我们认为：公司业务的“周期弱化”将进一步显现，同时多用船市场在2011年仍将保持2010年的复苏态势。

　　我们做出此判断的理由是：（一）未来中小型船舶的运价走势将会相对独立于大型船舶市场。在近几年造船订单“大型化”的趋势下，中小型船舶订单所占比例下跌，进而导致大型船舶与中小型船舶比例配比不平衡。这将使得在整体干散货船市场供给过剩的情况下，中小型船舶供给过剩的问题相对较轻。（二）近期BDI的持续下跌主要是由于海峡型船和巴拿马型船等大型船舶运价水平下挫所致；而这又主要是由于远洋的铁矿石和煤炭运输需求下降所使然。与此相反，灵便型船和大灵便型船的运价指数在12月份以来不跌反升，也印证了航运市场表现的结构性差异。公司多用途船运价以及多用途船运价指数均验证了我们的判断。

　　我们还认为：在海洋油气工程开发步伐加快、中国出口升级的大环境下，中远航运重点发展的半潜船业务和重吊船业务将会迎来发展的良机。公司经营及盈利的“周期弱化”趋势将进一步显现。

　　未来三年公司净利CAGR达到52%，目标价14.4元，上调公司评级至“买入”。由于看好特种船运输市场巨大的增长潜力以及多用途船业务2011年及以后的持续复苏，我们调高公司2011年、2012年EPS至0.48元，0.75元，较之前0.43元、0.59元分别上调12%和21%；维持公司2010年0.30元EPS的预测，对应当前股价的PE分别为27X、17X和11X；PB为2.3X。考虑配股，2010-2012年EPS为0.25元、0.41元和0.62元。考虑公司未来资产盈利能力的提升和盈利风险的“弱化”，我们参考公司历史平均PE给予公司2011年30倍PE，目标价14.4元。我们上调公司投资评级至“买入”，建议投资者积极配置。

　　核心假设的风险来自于：公司预交付船舶由于船厂工期原因低于预期；全球经济二次探底。