二、主力动向曝光

基金布局脉络清晰 剑指新兴产业+大消费

　　年末之际，随着11月份宏观经济数据、中央经济工作会议靴子双双落地，市场开始着手来年新一轮的布局构想。2011年若隐若现的市场脉络和投资机会，成为近期备受关注的热点。
　　在众多公募基金的2011年投资策略和市场展望中，流动性、新兴产业+大消费、传统蓝筹估值修复，成为出现频率最高的2011年股市关键词。
　　未来市场流动性是关键
　　未来的市场走势取决于通胀水平。华泰柏瑞基金经理柳军的观点，这也代表了很多机构的看法。
　　2010年11月份CPI同比增速创5.1%的历史新高，而不少机构预测，2011年上半年CPI还将维持在4%以上的水平，并且有可能再次创出新高。这将导致明年的政策基调还是调物价、控制通货膨胀，明年上半年的货币政策相对于今年不太可能放松。
　　预计2011年准备金的调整会比较频繁，流动性在一段时间之内仍会收紧，并且根据2010年的经验，明年上半年在流动性不足的情况下，即使观经济持续强劲但股票市场的表现还是会差强人意。 交银施罗德基金认为。
　　持有此种观点的还有信诚基金。信诚基金副总经理、首席投资官黄小坚判断，明年市场的走势更加受制于宏观政策的不确定性，因此，市场很难出现大行情或大熊市，仍将保持箱体震荡格局，要密切注意紧缩货币政策和房地产政策。
　　华夏基金也认为，明年投资必需紧密联系政策因素，特别是对房地产、通胀等问题的政策。预测明年CPI涨幅将高于今年，但仍处于合理的水平。相对于中国强劲的经济增长和较大的通胀压力，目前利率水平仍较低，明年利率水平仍有逐渐上调的空间。
　　多家机构判断明年上半年的CPI继续高企，货币政策偏紧，由此压制大盘向上的动力，市场继续维持震荡走势。不过，对于下半年的情况有机构表示比上半年乐观，明年市场或呈先抑后扬态势。明年下半年的走势要看通胀形势，如果物价下调，通胀预期能够缓解，市场将出现转机。上海一位基金经理表示。
　　在华泰柏瑞基金经理柳军看来，通胀的风险已经成为当前国内经济最大的不确定因素，未来市场的走势取决于通胀水平，如果通胀继续在高位运行，市场将对货币政策形成持续紧缩的一致预期，对市场形成压力，如果通胀特别是通胀预期能够缓解，市场情况将好转。
　　尽管政治局会议已经为明年的政策定调为积极的财政政策和稳健的货币政策，但对于稳健的货币政策如何体现，市场也在走一步看一步。他总结道。
　　经济转型孕育新的投资良机
　　2011年中国经济面临结构调整的重要课题。多家机构判断，随着经济转型力度的不断加大，在2011年及其后相当长一段时间内，很多受到十二五政策扶持的行业大有机会，受益于经济转型的新兴产业、大消费仍是投资主线；而在从紧的货币政策及房地产调控的情况下，未来银行、地产板块仍将承受较大压力，市场短期内二八转换的可能性不大。
　　汇丰晋信指出，中国经济下一轮增长的重心逐渐明朗。按照国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》预测，在未来五年的时间里，七大新兴产业都将是未来中国经济增长的主要亮点，预计十二五期间七大新兴产业产业增加值年平均增速约为30％左右。在七大新兴产业之中，重点看好三类行业：一是高端装备制造业；二是节能环保产业；三是新兴信息产业。其中，高端装备制造业和节能环保产业受益于传统产业的升级和改造，在现有的市场规模之上将面临持续的技术提升阶段。而位列七大战略性新兴产业首位的新兴信息产业，具体包括下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路、高端软件等，将成为高成长行业的典型代表，受益于政策扶持和需求爆发的双重拉动，正在进入爆发性的高增长阶段。
　　农银汇理一位基金经理表示，中国正处于产业结构调整的转型期，结构性的投资机会丰富。2011年上半年投资思路将围绕国家积极的财政政策布局，重点把握财政支出方向和国家十二五产业政策方向，从中积极寻找细分行业中具有估值优势、且业绩增长确定的行业。他进一步指出，细分行业具体包括：交通网，比如轨道交通设备、建设和运营商；包括三网融合、光通信在内的信息网，一些有业绩支撑的信息设备和服务供应商；能源网，包括核电、海洋油气开发、特高压电网等，以及水利水电等行业。
　　华商基金经理胡宇权认为，对于2011年的投资机会，将以十二五规划确定的经济结构调整作为投资主线，重点关注由此受益的新兴产业领域，主要包括核电和光伏、稀有金属、节能环保、高端装备、医药流通及生物医药等板块。
　　华夏基金认为，十二五规划中的十大任务有巨大的指导意义。这十大任务包括：扩大内需、推进农业现代化、提高产业结构竞争力（战略性新兴产业，传统产业升级改造）、促进区域协调发展、加快资源节约型环境友好型社会转变（节能环保、资源价格改革)、科教兴国战略和人才强国战略、加强基本公共服务体系、推动文化大发展（文化产业成为支柱产业）、完善社会主义市场经济体制、实施互利共赢开放战略。具体来看，前八大任务对明年或者更长期的行业投资具有很强的方向性的指导意义。
　　信诚基金黄小坚表示，2011年投资主线是符合国家调结构、消费升级政策的相关行业和公司，消费和战略新兴产业的政策周期长期向上，那些产能过剩和高污染、高能耗的周期性行业估值受到压制也是政策周期的必然结果。
　　黄小坚同时指出，目前消费和战略新兴产业有估值泡沫的迹象，可能会面临调整，但调整并不意味着趋势变化。相反，这类行业和个股长期上升趋势已经越来越清晰，应当抓住每一次调整的机会，优化组合，挖掘盈利增长能够支持估值的股票。
　　自下而上精选个股，把目光瞄准那些兼具高成长性和高确定性的优质公司，成为高估值环境下众多机构的选股策略。泰达宏利基金也表示，十二五规划出台，势必造就一批高倍成长、推动中国经济发展的优质中小盘股票，未来看好新兴产业中具有发展空间的十倍、甚至百倍成长股。
　　传统蓝筹或现估值修复行情
　　市场的声音并没有完全一边倒，相比于很多人紧盯大消费和新兴产业，部分人也高举大盘蓝筹估值修复的旗帜。
　　从估值角度出发，传统行业虽然有结构转型的压力，但目前绝对和相对估值都处于底部水平，部分人士据此判断或有结构性机会。
　　实在太便宜了，一位投资人士感慨道，这些占指数相当大权重的公司应该是跌无可跌，除非宏观面出现非常负面的因素冲击，只要是保持现在这种平衡状态，这些公司应该有机会。大盘股的便宜价格是由于市场已经把风险因素都考虑进去了，因此从这个角度看有理由对明年的大盘股股行情保持乐观。
　　博时基金投资经理万定山认为，当前主板的估值与中小板的估值差异较大，与中小板五六十倍的估值相比，主板如金融、家电仅有10倍至15倍的市盈率，预期明年主板股票可能出现修正行情。
　　上投摩根认为，以蓝筹为代表的板块将因其低估值及较确定的业绩增长，越来越多受到市场的关注。上投摩根基金经理罗建辉指出，目前大盘蓝筹股票估值普遍偏低，截至今年二季度末，以上证50为代表的大盘蓝筹股的估值接近2007年以来的历史最低水平，在不同市值板块中估值最低。
　　他进一步指出，明年一季度经济触底回升后，与经济相关度较高的行业业绩会逐渐上涨，大盘蓝筹股表现优于市场的概率较大，估值也会大幅度回升，明年能给投资者带来较好投资机会的恰恰是现在不被市场看好的蓝筹股。
　　汇丰晋信认为，转型之中的成长将成为贯穿2011年全年的投资主题，其中蕴涵着两大投资机会：一是七大新兴产业的成长性投资机会，这将孕育着一批未来数年上涨十倍以上的成长股：二是随着经济回归常态并逐步进入新一轮上升周期，周期行业有望出现估值修复行情。经济结构转型带来新兴产业的成长股机会和经济复苏带来的传统行业估值修复机会将在2011年全年相映生辉，A股市场有望在两者的共同推动下进入新一轮的震荡上升周期。

大成华夏嘉实三强争霸 基金排名进入决战时刻

　　还有最后10天，各大基金公司就要交出他们2010年全年的成绩单，基金业绩排名进入决战时刻。除了单只基金业绩排名以外，一家基金公司旗下所有基金的整体业绩水平也备受关注。Wind资讯12月17日的基金业绩数据显示，在十大基金公司中，华夏、嘉实和大成三家基金公司旗下的基金业绩排名整体靠前，夺冠呼声最高。
　　数据显示，在主动式股票型基金中，华商盛世成长、银河优选和天治创新先锋暂列前三，华商盛世成长今年以来收益率已达44.68%，此外，华夏和嘉实旗下也各有一只基金列第五和第六名，大成景阳领先排在第11名；混合型基金中，华夏策略和华夏大盘稳居第一和第二名，华夏策略精选今年以来获得37.70%的收益，而嘉实旗下也有三只基金进入前十名；封闭式基金中，嘉实旗下的基金丰和、基金泰和，以及大成旗下的基金景福、大成优选，目前收益率排名都在前五。
　　12月10日，央行宣布上调存款准备金率，令市场加息预期有所缓解，上周一股市结束了持续的横盘整理，出现大幅上涨，全周指数明显收高，基金净值也因此整体回升。主动式股票型基金中，景顺长城能源基建单周净值上涨了6.34%，在这轮市场反弹中获益最多，中海量化策略、万家公用事业、光大保德信中小盘等基金，单周净值涨幅均超过5%；混合型基金中，中邮核心优势单周净值涨幅达4.32%，华夏成长亦反弹靠前；封闭式基金中，基金丰和、基金景宏、基金景福、基金泰和、大成优选等基金，单周净值涨幅均在2.3%以上，在除分级基金以外的封闭式基金中，反弹幅度居前。
　　在多家基金公司的四季度策略报告及明年年度策略报告里，十二五规划所提的七大战略性新兴产业以及大消费概念板块，都是投资配置重点。上周，电信、消费领涨市场，创业板指数也创出新高，而基金净值升幅明显跑赢大盘，或许早已经完成了在相关行业板块上的布局。

基金经理在多与空之间摇摆不定

　　尽管对政策变数的恐惧有所减弱，但年末效应令A股在12月依然呈左右摇摆状态，同样摇摆的还有基金经理的对策。面对中小盘股不断积聚的高估值风险，以及低估值蓝筹股几度雄而不起的表现，对仓位仍颇重的基金经理来说，是适度减仓控制风险，还是积极调仓伺机而动，成为目前最艰难的抉择。尽管多家基金公司都拟定了明年的投资策略，但私下里基金经理都表示，计划赶不上变化，最终的操作仍会跟随市场趋势而灵活调整。
　　变局或待明年
　　中央经济工作会议对2011年货币政策稳健的定调，使市场对政策趋向的预期变得明朗，A股也因此从11月下跌的泥沼中挣脱出来。但在多位业内人士眼里，市场之所以短期依然找不到方向，关键还在于市场本身的结构性问题尚未得到解决，而明年一季度有可能成为问题的爆发期。
　　某基金公司投资总监向中国证券报记者表示，今年的结构性行情演变至今，多数基金的仓位都集中配置在消费、医药和新兴产业等板块上，而且中小盘股占比很高，即便抛开高估值的风险不提，这些个股本身也积聚了较高的流动性风险。机构都扎堆在里面，而多数个股的价格和成长性并不匹配，很难吸引新增资金的眼球，再往上涨的空间有限。但如果市场风向变了，大家都急着要抛，那时就会发现，对手都是机构，找谁来接盘呢？该投资总监说，这有点类似于上一轮熊市中的抱团取暖。冬天的时候大家觉得这样挺好，但夏天来了，还这样抱在一起就很糟糕了。
　　事实上，在近期的交流中，记者发现，许多基金经理对高估值板块将迎来调整存在共识，小幅减仓的行为也屡屡发生，但在行情趋势尚未明朗前，大家依然憧憬着最后的那块肉，因此，目前基金的仓位结构并无太大变化。不过，在经历了10月、11月的冰火两重天后，基金经理们对明年牛市的提法渐趋谨慎，随机应变、重在节奏成为他们普遍的心态。
　　风险还是机会？
　　一方面，高估值个股的风险令人担忧，另一方面，蓝筹股低估值凸显的投资机会也颇让机构动心。只是，此前一而再、再而三的被忽悠后，机构转向重配蓝筹股的勇气显然有些不足。
　　据记者了解，在10月份，曾有部分基金判断行情方向已转向蓝筹股，因而短期重配了煤炭、有色以及金融地产等板块，但在11月份的暴跌中损失惨重，不得不挥泪斩仓。这种情况让基金对蓝筹股行情充满憧憬却又十分警惕，因此，尽管高估值板块调整期可能临近，但这并不足以令基金决定将仓位转向低估值的蓝筹股。在蓝筹股风险和机会的考量面前，基金目前似乎更看重风险。
　　不过，根据一些券商分析师的研究，历史上，高估值和低估值股票行情的反复交替是长期运行规律，虽然每次轮动的时间各不相同，难以确定具体转折点，但一般来说，当市场对高估值个股追逐的热情出现明显削弱的时候，低估值个股的短期投资机会可能即将来临。