华神集团(000790)：利卡汀突破瓶颈生物产业前景光明
　　公司资源向生物技术和健康产业倾斜。公司目前已经形成了中西成药、生物制药、动保、现代钢构四大产业格局，其中公司的未来定位在于生物技术和健康产业。从成长性来看，具有多个一类新药的华神生物无疑是公司未来发展的重点，而利卡汀的推广则是重中之重。
　　利卡汀突破瓶颈在即，生物产业前景光明n小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。中报显示利卡汀销售额增速大幅回落，仅10.43%，究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此，公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀，下半年即将进入实质性推广期。从目前来看，其在试用中受限制较小，可在普通医院推广，而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效，未来极具市场前景。
　　n四期临床试验即将结束，市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声，报告预计在下半年发布，届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看，在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号，我们认为，随着用药手段的逐步改进，四期临床的有效率有望进一步提高，从而为利卡汀的后续推广奠定基础。n新产品上市在即，生物产业后劲十足。华神生物的两个新产品冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒即将投产，将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看，两者都具备了良好的市场前景，华神生物有望如虎添翼。
　　三七通舒市场空间大，引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏，三七通舒胶囊增长迅速，2007-2009年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势，我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长，并成为中成药业务发展的主引擎。
　　动保业务收入波动较大，猪伪狂犬病活疫苗是看点。由于主要产品之一的猪瘟活疫苗市场竞争激烈，公司动保业务收入不太稳定，未来看点在于猪伪狂犬疫苗有望入围国家强制免疫计划，从而实现进一步放量。
　　钢构业务市场份额提升明显，短期不会剥离。7月29日，华神钢构刚签订了一份价值1.62亿元的施工合同，工期截至今年12月31日。加上上半年0.93亿收入，华神钢构今年收入已大幅超过去年1.34亿的全年收入，在川渝的市场份额提升明显。考虑到钢构业务已有多年历史，且基本保持盈利，故公司短期不会考虑剥离。
　　募投项目促产业集中，运营效率将提高。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件，除了生物技改扩建项目已基本完工外，其余募投项目预计在2012年投产，届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园，实现资源的共享和优化配置，可以在一定程度上提高管理效率。
　　不考虑定向增发，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.07元、0.27元和0.41元。我们认为，随着小放射剂量利卡汀投放市场，利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈，加上新产品的上市，有望实现爆发式增长。由于股权激励的因素，今年管理费用增加了2024万元，加上股权稀释作用，EPS被摊薄约0.1元，造成了今年业绩偏低。从股价上来看，公司2011年、2012年PE分别为51倍和33倍，已基本反映了高成长带来的估值溢价，故我们首次给予公司增持的投资评级。对于长期投资者，我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长，可以坚定持有；但短期股价偏高，建议短线投资者逢高减持。（湘财证券叶侃）

　　四川路桥(600039)：未来四川交通基建BOT项目的载体
　　评论：
　　铁投集团收购公司股权已无实质性障碍
　　四川铁路产业投资集团有限责任公司(以下简称铁投集团)收购公司原控股股东四川公路桥梁建设集团有限公司持有的本公司35.79%股权已获得国资委及证监会批准，已无实质性障碍，目前正在办理股权划转及过户的后期程序性工作。收购完成后，公司(四川路桥)由铁投集团的孙公司变更为其子公司。四川省政府为整合省辖大型企业，由四川省国资委全资控股、成立四川发展公司，以四川发展为产业投资平台、通过1+N模式对省内企业进行业务整合与管理。四川发展为控股母公司，按业务类型划分，成立各专业投资子公司，对省内的上市或非上市大型企业进行板块化管理。铁投集团即为四川发展全资控股的众多子公司之一。铁投集团组建于08年底，主要代表四川参与国家和地方合资铁路项目的投融资、建设、运营和管理，定位为对省内交通基建项目进行投资、建设、运营和管理，享受四川省境内交通基建项目的特许经营权。
　　本次收购完成后，铁投集团控制的核心企业将有：川铁集团(100%控股)、四川路桥集团(100%控股)和四川路桥(35.79%控股)。
　　本次收购的目的是为实现四川国资委对下属企业及国有资产进行整合的战略规划，利用公司的资本运作平台，提升国有资产运营效率。通过股权转让及后续资产整合，公司的业务规模有望不断扩大、盈利能力不断增强。铁投集团也将按照省政府的统一部署和规划，继续做大做强上市公司。我们认为，通过此次收购，公司的业务模式有望得以转型，依托控股股东的支持，成为未来四川交通基建BOT项目的载体。
　　定向增发项目将有助公司增强稳健经营能力、培育新的利润增长点
　　结合本次收购，公司拟向包括控股股东铁投集团在内的不超过10名特定对象，以每股不低于7.47元的价格定向发行1亿到2.2亿股股份，用于成绵高速复线BOT项目。公司控股股东铁投集团承诺将认购不少于50%本次非公开发行的股票，表明了大股东支持公司优化产业结构、做大做强交通基础设施建设运营商的决心。增发完成后，铁投集团对公司的控股比例将进一步上升。
　　成绵高速复线全长86.2公里，预计总投资57.36亿元，最低资本金14.34亿元。该项目建设期3.5年，运营期26.5年。按26.5年经营期测算，该项目税后内部收益率为10.63%，高于财务基准折现率7.65%，静态投资回收期为11.09年。公司拟募集的14亿元资金中，10.34亿元将用于增资成绵高速复线BOT项目，剩余3.66亿元用于补充公司流动资金。增资后，公司对该项目的持股比例在70%以上。
　　该项目区域交通量日益增长，需求旺盛。该项目作为四川灾后重建的重点交通基建项目，建成后将大为提升成都-德阳-绵阳一线交通运力，明显提高四川公路网的交运效率。该BOT项目的运作前景良好。
　　BOT项目运营，短期内能大幅提高施工业务收益，长期发展空间广阔
　　与以往公司主要通过激烈的市场化竞争所取得的施工业务不同，BOT项目更多地则是以投资带动施工总承包业务模式来运作。通过BOT项目的获取，公司不仅能获的施工业务量，在施工环节的毛利率亦能大幅提高，且项目建设期一完毕即能体现为公司的利润。
　　从后续增量业务发展前景来看，四川省委政府为加快灾后重建，力争在2010年前完成投资超过3万亿元，并以交通为主的基建投资为投资重点。到2012年，四川全省将重点建设13个近1600KM的国家高速公路网项目。我们认为，在拥有省内交通基建项目特许经营权的大股东铁投集团的大力支持下并结合公司逐步转型为交通基建BOT项目载体的战略性举措，未来，公司在交通基建项目的建设、运营方面发展空间广阔。
　　盈利预测
　　结合公司目前经营情况及未来业务发展趋势，我们判断公司未来利润增长点主要如下：(1)订单充足。公司09年上半年新签订单23.64亿元，同比增长372%，待执行合同38.45亿元；公司潜在BOT订单在20亿元以上，而集团公司BOT订单约200亿元；
　　(2)低利润项目基本已做完。原来公司作为主营的施工业务，大量是低价中标所得，目前已基本做完，后期项目的盈利能力较强，未来项目的利润会逐步释放；
　　(3)路桥投资项目利润贡献稳定。公司3路1桥每年能贡献5000万元以上的净利润，毛利率在50%以上。
　　(4)水电项目后续步入回报。平昌巴河水电项目建成投产后，电力销售大幅提升，上半年上网电费同比增长258%；甘孜州巴郎河两级电站累计完成投资10.35亿元，占投资额的85.2%，其中巴郎口水电站主体工程已完毕、今年四季度有望并网发电，华山沟水电站2010年底投入运营。
　　初步预计公司09~11年归属于母公司股东的净利润分别为18.33、25.84和29.72百万元，对应EPS分别为0.06元、0.09元和0.10元。（国信证券邱波）

　　兴蓉投资(000598)：大股东自来水资产注入值得期待
　　1.事件2010年8月11日，兴蓉投资公布了2010年半年度报告。公司2010年上半年实现营业收入2.89亿元，同比增加5.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增加1.43%；实现基本每股收益0.26元，同比增加1.43%。2.我们的分析与判断(1)公司上半年业绩符合预期，预计2010全年业绩稳定增长。
　　公司2010年上半年实现污水处理营业收入28815万元，同比增长5.74%，主要原因为污水处理量较上年同期有所增加；实现营业成本13174万元，同比增加15.31%，主要原因为污水处理量上升后运营成本有所上升所致，其中电费、材料费、污水处理厂设施设备的维修费、以及排水公司2009年污水处理厂人员身份改制后人工费用较上年同期都有所增加；实现毛利率54.28%，同比减少3.80%。我们认为公司2010全年业绩将保持稳定增长，预计公司2010-2012年成都市污水处理产能利用率分别为76%、80%、84%，主要基于以下分析假设：成都市中心城区2008年实际建成面积283平方公里，人口超过300万，污水排放量为107万吨/日。根据成都市总体规划，到2020年，成都市中心城区远期控制人口为600-800万人，预计远期用水量为263万吨/日。根据《城市排水工程规划规范》，污水量为用水量的0.7-0.8，以此估计成都市日产污水量约为210万吨/日，按污水收集处理率95%计算，中心城污水处理厂远期总规模为200万吨/日。我们认为公司在市政污水处理领域有成熟的技术工艺和丰富的管理经验，随着国内水务市场化进程的加快，公司污水处理外延扩张的竞争优势将逐渐得到体现。公司今年4月份按照4.96亿元的价格以TOT(转让-经营-转让)方式，收购了设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂，获得了该污水处理厂30年运营的特许经营权，该收购标志着公司外延扩张的开始，我们预计该污水处理厂正式运营后对公司每股收益将至少增厚0.03元。(2)预计公司在2011年将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化。
　　我们认为公司将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化，逐步完善水务产业链。公司大股东兴蓉集团下属的自来水公司目前日供水能力为138万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)，为成都市外环路以内的中心城区以及郫县、新都、龙泉等周边区县提供自来水供应服务，供水面积超过300平方公里，用水人口约350万人，是成都地区目前主要的供水企业。自来水公司2008年的营业收入为5亿元，营业成本为4.56亿元，产能利用率为80%左右，漏渗率约为15%。我们认为大股东自来水资产注入公司在2011年发生的可能性比较大。2010年6月成都市对水价进行了调整，两步调整完成后居民生活用水的终端价格为2.85元/吨，上涨幅度达到32.6%。我们认为自来水公司将大幅受益于成都市水价的上涨，在供水量不变的情况下，自来水公司营业收入将增加约46%，毛利率将达到37%。我们预计2011年自来水公司的净利润有1.3亿元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、13.9亿、15.7亿元，假设公司2011年增发1亿股收购大股东自来水资产，摊薄后EPS分别为0.53元、0.75元和0.87元，对应当前动态市盈率分别为36X、26X和22X。虽然现阶段公司内生性增长价值已经反映在了股价之中，但是外延扩张和资产注入有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，同时考虑到公司的高成长性和弱周期性，我们认为可以给予公司一定的溢价空间，继续维持推荐投资评级。（银河证券冯大军）