事件：

　　政策环境变化为公司提供新的机遇，更新对公司的最新看法。

　　评论：

　　1、输液板块在明年的增长有望大幅超预期：我们在年度策略报告中指出，医药股2011年重要的投资机会在于整合。其中，正在进行产品升级换代的输液行业是我们重点推荐的具有整合机会的领域。我们之前预测几大输液龙头有望用3-5年时间完成行业整合，但从目前看这个进程有望提前完成。2011年将是输液整合加速年！得出这个结论的主要逻辑是：政府对药品价格的加速调整，将加速输液行业集中度的提升，科伦药业作为龙头企业之一也会明显受益！

　　为什么降价对公司而言是机遇：我们之前在报告中对降价的影响做过预判，目前部分省市(比如安徽)的极端降价政策已经实行了几个月，经过我们的观察、并建立在一定事实基础上，我们得出更加确定的结论：(1)降价挤压的是渠道利益，输液产品的特殊性决定降价较难从渠道向生产企业传导；(2)新的招标办法对规模大、产品全、成本低的企业而言是机遇；(3)量价挂钩的政策将确保中标企业销量的增长；(4)输液降价将加速淘汰玻瓶，具有塑瓶扩产能力的企业面临抢占市场份额的机遇。我们从策略上判断2011年是价格调整年，价格调整将加速输液产品升级换代，而科伦药业募集资金产能在明年集中释放产生充足的替换产品，因此科伦药业2011年输液板块增速会加快，有望超过我们之前的预期。从数据上看我们预测公司玻瓶比例将大幅下降、塑瓶产能快速释放销量增长、综合毛利率提升。

　　2、非输液板块将逐步开始布局：输液板块加速发展让我们看到惊喜的同时，也让价值投资者对长期持有公司产生一丝担心：输液之后科伦药业的成长在哪里？我们经过详细的案头研究找到了答案，即非输液板块的发展可以支撑公司未来五年的成长。从国外成熟输液企业的成长路径可以看出，输液企业向非输液板块拓展是可行、必然的通路，是延伸公司渠道、产品、管理价值的出路。而非输液板块的空间远远大于输液(全国输液市场容量有100亿瓶，而粉针有150亿支、水针有200亿支，这仅仅是两种与公司注射领域相关的)，这就是成长的空间。而从公司的发展情况来看，现有的两家非输液子公司珍珠制药、中南科伦增长势头迅速，新收购的两家企业河南安阳、浙江国境除了输液生产线外，都有粉针生产线，从中我们能够看到公司战略布局的端倪。我们认为这应该是投资公司最大的逻辑点。

　　3、上调盈利预测：建立在我们判断公司2011年良好的行业机遇，我们上调公司盈利预测，预计公司2010年、2011年、2012年EPS为2.75元、4.20元、5.90元，三年复合增速50%，较市场一致预期高10%。

　　如何看待市值的问题：公司目前超过300多亿的市值容易让投资者望而却步，我们对此有不同的理解。我们预测：(1)公司现有的资产盈利能力自然增长保守预计能达到10亿的利润；(2)公司尚有的25亿元超募资金明年开始使用，根据公司过往的投资回报比，这块资金预计至少也能产生10亿的利润；(3)公司完成全国输液布局也就意味着拥有了全国医药企业最强的医院渠道网络，这部分资产能够迸发的能量我们无法去估计。所以从长线看公司的空间还未到位。

　　公司明年业绩还有多少超预期的可能：我们上述对公司的盈利预测的基础是截止目前的资产，后续任何的新收购资产都是增量。

　　投资建议：

　　我们维持公司是医药白马，具有长期配置价值的判断。我们对公司明年的业绩预测没有考虑更多超募资金的使用，因此预测是相对中性的，可以给予一定的估值补偿。同时考虑到公司的高成长、超预期概率，我们认为公司6 个月的合理价位是210元，尚有40%的合理空间。