看好公司募投发展上游煤炭战略。公司属于煤焦一体化企业，从公司经营的几大业务板块看，目前最赚钱的业务属于煤炭业务，本次募投主要用于煤炭项目龙泉煤矿的建设，以及补充流动资金。我们看好公司募投发展上游煤炭战略。

　　未来三年煤炭权益产量翻番，年度复合增速31%。

　　公司现有产能合计334万吨；幕投项目龙泉煤矿规划产能500万吨，计划12年投产；整合的灵石华苑煤矿(70%股权)和蒲县煤矿，产能均为90万吨，目前正在进行技改，计划11年投产；此外，媒体报道公司计划与海鑫钢铁集团共同成立合资公司，整合220万吨煤矿。

　　我们预计，10年~13年，公司煤炭产量分别为369万吨、439万吨、714万吨和1124万吨，权益产量分别为333万吨、382万吨、537万吨和690万吨，11年~13年同比增长15%、40%和39%，年度复合增速31%，13年权益产量较10年增加124%。

　　焦炭业务：处于盈利低点，未来将有一定改善空间。公司规划到13年，焦炭产能由目前的170万吨增加到440万吨，目前焦炭全行业亏损，我们按照市场价格，焦炭行业吨焦亏损大约200元/吨，处于盈利低点。焦炭行业正在进行大规模的整合以及淘汰落后产能，未来焦炭盈利或有较大改善空间。

　　盈利预测和估值：假设焦炭12年后过度到盈亏平衡，则预计10―13年公司EPS分别为0.48元、0.5元、1.32元和1.87元，分别同比增长-22%、2%、167%和41%。我们按照煤炭焦炭分别估值，公司的合理股价为30元。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。未来三年煤炭权益产量翻番；在山西省推进省属企业之间整合的大环境下，公司可能成为整合对象。

　　风险提示：宏观政策收紧影响估值；在建煤矿建设进度慢于预期影响公司产能及业绩释放。