证券时报记者 刘 丽

　　自今年5月上市以来，围绕爱施德（002416）成长性的争议就一直存在。

　　作为一家手机贸易商，在部分投资者眼里，爱施德被看作是依附于三星等品牌手机厂商的寄生公司，命运掌握在别人手里，成长性堪忧；但在另一部分投资者看来，爱施德是手 机销售领域的“苏宁”，垄断着全国各地几万家手机零售终端。无论是手机品牌商，还是运营商，未来都离不开像爱施德这样的国代商，得益于3G手机和智能手机未来市场需求的大爆发，公司作为国内三大分销商之一将畅享行业景气。

　　寄生三星的隐忧

　　12月初，三星手机对其中国手机销售渠道结构的调整再次将爱施德推向了风口浪尖。在一片公司面临“生死劫”的忧虑声中，爱施德股价应声而落，再次徘徊于IPO发行价之下。

　　此次三星手机调整销售策略，即改变所有产品通过国代商总代理的销售模式，计划将部分产品对主要的家电连锁零售商如苏宁、国美，以及部分手机零售商进行直供，被一些投资者看成是爱施德“傍大款”风险的一次集中爆发。据公司招股说明书披露，爱施德是三星手机国内最大的销售渠道服务商之一，2007年-2009年，三星手机销售额占爱施德主营业务收入的比重，分别为93.25%、89.45%和72.06%。傍上三星这个“大款”，为公司带来了高增长，也为公司埋下了隐患。尽管三星此次渠道调整对爱施德手机业务影响到底有多大尚存在许多争议，公司目前也无法准确评估，但这是否仅仅是一个开始？

　　抛开“傍大款”的风险不谈，爱施德的技术含量也受到质疑。手机行业是一个充分竞争的行业，产品周期短，手机价格总体而言随上市时间推移呈逐渐下降趋势。爱施德手机业务的利润空间为公司销售价格与采购价格的差价部分，一旦手机价格下降过快，公司利润不可避免会受到影响。爱施德2010年三季报显示，公司第三季度综合毛利率13.69%，低于前两季度的14.26%和19.36%，据华融证券李振宇分析，其中的原因之一就是报告期内，运营商手机推广低于预期，手机价格出现下降。

　　在产品周期短、裸机销售利润空间不断被挤压的情况下，这类从事简单手机销售的寄生型公司，长期的盈利能力将如何保证，未来是否会成为另一个天音控股（000829）？

　　绕不开的国代商

　　在广州一家著名的机构投资人士看来，上述担忧源自对公司业务的不理解，爱施德核心的竞争力在于“卖东西的能力”。“不做三星，可以做摩托罗拉，做其他品牌，公司的销售能力没有变。”三星调整销售模式对公司只是短期影响。不管是手机品牌厂商，还是通信运营商，要推广产品，抢占中国市场，都绕不开像爱施德这样的国代商。

　　“爱施德就像手机销售领域的‘苏宁’，只不过业态有不同。”该投资人士表示，苏宁电器垄断的是电器的终端销售渠道，爱施德垄断的是手机销售的中间环节，垄断的是几万个手机销售网点。三星手机部分产品改为向苏宁、国美等家电连锁零售商等直供，这是三星通过国代商在中国市场做大以后，进行的渠道扁平化策略，以及有意识地对国代商市场份额的削弱。但三星的份额减少了，摩托罗拉等其他品牌的份额会增加。不管上游手机品牌厂商谁的份额增加或减少，整个市场的蛋糕在做大。中国的手机市场是一个非常庞大的市场，也是一个销售网络非常复杂的市场，任何一个品牌手机厂商都不可能完全地依赖自己建立的销售渠道，将手机直接销售给终端消费者。尤其是在品牌拓展的初期，更离不开营销能力强的手机分销商。苏宁、国美等毕竟不可能以手机销售为主，不可能进行专门的手机营销、策划推广，不可能完全取代分销商的地位。

　　手机市场是一个竞争激烈、不断变化的市场。据该投资人士介绍，早几年在中国市场占据老大地位的摩托罗拉，现在在中国市场只有百分之三点几的市场份额。现在三星是老大，它给爱施德的份额减少了，摩托罗拉等品牌厂商与爱施德的合作会加强。他比较看好摩托罗拉目前推出的几款高端3G手机。

　　爱施德董秘陈蓓在接受媒体采访时也曾表示：“这个行业是变化的，三星往直供走的同时，别的厂商也会往国代走，以动态的眼光来看才是公平的。”并且，降低品牌集中度是公司一直努力的方向，公司强调的是聚焦型多品牌战略。

　　不仅如此，与其他国代商相比，爱施德的产品运营能力和渠道管控能力都较强。手机分销市场是一个比较集中的市场，2009年上半年，中邮普泰、天音通信（天音控股子公司）、爱施德等5家主要全国分销商占据着全国76.8%的市场份额。近年来，天音控股毛利率一直在10%的水平线下徘徊，而爱施德的毛利率一直保持在15%左右。

　　“公司作为一个手机销售中间商，有15%左右的毛利率已经非常高了。”上述投资人士表示。据其透露，苹果公司最开始在中国找了4家国代商合作，每个国代商是25%的份额，爱施德只用了一年多的时间，其销售苹果产品的份额就从25%提高到了40%，在4家国代商中是表现最突出的。

　　未来翻倍的蛋糕

　　“爱施德未来的蛋糕会翻倍！”上述投资人士判断，在3G手机和智能手机消费爆发的大背景下，公司主业的蛋糕会不断变大。

　　爱施德的两大业务板块未来均极具增长潜力，一个是手机业务，销售收入和毛利率将随着高端手机销量的爆发而增长；一个是数码电子产品业务，定位于销售新潮数码电子产品及其配件。公司全资子公司深圳酷动是苹果公司中国最大授权零售商和经销商。据了解该行业的人士透露，公司的电子产品专卖店相当于一个4S店，这块最赚钱的是配件。公司招股说明书也明确表示，店内部分配件产品价格由深圳酷动确定，目前由于深圳酷动开设专卖店时间不长，配件产品收入占比较低。随着苹果产品消费群体扩大及专卖店开业时间延长，配件产品收入比重将逐步上升，并带动深圳酷动整体盈利能力的提升。

　　在手机业务这块，分析师们对于爱施德将受益于3G市场爆发的看法比较一致。申银万国分析师周佳敏表示，爱施德的增值分销业务将直接受益于3G市场的快速发展，公司3G分销量占比已经从2009年上半年的1%上升到了2010年上半年的34%。公司今后还将强化摩托罗拉智能手机的分销，并加强与中国电信的合作。他预计未来6个月内，爱施德将新增1-2个知名手机品牌的代理权。3G市场的蓬勃发展，不仅能够带来公司销售收入的增加，也将带来分销业务毛利率的提升。虽然公司今年第三季度的毛利率受到了运营商推广力度下降，手机价格下降的短期影响，但公司上半年的毛利率从去年同期的16.3%提高了2.6个百分点，达到18.9%。毛利率提升主要是3G手机销量扩大以及3G手机整体毛利率较高所致。

　　在数码电子产品业务这块，深圳酷动的市场总量也有非常大的潜力。“苹果产品在中国市场的销售占其全球销售额的比例太低了，这不太正常，未来肯定会爆发。”上述投资人士预计，苹果未来在中国的销售额会有10倍的扩张，爱施德作为苹果产品扩张的先锋，将从中获益匪浅。

　　截至2009年底，经苹果授权，深圳酷动已在全国17个城市开设直营店68家，发展加盟店15家，初步形成覆盖全国的零售销售网络。爱施德计划利用募集资金，在1.5年的时间内，在38个城市新建90家酷动门店。规模效应已初步显现，2010年上半年，公司数码产品销售收入达2.3亿元，同比翻了一番。

　　而这似乎仅是开始，“苹果带给公司的，不仅是题材，还有成长。”上述投资人士说。