在很长时间内难以出现持续性的机会，即便像银行、房地产、钢铁等估值偏低的行业，也仅有阶段性的交易机会而已。
　　观察沪深300指数的GICS行业权重可以看到，金融(房地产行业包含在内)、工业与材料行业占据的权重高达66%，这正是传统经济模式在证券市场上的反应。对照标普500、日经225指数这些成熟市场来看，未来金融、材料行业的权重将大幅降低，而信息技术、保健、必需消费品、非必需消费品行业权重存在显著的提升机会。
　　鉴于当前A股估值偏低，且未来资金面仍有改善空间，预计2011年市场重心有望小幅提升，但权重行业估值提升动力不足决定了市场震荡格局不会改变。
　　深挖转型，精选个股。展望2011年，行业分化、局部行情演绎仍将是行情的主旋律。投资者仍应主动放弃传统周期性行业，战略性围绕大消费、新兴产业与城镇化进行布局。需要注意的是，2010年上述投资主题已得到深入挖掘，未来整体性机会相对有限，投资者需要精选成长性突出、政策扶持力度大、业绩增长可能超预期的优质个股。
　　由于政策的积极扶持，消费的战略地位将超越投资，成为推动中国经济增长的核心动力。在此背景下，大消费行业值得投资者中长期关注。建议重点关注医药及医疗服务、食品饮料、水产养殖、服装、商业零售与旅游行业的龙头企业。
　　发展新兴产业是我国实现产业升级的必由之路，因此政策将给予高度重视，未来十年新兴产业将迎来历史性的发展机遇。我们重点看好高铁、节能环保、新一代信息技术、新材料、新能源、高端装备制造等行业。
　　提高城镇化水平已被国家确立为扩大内需的核心手段之一。在城镇化提速的背景下，除商业、家电、食品饮料等消费行业长期受益外，与固定资产投资相关的行业也面临较好的阶段性成长机遇。我们重点看好工程机械、建材、装饰与园林行业。

　　龚方雄：通胀暂可视为佳境
　　从一定程度上说，明年大宗商品价格走势影响着全球和中国经济的发展方向。
　　18日，摩根大通中国区董事总经理、中国综合公司企业投融资主席龚方雄在出席2011中国钢铁市场展望暨我的钢铁年会时分析认为，尽管美国的量化宽松仍在继续，但短期内全球利率不会明显上升，欧美央行加息的时间点或许会选择在2012年上半年。受后期利率提高影响，总体来看，明年的商品资源环境上半年好于下半年。
　　他同时认为，对于中国目前的通胀，并不需要恐慌，甚至可以视做一种佳境。关键点是，要让农产品通胀实实在在反映在农民收入的增长上，这对于拉动内需、调节收入分配都有好处。
　　欧美2012年加息？
　　龚方雄表示，中国经济一方面面临十二五调结构的战略机遇，另一方面又要面对短期内经济增长和通货膨胀的双重压力。要把握明年的经济走势，离不开分析全球经济。今年上半年到第三季度，全球经济出现了走弱迹象，但四季度已经结束。以美国为例，第四季度预计增长3.5%，而二季度为2.5%。为什么高这么多？在于美国超出预期的量化宽松政策。
　　在他看来，把美国的量化宽松政策看成阴谋论并不必要。目前整个欧美经济面临的是通缩而不是通胀的威胁。值得注意的是，17日，美国总统奥巴马再次签署了一项总额8580亿美元的全民减税法案，自11月中期选举结束后一直争吵不休的减税问题终于尘埃落定。由于财政上的刺激，估计现在没有必要实行第三轮量化宽松。但这也将导致美国的赤字进一步增大，利率上升是在中长期，美国可能要到2012年的二季度才会加息。
　　相比之下，欧洲经济的风险更大一些，现在市场担心危机可能会蔓延到更大的经济体葡萄牙和西班牙，这将给世界经济带来巨大风险。
　　受上述因素的影响，一方面，美元明年上半年不会大幅走软，甚至对欧元会走强，从而在一定程度上抑制商品价格上升。另一方面，全球经济成长的预期较强，又会推动商品价格的上升。但目前有一个结论，即商品资源尤其是稀有资源的价格，不能只看美元走势，还要看各国的利率情况。
　　未来对贵金属、黄金和稀有金属的风险在于，如果全球利率出现持续上升，尤其是欧洲、日本央行开始加息时，稀有商品的风险将会大很多。这说明全球经济出现好转，工业金属就会跑赢贵金属，对工业金属的需求增加。
　　通胀佳境
　　对于中国目前的经济形势，龚方雄认为，尽管季度增速同比仍在下滑，但其实环比数据更加重要。这个数据已经在今年二季度见底，未来中国经济将逐步走强，明年增速在9%左右。
　　奇怪的是，中国的经济和以前相比并不非常旺，为什么大宗商品却如此火爆呢？这是全球低息的环境造成的。龚方雄表示，从未来3-6个月来看，大宗商品价格仍将持续走强。而风险在于，明年下半年各国是否会加息。据他分析，这个时间点预计将在2012年上半年。欧美经济在明年复苏，工业金属需求增加，但对稀有金属可能造成一定的压力。因此，鉴于明年上半年全球货币环境仍然比较宽松，商品资源环境将好于下半年。除此之外，再加上翘尾因素的影响，明年上半年中国的通胀压力将比下半年大，预计上半年大于4%，下半年小于4%。
　　在龚方雄看来，目前中国的制造业没有通胀，服务业温和通胀，通胀主要为农产品。因此4%-5%的通胀甚至可以说是一个佳境，这对于农民增收、调节收入分配都有好处。但问题在于，其中不乏游资炒作等恶性因素，从这个角度讲，国家给予一定的控制又是必要的。他认为，今年中国已经加了一次息，明年再加3-4次息比较合适。
　　以前的通胀是体制改革下的隐形通胀变为显性通胀，现在已经市场化了，部分产能也严重过剩，农产品有中长期的通胀压力可以缩小贫富差距，关键点是要让通胀实实在在反映到农民收入的增长上。龚方雄说，中国目前不存在通胀失控。在金砖四国中，中国的通胀率最低，而经济成长是最好的。

　　刘振冬：管理通胀预期要释放明确的政策信号
　　石油价格调了，按照发改委的估算，当月影响C PI环比上升0.07个百分点。市场又开始关心，资源价格是否还会进一步上调，通胀明年是否开始全面绵延。央行日前发布的问卷调查也显示，居民对物价满意度也创了1999年开展该项调查以来的最低点。
　　现在我们能做什么？应该做什么？按照独立经济学家谢国忠的话，最近央行上调存款准备金率，即是为了展示决心。上调准备金率更像是央票替代品，而不是打击通胀的新手段。令人费解的是，为何中国没有意识到这一点，改用利率政策呢？
　　也有专家认为，政府在收紧货币控制通胀方面的动作已经滞后于形势的发展。
　　但是，许多有政策背景的声音现在转折颇大，前期还大谈防通胀是首要的政策重心，最近又改口称稳健不能简单地理解为收紧。据媒体报道，央行高管也不断表态，由于全球经济形势不稳定且变化迅速，央行应对加息持审慎态度。
　　但在笔者看来，在目前国内经济下行风险不大的背景下，防通胀的迫切性应该高于保增长。故此，要管理当前居高不下的通胀预期，首先要做的是释放明确的政策信号，这一信号要使市场确信央行将采取有力措施控制CPI。采取何种政策手段控制CPI？准备金率、公开市场操作、信贷控制、利率抑或升值？公开市场操作最近几周成了鸡肋，周四的3个月期央票仍是10亿元的地量发行，而每次3500多亿元的准备金调整，也仅能够对冲外汇占款的压力。故此，稳步提高利率和控制信贷才是管理通胀预期的有效手段。
　　货币学派的观点，物价上涨的根本原因是货币数量的增加超过了实际经济的增长率。虽然有人说，大量新增加的货币可以流入股市、楼市等资产市场。但上次2007年通胀时期的实际情况是，资产价格暴涨非但不会消除通胀压力，反而起到触发和加剧通胀的作用。我们必须认识到，以行政手段控制价格只是临时的应急之举，如果将通货膨胀压力归之于食品、能源价格上升等诱发因素，只能错失及时调整货币政策的时机。
　　高盛亚洲中国宏观经济学家宋宇指出，本轮CPI上升初始阶段很大程度上由天气等偶然原因造成，但在过去几个月中，非食品通胀水平持续上升。11月非食品CPI环比增长已达到7%，CPI八大类中，只有交通运输、通讯和烟酒这些政府控制力较强的领域环比没有增长。
　　考虑到非食品领域通胀的蔓延，明年一季度的物价上涨或高于11月和12月。如何避免市场恐慌和过度反应？现在看来，最佳的政策选择应该是，向市场明示抑制通胀的决心，如果1月份的CPI超过5%，央行就有必要果断加息。

　　摩根大通李晶：明年A股3600点
　　摩根大通中国证券及大宗商品主席李晶昨天在出席广州的媒体见面会时表示，明年中国A股会在目前的基础上涨20%，也即达到3600点，因为明年中国上市公司的赢利预计将增长21%。
　　关于A股：现是买入银行等蓝筹股的大好时机
　　李晶认为，目前银行股代表的蓝筹股市盈率非常低，尤其是银行股市盈率只有10倍左右，与香港同名股票相比折价率高达20%左右。上次央行加息只提高了一年期定期存款及一年期贷款利率等相应利率，但是银行50%的存款都是活期。
　　这等于将存贷比再次拉大，对银行的盈利是有利的。即使加息，银行未来的盈利提高空间还是有保障的。李晶称。
　　关于楼市：房价下跌20%的几率微乎其微
　　李晶认为，由于刚性需要在，中国的楼价不可能大跌。中国的流动性依然宽裕、限购令不可能长期持续下去，因此哪怕明年可能出台房地产税也不会改变中国楼市的方向，它只会影响大户型的投资房，中小型房价基本上不会受到影响。李晶尤其看好未来二三线房地产市场。
　　2011年中国房价下跌20%的几率是微乎其微的，如果这种情况果真发生，中国将会迎来新一轮的金融危机、乃至经济危机。李晶说。
　　但是楼价也不会大涨。中国每年差不多投放市场一千万套保障性住房，这在总体上会平抑中小户型的楼价。李晶称。
　　关于加息：明年加息幅度1%
　　李晶预计明年新增信贷会达到7万亿元，只是比今年的略少一点。存款准备金率的上调幅度会达到2%，加息幅度则只有1%。负利率情况会集中在上半年，因为明年的通胀我们预计是前高后低。李晶说，中长期美元指数仍会走低，大宗商品价格仍看涨，石油、煤炭、有色金属、大豆、玉米、钾肥等尤其看好。
　　花絮：预测失误是正常的
　　密切关注中国市场18年之久的李晶对自己过去的预测准确率是这样评价的：有很多正确的预测，也有很多失败的预测，这是正常的，没人能永远正确。但是我对市场大方向的把握一直是很正确的，对中国的市场总体走势是乐观的向上的。
　　成功预测
　　2008年11月4日，当A股跌至1664点时，李晶代表的摩根大通是第一家发出转向预告的机构：从悲观转向乐观；
　　今年5、6月份，李晶也曾预测今年A股将涨到3000点。
　　失败预测
　　2009年10月，李晶曾表示12个月内A股突破4000点，实际上，A股在2009年11月冲上3361点的高位后即一路下调到2319的低位，至今仍在3000点拉锯。