陈有安：资本市场在曲折中发展壮大
　　1990年11月26日，上海证券交易所成立，这一天被视为中国资本[4.90 0.00%]市场形成的标志，从那时至今，已经整整20年。20年来，伴随着中国市场化改革和经济快速发展的进程，资本市场在艰难曲折中不断发展壮大，成绩斐然，举世瞩目。经过20年的发展，资本市场已经成为我国金融体系的重要组成部分，成为我国社会主义统一市场体系中最具魅力的部分，成为推动我国经济社会发展的重要力量。我国用20年的时间，走完了发达国家资本市场一百多年的发展历程。在今天的中国，没有哪个经济和金融事物具有像资本市场那样的社会关注度和影响力。
　　20年来，中国资本市场的改革发展不断深入，市场融资总量迅速扩张，市场结构逐步优化，市场规范化、国际化水平显著提高。在我们为中国资本市场取得的巨大进步而感到欢欣鼓舞时，更加怀念小平同志这位改革开放的总设计师。没有他老人家的南巡讲话导航，中国的资本市场也许仍在艰难踌躇中徘徊，根本不会有今天。
　　在中国改革开放和经济社会发展进程中，资本市场发挥了众所公认的积极作用。其主要贡献表现在以下五个方面：
　　第一，资本市场促进了社会主义市场经济体制的形成和完善。这是资本市场对体制变革的贡献。建立和完善社会主义市场经济体制，客观上要求大力发展资本市场。反过来，资本市场的发展，又成为推动体制变革的重要动力，两者是相辅相成的关系。资本市场所容纳的直接融资方式，是一种最能反映市场经济本质要求的市场化配置金融资源的方式。由于各种要素市场均要以资金来推动，包括资本市场在内的金融市场，自然成为社会主义统一市场体系的核心和枢纽。资本市场的规模扩展和发育程度提高，提升了金融市场在社会经济生活中的功能，促进了统一社会主义市场体系的建立和完善，推进了中国经济和金融的市场化进程。资本市场为国有企业的股份制改革提供了必需的筹资机制，为不同公司之间的市场购并提供了便捷的股权交易平台，从而有力地推动了企业产权制度改革和企业产权复合功能的发挥。可以说，没有资本市场，实行国有企业股份制改革，建立现代化企业制度是不可想象的。
　　第二，资本市场促进了经济增长。这是资本市场对实体经济的贡献。资本市场配置金融资源功能的发挥，使上市公司通过IPO和再融资筹集到巨额资金，获得了强有力的、持续的资本支持，从而大大降低了资产负债率，实现了经营规模的快速扩张和经营业绩的显著提升。证券监管部门根据国家产业政策的要求，优先安排国家产业政策鼓励发展的行业的公司上市，推动了战略性新兴产业的发展，促进了产业结构、经济结构的优化和经济增长方式的转变。中小板和创业板市场的推出，对支持中小企业和高科技企业发展，提高我国科技自主创新能力，建设创新型国家，发挥了重要作用。特别是在百年不遇的全球金融危机，十分恶劣的国际大环境中，在中国正处于经济发展转型，产业结构的升级并向科技进步自主创新持续发展纵深推进的关键时期，中国创业板市场的诞生，不仅支持了中国经济走出危机的信心，更重要的是对未来中国创新型经济的发展战略的实现，提供了巨大的值得期待的发展空间。
　　创业板是中国资本市场运行最活跃、发展最迅速的市场。实际上除了美国纳斯达克市场在高科技领域的非凡成就，世界其他各国的创业板市场少有成功者。中国创业板也存在很多需要改善的问题。我们应该很好地学习纳斯达克的经验，吸取其他各国创业板市场失败的教训。20年来，我国资本市场造就了一批像工商银行[4.27 0.00%]、中国石油[11.80 -0.17%]、青岛海尔[27.01 -0.41%]、中兴通讯[29.54 -0.84%]等处于行业领头羊地位的上市公司，使之成为推动经济增长的中坚力量。我们期待中国的创业板市场能够造就一批中国的苹果，中国的微软，中国的思科和英特尔等这样的高科技领域的中坚力量。
　　第三，资本市场促进了金融业发展。这是资本市场对金融业的贡献。资本市场融资规模的逐步扩大，提高了直接融资比重，打破了间接融资一统天下的传统融资格局。20世纪90年代初，股票融资在我国融资总量中的比重低到可以忽略不计的程度，而截至2010年11月末，20年来企业通过IPO、增发、配股从A股市场募集资金总额达3.65万亿元，直接融资在社会融资总量中的比重已超过10%。直接融资比重的提高，不仅使我国的金融总量增加，而且极大地减轻了商业银行体系信贷资金的供给压力，有利于降低金融风险，维护国家的金融安全和经济安全。开放式基金、ETF、LOF等基金产品的面世；股指期货、融资融券的推出；中小板、创业板市场的创设；券商直投公司的成立等资本市场的一系列创新措施，引致金融市场结构、金融组织结构、金融产品结构等发生了深刻变化，对我国金融结构优化和金融业发展发挥了积极作用。可以说，资本市场发展已成为推动我国金融业发展的重要动力。
　　第四，资本市场促进了个人财产收入的增加。这是资本市场对个人财富积累的贡献。党的十七大报告明确提出要增加居民的财产性收入，而资本市场则为居民个人实施财富管理、增加财产性收入提供了一个有效平台。资本市场造就了资本要素参与个人收入分配的机制，促进了多元化社会分配机制的形成。资本市场上种类各异的股票产品、基金产品和券商资产管理产品，拓宽了居民个人的投资渠道，使得居民个人可以根据自己的投资资金规模、投资风险偏好，自由地进行投资选择，以实现投资收益最大化。在今天的中国，尽管资本市场运行的稳定性还不强，证券投资风险还较大，但通过证券投资获得的财产收入，毫无疑问已成为居民个人收入的重要来源。当今的富有群体中，有很大一部分人得益于股市的财富效应。而增加居民个人的财产性收入，无疑有利于扩大消费，加快我国经济增长方式转变。
　　第五，资本市场促进了人们风险投资意识和金融意识的提高。这是资本市场对民族文化创新的贡献。我国传统体制下投资渠道狭窄，加之受儒家文化传统的影响，很多人随遇而安，怕担风险，金融意识及理财观念淡漠，不善于把握或不敢参与资本市场的投资机会。而资本市场拉近了金融和人们的联系，使金融投资走进了越来越多的普通人的生活。面对物质利益的诱惑和变幻莫测的市场，人们的风险承受能力和金融意识逐步强化。这种风险观念和金融意识，为塑造与市场经济相适应的民族文化所必须，是建立市场经济体制必须具备的精神价值。

　　指数难上3000点 个股行情不会断
　　本周一A股市场在政策靴子暂时落地的刺激下，放量上涨，一举突破2900点关口。周二上证指数虽受制于30日均线反压，股指窄幅震荡，但市场热点仍较为活跃，农业、建材、智能电网等板块表现抢眼。我们认为，短期市场仍会小幅走高，但困扰市场的紧缩阴影难消，指数不具备大幅走高的基础，预计未来市场特点仍是个股行情。
　　过度悲观预期或继续修复
　　首先，短期加息概率减小，市场迎来相对宽松的时间窗口。上周六公布的经济数据显示，11月CPI达到了28个月以来的新高5.1%，超过市场预期上限，为此，央行年内第六次提高存款准备金率，但此次紧缩的力度却低于此前市场预期。可以看到，由于全球低息环境未改，央行在调控时手段明显有所顾忌，趋于缓和，缓加息、多调存款准备金率成为了当下不得已的选择。而由于行政价格管制以及短期的市场治理，近期蔬菜价格回落明显，12月CPI环比下降将成为现实，再度突破5%的可能性较小，年内通胀形势得到一定程度的控制，从这个角度而言，12月下半月央行再加息的概率较低，这也为近期大盘迎来了一个相对宽松的局面。
　　其次， 货币调控目标设定或好于预期。2010年12月初召开的中共中央政治局会议上，明确2011年货币政策基调将由目前的适度宽松调整为稳健，货币政策的转向让市场预期趋于悲观，市场由此预期明年新增信贷目标在6.5万亿-7万亿之间，悲观预测者甚至估计只有6万亿。如果按照最为悲观的情况预计，则明年信贷增速只有不到13%，而参照2010年全年新增信贷7.6万亿的假设，全年信贷增速为19%，那么，其紧缩力度确实十分明显。但是据最新消息显示，明年新增贷款目标或仍为7.5万亿元，那么，对应的新增信贷增速接近16%，整体增速虽趋于紧缩，但明显好于市场此前预期。另外，据权威人士透露，明年M2增速目标降至16%左右，按照GDP与M2之间1:1.6大致关系，则GDP增长幅度预计仍将达到9%-10%，经济继续处于稳步增长阶段。由此可见，明年货币政策调控并不会弱化保增长的目标。
　　紧缩阴影制约反弹空间
　　虽然年内加息的概率较小，但我们认为，明年初加息的可能性仍然较大，这主要源于对本轮通胀的根源及趋势的判断。从本次通胀的根源上看，货币泡沫催生资产泡沫，资产泡沫导致生活成本全面上升形成物价泡沫。刘易斯拐点出现，中国劳动力成本将不断上升，从而导致依赖劳动密集型发展的农产品价格面临刚性上升压力，近期国际大宗商品上涨正形成输入型成本压力。不加息将导致负利率不断扩大，加息又会引致成本进一步上升，治理这类通胀难度极大。
　　尽管短期的价格管制使得农产品价格回落立竿见影，但成本刚性上升封闭价格回落的空间，而明年一季度在春节假日效应及翘尾因素的综合作用下，CPI继续冲高的概率较大。除此之外，由于美联储实施QE2，全球范围低利率环境以及美元贬值趋势，已经推动大宗商品价格近期不断上涨，基本金属铜创出历史新高，原油价格步入上升通道迹象明显。2003年至今，油价同比涨幅与PPI相关系数升至0.78，油价同比涨幅与3个月后的PPI相关系数达到0.8。从8月份开始，中国制造业采购经理指数中购进价格指数呈现出快速上升的态势。明年上半年国内或将面临农副产品价格居高难下、输入性通胀压力增加以及翘尾因素高企的多重因素的叠加效应，因而，防范通胀稳定价格仍是中期宏观调控的首要任务。
　　为抑制通胀，央行在一个月之内已经连续三次提高存款准备金率，而消息人士称，10月被央行实施差别准备金率的银行，其差别存款准备金率执行期限将延长三个月，由此可以看到，央行已经在为明年一季度的流动性管理打出提前量。我们判断，明年初，央行会多次提高存款准备金率，而利率由于遭遇蒙代尔不可能三角的困境，虽然会慎用，但CPI高居5%背景下，加息一、二次应是大概率事件。
　　综上所述，由于前期市场对于货币紧缩政策预期过于悲观，股指也以较大的调整来宣泄了对利空的预期，而短期由于货币紧缩政策低于预期，给市场创造了一个相对宽松的环境，股指进入修复期。不过，基于明年一季度国内通胀的严峻形势，不排除央行采取超预期的货币紧缩措施，市场无形中仍面临一个天花板压力。因此，我们预计未来市场仍将以区间震荡为主，上证指数3000点之上的压力不容小觑。