拳头产品——复方苦参注射液仍有增长潜力。

　　公司主要盈利品种复方苦参注射液用于癌症疼痛和出血，09年销售额3.7亿元，毛利率高达96%，在总收入和毛利中占比71%、87%，国内独家，是国家中药保护和国家乙类医保品种。相比同类产品日均费用较低，申请加大用量的临床试验最快有望12年结束，二级以上医院覆盖率不到50%，预计未来仍能保持较快增长。

　　营销整合效果初显，二线产品增势良好。

　　07、09年收购泰盛制药、开元制药，将产品线延伸至心血管药、抗感染药和传统中药，同时组建统一的营销平台，将子公司弱化为生产基地，并打破泰盛、开元原来的全国总代理模式，由公司在全国范围内招标，确定省级分销商。营销改革促使二线产品舒血宁、阿莫西林钠氟氯西林钠、芪蛭通络等快速增长。

　　在研产品值得期待。

　　在研产品黄芪总皂苷氯化钠注射液，国内独家，用于治疗冠心病心绞痛等，是目前的黄芪注射液的升级换代品种，预期明年完成3期临床，潜在的重磅品种。其他重要品种包括乌骨藤冻干粉针剂、注射用益心酮、硫酸氢氯吡格雷等。

　　募集资金主要用于扩产和中药材种植。

　　本次募集资金投向将围绕3.2万亩苦参GAP中药材种植基地建设，振东制药、泰盛制药、开元制药的产能扩建。

　　风险提示：

　　1)中药注射剂安全性问题；2)营销渠道优化整合风险。

　　盈利预测和估值：

　　预计10~12年净利润增长35%、57%、30%，EPS(摊薄)0.64、1.00、1.30元/股。公司产品梯队建设较好，产品储备较为丰富，拳头品种复方苦参注射液仍有增长潜力，二线产品快速成长有望带动公司未来3年步入“二次成长期”。给予公司合理价值区间33~35元/股，对应11PE为33~35X。