铝行业冶炼产能过剩，深加工是出路。铝是全球资源储量最丰富的金属元素，由于冶炼技术成熟，进入门槛低，过度扩张导致全球冶炼产能严重过剩，根据CRU测算，2013年之前全球电解铝供给均将处于过剩状态。相对于国内的铝冶炼产能优势，中国的铝材消费结构落后于发达国家，例如国外板带材与型材比为6:4，工业型材与建筑型材比为7:3，中国的比例均仅为3:7，因此发展高端、高附加值的铝材深加工符合国内铝材消费持续增长的趋势，也符合国家产业结构升级政策方向。

　　公司积极拓展以轨道交通型材为代表的新型铝型材业务。交通运输是铝型材消费的主要领域，据测算2012年我国交通运输业对铝型材的需求量将达到174.2万吨，较2009年增长86%；此外受益于国家轨道交通跨越式发展，预计2011年国内轨道交通铝型材需求将达到37万吨，同比增长20%以上。因此公司未来将积极拓展需求快速增长的交通运输业新型铝型材业务，预计2010年公司能够供应轨道铝型材2万吨左右。

　　深加工产能释放、改善盈利能力。公司已建成40万吨热轧、10万吨新型铝型材、52万吨熔铸产能，并仍将扩充22万吨新型铝型材、40万吨冷轧产能。未来2-3年公司将迎来深加工产能释放高峰期，业绩增长比较明确。由于新产品的加工费相对较高，如轨道型材的平均加工费为15000元/吨，是热轧平均加工费3000-4000元/吨的5倍左右，因此新型铝型材产能的释放将改善公司深加工业务的盈利能力。

　　冶炼业务提升业绩弹性。公司拥有15.6万吨的电解铝产能，由于政策限制新建电解铝产能，公司仅有通过外部并购才能实现冶炼产能的扩张，因此短期冶炼业绩受价格影响较大。据测算，电解铝价格上涨1000元/吨(含税价)，将增加每股盈利0.07元。

　　首次给予“强烈推荐”评级，目标价：13-15元。公司产业链优势、区域优势显著，并已进入深加工产能释放期，未来业绩增长明确。预计10-12年公司EPS分别为0.36元、0.52元及0.73元，对应PE分别为27、19和13倍，相对于可比公司，公司估值偏低。基于业绩增长明确，估值优势显著的逻辑，我们首次给予“强烈推荐”评级，目标价：13-15元。