两家机构推荐贵州茅台：火红的业务 扭曲的业绩

　　1-3Q10净利同比增长10.2%，远低于市场预期。
　　1-3Q10，茅台营收、净利分别增长20%、10%，EPS4.42元；3Q10营收、净利分别增长21%和8%，EPS1.14元，远低于市场预期。
　　三方法扭曲了真实业绩。
　　第一、收钱但开票时间延后。3Q10茅台收到预收款对应货物量同比增长16%，但报表数据显示公司实际开出票的货物量同比仅增长3%，考虑时滞，也不正常；第二、销售公司与管生产的母公司出货不同步，导致消费税不对称。3Q10茅台母公司出货比销售公司多约70%，形成消费税但未形成收入。扣除该因素，3Q10净利至少增长26%；第三、销售公司有酒不卖，造成市场极度饥渴。我们测算，3Q10茅台销售公司存酒价值约27亿市值(不含税)，50%销售净利率计算，净利润有13.5亿，可增厚EPS1.43元，提高前三季度净利增速32个百分点。
　　茅台会给五粮液等对手提供价量齐升的战略性机会？
　　若茅台继续严控出货量，其价格肯定将上升，再加上高档白酒新增需求，这将是五粮液、1573、梦之蓝等量价齐升的好机会。由于业绩调控意图非常明显，我们不排除2011年茅台执行上述策略，甚至极端一点，公司2011年初放弃提价都有可能(还记得我们09年业绩压力将倒逼提价的判断吗？)，这是当前最大的风险。
　　审计压力会保证全年净利增速？维持强烈推荐评级。
　　考虑审计的重要性原则，我们愿意相信茅台2010年度报表业绩会有改观，故维持10年5.75元的业绩预测。同时，我们假设管理层决策时不会损害实际业务，从而假设2011年价格上升15%，销量上升5%，分别上调2011和2012年EPS至7.21和8.58元，3年同比分别增长25.8%、25.5%和18.9%。以10月28日167.04元的收盘价计算，3年动态PE分别为29、23和20倍。在有实际业务支持的前提下，我们认为，当前业绩压得越低，意味着未来业绩增速会越高，短线若调整，应会是良机，我们维持对茅台强烈推荐的评级。（平安、华泰）

一家机构推荐三环股份：开拓新局面 步入湖北能源时代

　　公司管理层变更，正式步入湖北能源时代。12月6日，公司召开董事会，选举肖宏江先生为公司董事长，选举巫军先生、张定明先生为公司副董事长。原三环股份总经理、副总经理、总会计师、董事会秘书及证券事务代表均辞职，董事会审议通过了聘任公司新总经理、副总经理级其他高级管理人员等几项议案。管理层的变更，标志着公司已经正式步入湖北能源时代。此外，在公司新管理层中，长江电力方面的人士分别担任了副董事长、总经理等职务，也说明长江电力在公司中具有一定的影响力。
　　收购湖北省煤炭投资开发有限公司股权并对其增资，向上游产业链延伸。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司拟以自有资金收购湖北省国资委和湖北汉电电力集团分别持有的湖北省煤炭投资开发有限公司78.64%和1.94%的股权，收购完成后，煤投公司将成为能源有限的全资子公司。在股权交割完成后，能源有限拟以自有资金向煤投公司增资8000万元。
　　煤投公司是湖北省内主要的煤炭流通企业之一，始终专注于煤炭流通领域，逐步与煤炭产运需各方建立了良好战略合作关系。2006年至2009年公司煤炭经销量年均增长23.6%，利润平均增长54%，后续储备项目较多，具有较好成长性。湖北能源收购煤投公司并对其增资，将提升煤投公司竞争力以及盈利能力。
　　收购完成后，煤投公司将成为湖北能源煤炭业务投资平台，公司产业链将延伸至上游煤炭开采、运输等环节，电煤供应有所保障，能有效平滑煤价对公司业绩的影响。此外，从财务上来看，收购煤投公司后，公司每年营业收入预计将有较大幅的增长。
　　看好公司长远发展，维持审慎推荐-A投资评级。我们认为，公司本次公告的众多事项，是重组以来新的动态，管理层变更后，经营团队快速进入角色，大举拓展公司业务、延伸产业链，将对公司未来的经营和业绩产生积极影响。从这一事件来看，我们对公司新管理层充满信心，建议投资者给予关注。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.33元、0.37元和0.39元，不过我们认为，在公司这些积极举措下，未来业绩可能超出这一预期。看好公司长远发展，维持审慎推荐-A投资评级，目标价12元。（招商）

一家机构推荐美盈森：外包之王成就包装之王

　　巨量产能释放。公司从事轻型包装产品与重型包装产品的生产与销售，并为客户提供包装产品设计、包装方案优化、第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及辅助包装作业等包装一体化服务。三大新增产能紧跟富士康等大陆生产基地，将于2010年底逐步释放，截止2011年3月，有近5倍于现有的产能投产。
　　包装一体化服务实现与客户双赢。包装方案优化及重型瓦楞包装替代传统胶合板包装为客户节省成本；同时，公司凭借技术优势和一体化服务水平，绕开价格竞争激烈的中低端运输包装，专注高毛率的重型包装和轻型包装。
　　产能扩张并非简单的产能增加。第一，新增产能所用设备均为世界领先，自动化程度较高，人工成本可降低至以前的1/5，我们认为十二五期间劳动力成本的上升是必然趋势，公司将在新一轮竞争中受益；第二，新增产能将大大拓宽产品线，重型包装和微细瓦楞将实现进口替代，公司又将从差异化竞争中获益；第三，此次新增产增均围绕富士康的生产基地，目前公司所有产能仅覆盖富士康的深圳、重庆和苏州生产基地，据不完全统计富士康在大陆至少有9个生产基地，未来公司将逐步迈入全国性扩张的步伐。
　　盈利预测与投资评级。我们保守预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.34元、2.06元和2.98元，以12月7日40.39元计算对应动态PE分别为30倍、20倍和14倍，考虑到公司较强的盈利能力和全国性扩张刚刚起步；此外，公司设立子公司进军物联网业务也将进一步提升包装一体化服务水平，我们上调公司投资评级至买入；公司2011年业绩尚未大幅释放，仍可享受一定的估值溢价，参考合兴包装在二级市场的走势，我们给予公司2011年45倍的估值，对应目标价60元。（天相）