周小川传达了一个信号　央行调控首选准备金率 加息压力暂缓
　　应对热钱的池子理论曾引起业界一场讨论，发明者周小川15日首次对此作出解释，在他看来，典型的池子是指外汇储备。他表示，中国应加大力度吸收过度流动性，且将继续通过上调银行存款准备金率来实现这一目标。目前中国的存款准备金率已处于历史高点。
　　周小川的一番解释可谓内涵丰富，除推翻了此前一个多月以来市场各界对池子理论的诸多猜测和讨论之外。更重要的是传达了一个信号，即就算当前中国的存款准备金率已处于纪录高位，但仍是央行回收流动性的主要货币工具之一，短期内央行加息的可能性不大。
　　今年11月初，周小川公开表示，中国将采取总量对冲的措施应对热钱。他说，短期投机资金入境后，它们将被引入一个池子，而不是进入中国的经济。当投机资金撤退时，中国再将其从池子里放出，从而在宏观上减少资本跨境流动对中国经济造成冲击。
　　周小川的一番将热钱引入池子的言论引起市场的广泛猜测和讨论。特别是中国国内投资者也对此浮想联翩，甚至有人认为中国股票市场就是所指的池子。有的机构甚至专家，都在公开场合唱高股市，3500点可能是最为保守的了，重上6000点，甚至还有到8000点的论调。而近日周小川的首次解释也正好打消A股储水的猜测。
　　周小川在解释外汇储备是典型的池子时说，外汇储备包括不同板块，一部分保证进出口支付使用，一部分供预备外企投资的分红使用，还有一部分是让热钱进入，然后再进行百分之百对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响。
　　外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累，从而体现出外汇储备具备了对冲热钱的功能。
　　央行公布的11月份我国新增信贷大幅超出市场预期，达到5640亿元，同比多增2692亿元，略低于10月份的5877亿元。至此，前11个月我国新增信贷达到7.44万亿，已经逼近全年新增贷款7.5万亿的目标，超标或已成定局。面对市场仍然存在大量流动性的局面，央行连续通过提高存款准备金率来影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。
　　加息是增加市场利率，目的是吸引投资者把钱放入银行，从而可以使市场流动货币的数量减少。但是由于加息可能引导热钱的加速流入，从而抵消收紧流动性的效果。此外，加息还会增加企业原材料、劳动力成本，从而影响到企业的生产经营。最后，加息可能加重地方政府的还债压力。
　　因此，加息虽然作为央行手握的一大筹码，但是对其的使用则是相当的谨慎。而相对于加息来说，提高存款准备金率则是更为温和的货币工具。周小川的表态也无不透露出这一信息。（证券日报）

　　大小池子各司其职 周小川释义引各方热议
　　时隔一个多月之后，央行行长周小川终于首次解释池子概念。
　　在12月15日北大讲座上，对于当时在11月首次抛出池子一说，周小川称：当时演讲完，就出去开会了。在首次抛出池子概念之后，周小川显然没预料会引发后续诸多讨论。但对于池子概念周小川抱有开放心态，他说：也许别人挖出的池子比我好呢……可以讨论。
　　周小川表示，典型的池子就是指外汇储备，储备有不同的板块，板块又可以理解为不同的池子。他解释称，有的保证进出口支付；有的预备外资企业分红；有的是热钱进来，100%的吸收再给予100%的对冲，不让其对经济产生影响。
　　大小池子各司其职
　　池子概念首次出现于11月5日。在财新峰会上，周小川公开演讲中表示：短期的投机性资金要进来的话，希望把它放在一个池子里，而不让它泛滥到整个中国的实体经济中去。那么，等到它需要撤退的时候，把它从池子里放出去，让它走。
　　池子概念引发热议之后，12月15日，周小川首次正面回应池子问题。周小川称，典型的池子是指外汇储备。储备有不同的板块，板块又可以理解为不同的池子。
　　周小川认为，其中一个池子的作用就是，在热钱流进来的时候，让其100%的进入池子，同时再100%的对冲掉，在总量上，不让其对国民经济产生重要影响。但周小川同时还强调，这往往是比较短期的行为。
　　第一财经日报报道，中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，利用池子吸纳热钱分为两个步骤：结汇和对冲。所谓结汇，即热钱吸进池子，体现在外汇储备变动上；对冲则是央行通过央票等数量型工具吸收流动性。
　　但池子规模也是有限度的，而且成本较高。刘元春解释称，发行央票需要支付巨额利息，而且其对资本市场也将产生一定程度的冲击。
　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则认为，外汇储备只是一个广义的、宽泛的大池子，它可以用来平抑基础货币投放，却无法有效防范热钱。
　　郭田勇建议，为减少热钱危害，恐怕还需要更具针对性的、更具体的小池子，比如我此前论述过的将热钱压制在固定收益市场，另外，我国资本市场规模相对狭小且估值不高，其发展不会导致M2过快增长，因此亦考虑。
　　M2高增长之谜
　　池子新解透露对货币政策缺乏独立性的无奈。郭田勇认为，对于经济刺激计划引发的货币需求，央行不但无法对冲还必须与之相配合，货币政策某种程度上被财政政策绑架，形成货币供应量过快增长。
　　2010年9月末，广义货币供应量（M2）余额接近70万亿元，同比增长19%，远高于同期GDP的增速。而此前，M2增速一般在14%左右。M2突然提速，引发了人们对于货币超发的担心。
　　周小川表示，不能简单将中美两国M2占GDP比重进行对比。他认为，原因有两点：其一，亚洲地区国家储蓄率比较高，中国又是储蓄率尤其高的国家，容易导致M2占GDP比重偏高；其二，是融资结构产生的影响，中国是以间接融资为主，而美国是以直接融资为主。
　　中国面临的情况，其实在金砖四国中也十分普遍。刘元春举例称，2009年，俄罗斯M2增速甚至高达三成左右。
　　而据相关媒体报道，周小川在近日接受采访时还曾表示，多数央行政策工具都存在两难问题。他指出，想使得少数几项货币政策的工具满足所有不同利益群体的要求，这是很困难的。

　　周小川首度自解池子论 外储能否蓄水热钱引争议
　　池子究竟是什么？自从40多天前央行行长周小川抛出池子概念，从股市到债市，从国际版到港股，市场莫衷一是。日前，周小川对此亲自做出解释：典型的池子是指外汇储备。不过，多位专家认为，单凭池子难以真正解决热钱涌入问题，汇率、利率等价格因素仍是核心所在。
　　周小川表示，外汇储备包括不同板块，一部分保证进出口支付使用，一部分供预备外资企业投资的分红使用，还有一部分是让热钱进入，然后再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响。
　　然而围绕池子的一系列问题依旧迷雾重重。蓄水池中的热钱究竟是何种形式？池子究竟发挥何种作用，能否完全对冲热钱？蓄水池的开闸关闸以何种方式实现……
　　事实上，外汇储备是央行掌握的外汇资产。跨境资金进入我国时，货币当局已经向市场投放了等值的人民币基础货币，这其中就夹杂热钱。为对冲热钱，央行必须要采取相应的货币工具。因此，所谓的池子不是一个单纯的物理概念。中国社科院世界经济与政治研究所研究员孙杰在接受记者采访时表示。
　　他分析道，热钱的获利方式就是博取人民币升值、利差及资产收益。只有当热钱以人民币形式存在时才能获利。周小川在讲话中也承认，央行是从总量上对冲热钱，但是从个体上并没有阻止它们赚点钱。据此判断，池子显然不是直接将热钱挡在市场外，而是先放进来，通过一系列鉴别和排查工作，确定热钱规模后，央行进行针对性的对冲。
　　由于进入我国的热钱很多都是披着合法合规外衣进入的，如何甄别并确定其规模并非易事。目前惯用的残差法、误差与遗漏项均不能准确判定热钱规模。孙杰表示，排查工作难免有漏网之鱼，这部分热钱流入将对我国市场造成影响。
　　在北京大学金融业研究中心副主任吕随启看来，凭借池子治理热钱，只能让池子里的水越来越多，改善汇率机制是解决热钱问题的关键。他指出，我国应加快人民币升值速度，但出于目前稳定出口、保证经济增长等考虑，货币政策的独立性受到削弱。巴克莱经济学家常健亦认为，短期看来，中国有能力使用行政手段控制热钱流入，但中长期而言，随着国际货币环境宽松，加上内地经常账盈余不断扩大，有必要使用价格手段，包括调整汇率及利率等，才能有效管理热钱流入。（北京商报）

　　老左来了：解读周小川池子新说
　　主持人：左安龙
　　嘉 宾：刘 凯 国信证券注册分析师
　　嘉 宾：袁建新 长江证券（000783）注册分析师
　　今日关注1：解读周小川池子新说
　　刘凯：今天周小川等于说把池子问题给大家说明朗了，到最后大家发现池子没有大家想象那么复杂，原来说是什么股市，有的说什么香港市场，很多说法，再是国际板，当时种种猜测，目前今天周小川说的很明确，他说池子实际上就是为了热钱，为了外汇储备作为对冲热钱的池子，相对主要说外汇储备的问题，他把外汇储备分成三部分，一部分，他说保证进出口支付使用，另外一部分是预留出来作为外资企业投资分红使用，还有一部分对冲热钱使用，这样相对池子我们认为可能更多还是一种央行采取一种对冲工具，就通过央票，通过上调存款准备金率，央行货币对冲手段来调节市场，而不完全像很多人原来想的那么好，会流入股市，这样会给股市带来大的机会，今天的盘面之所以走的比较温，我认为跟这个可能也有关系，大家发现，好象没有自己想象的前景那么波澜壮阔，更多的还是央行对冲外汇储备的工具。
　　左安龙：他里面有一句话你注意没有？他说，对热钱，也就是我们中国有能力消化热钱进到中国这个流动性，我们有能力把它消化掉，这句话什么意思？原来热钱观点不一样，原来要严防热钱进入冲击我们，要堵，要怎么怎么。
　　刘凯：他其实这样，他池子论从几个方面来看，我们原来做法堵为主，其实堵是堵不住的，现在做法就是把你放进来，我可以通过外汇储备货币的，比如说发行央票，上调存款准备金率我可以把这个热钱最后还是转换过来，最后的结果让你控制在一定范围之内，同时还有一点，现在大家认为，比如国际板，债市，不排除还会当做一种池子的辅助性手段，股市虽然他没有提，但是现在还是有人认为，这个钱进来以后，实际上它怎么用，你很难管的非常细，不排除还会有一部分资金进到股市当中来，但是这种方法不是官方大面的政策引导你进到股市，而是有一部分资金通过进来以后，资金的追逐利益的本能，它进入股市了，所以我们认为，这种情况虽然想的很好，但是在实际操作当中，完全通过央行调控可能只能起到一定的作用。 （央视交易时间）
　　

　　钮文新：周小川终于说话了
　　钮文新
　　新闻报道都集中在对池子的解释，但这是只见其表、不知其里。周小川说出了五个关键的问题。第一，货币是否超发的问题；第二，流动性大小要用核心CPI解释，不能随意渲染流动性过剩；第三，金融危机期间加大流动性投放是异常情况下的正常状态，只要设法减小副作用就可以了；第四，物价涨跌未必一定由通货决定；第五，中国所处的经济状态不能说正常；第六，对池子的说明，是想告诉我们，未来提高法定存款准备金率，不是紧缩，而是对冲外汇占款，100%的回收。
　　一个一个地解读一下。
　　第一，货币超发问题。其一，价格因素：G DP统计剔除了物价因素，但货币供应量必须体现价格上涨对货币的需求，货币超经济发行是传统计划经济的概念，因为那时候价格是固定的，用价格乘以实物量就是货币需求量；其二，经济的货币化过程：举例说明，某公司的一块地当年投资只有10万元，对G DP贡献也就10万元，后来公司上市，这块地评估1亿元，股价作为货币端的表达是1亿元，比当年投资10万元的G D P高出1000倍，那时候也没有金融市场和服务市场，因此如果用那时候的概念是有问题的；其三，储蓄率的影响：高储蓄国家和低储蓄国家的广义货币（M 2）占G D P的比重不一样，中国是高储蓄国家，因此M 2占G D P比重高；其四，在间接融资占比高的情况下，M 2占G D P的比重就高，美国是典型的直接融资发达的国家，而中国间接融资比重大。结论是拿中国的M 2跟美国的比不太恰当。
　　第二，货币供应量大小要看核心CPI，这是说中国现在的货币供应量是适中的，没有货币过度投放的问题。因为，中国核心CPI只有1%左右的涨幅。
　　第三，周小川说：应对全球性金融危机而造成的货币供应量明显加大。我认为，这不是中国一家的问题，而是世界性的问题。2008年以来，我们采用扩张性的货币政策，即出拳要重，出手要快，所有这些举措不可能没有超调。我理解，周小川想说：不要总拿特殊情况下的特殊手段说事，那时这样做是必须的，现在只要设法减少副作用就可以了。
　　第四，典型的池子是外汇储备，但是储备有不同的板块，这些板块也可以分成不同的池子，一些是保证进出口支付的；一些是为外资企业的分红预备的；一些则是为热钱准备的，它们进来后央行100%对冲掉，总量上不要对国民经济产生负面影响，但是从个体上我们并没有阻止它们赚点钱。
　　第五，中国经济并没有恢复常态，国际经济复苏还存在一些不确定因素。这句话告诉我们，不能说中国的货币政策已经可以恢复常态。
　　第六，周小川说：从现在的角度，衡量货币供应量偏多还是偏少的标准是核心CPI，因为有些价格跟货币联系较少，比如进口的大宗商品、气候或者其他原因产生的物价变动。这席话告诉我们，不要一看到物价上涨就说通货膨胀，有些商品价格跟货币多发少发，没什么关系。