我们在本轮大跌前曾经提出了“通胀压力过快攀升是后市最大隐患”的观点。时隔三周，在中央各种应对物价上涨的措施实施后，农产品价格上涨的速度得到了一定程度的控制，调控政策的效果已开始显现。11月份第四周的商务部食用农产品价格指数开始小幅回落，这主要得益于蔬菜价格环比出现较大幅度下跌。

　　但由于本次通胀成因复杂，多重因素交织，完全控制通胀压力的上升势头还有待时日。我们预测11月份CPI同比增幅将到达4.9%，较10月份加快0.5个百分点。昨天刚刚公布的11月份制造业PMI数据回升至55.2%，恢复至中性水平以上，这也增加了政策调控通胀的空间。在通胀压力得到有效控制，或出现“经济退、政策进”的情况以前，市场的政策预期和流动性预期难以发生转折。我们维持原有对后市谨慎的判断。

　　货币政策调整累积效应显现

　　在持续上调存款准备金率之后，大银行的超储率已经降至历史最低水平，已经不具备“缓冲”功能，货币紧缩政策的累积效应已经显现(这一点显著区别于2007年).

　　站在整个经济中周期的角度看，货币政策从适度宽松向常态水平回归，不仅是短期防控通胀的要求，也是保障下一个中周期繁荣的必须。我们预计明年的广义货币供应量M2同比增幅，将从目前的19%左右下降至15%-16%，在满足实体经济的需求后，自由流动性水平将从5%下降至1%-2%的水平。最直接的影响在于，股票型基金的平均仓位仍然高达88%左右，仍位于历史最高水平。增量资金和存量资金都处于偏紧状态，这是制约市场反弹的最大障碍。

　　小盘股存在补跌风险

　　目前周期股普遍处于估值低位，进一步下行空间有限。但成长股却普遍处于估值高位，不仅PE偏高，PEG也已经不具有吸引力了。小盘股阵营将会出现分化，部分缺乏业绩支持、难以实现盈利预期的小盘股存在较大的调整风险，而“货真价实”的成长股仍能够继续保持强势。

　　成交量是衡量市场情绪的温度计，小盘股的高估值需要以市场的高度热情为支撑。当市场情绪回落后，小盘股的估值水平也将难以避免地回落。目前市场的成交量已经较10月份大幅萎缩，小盘股将普遍面临补跌风险。毕竟，“高成长”只是部分优质公司的专利。从另一个角度看，市场预期高度一致的时点，一般也是趋势或风格发生转换的时点。目前机构投资者普遍超配新经济、大消费类行业，当超配的边际增量资金接近极限时，那么对于这些板块来说，则面临更多的是风险而非机会。