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光迅科技:股权激励保证业绩稳定增长
公司拟向激励对象授予155.60万份股票期权,占目前公司股本总额的0.97%。股票来源为公司向激励对象定向发行股票,股票期权行权价格为43.90元。
股权激励的推出有利于公司治理。公司的大股东是武汉邮科院,属于国有体制。对于国有体制下的公司,治理结构的完善和管理层的激励是很重要的,这将使得公司的经营更加灵活,员工的积极性也将得到提高,从而最终提升公司的价值。
行权时间安排较长。股权激励计划有效期为自股票期权授权日起5年,行权日被安排在授权日起5年的后面三年,平均每年可以行权1/3。即第一个行权期是自授权日起24个月后的首个交易日起至自授权日起36个月内的最后一交易日止,可行权数量为授权的30%。第二个行权期是36个月后的首个交易日起至48个月内的最后一交易日止,可行权数量为授权的30%。最后的30%期权则是要在五年当中的最后一年行权。对比其他的上市公司的股权激励,公司的行权时间算是比较长,也凸显公司留住人才的意图。
行权条件较高,保证业绩增长。此次股票期权激励计划行权条件主要是ROE和净利润指标的要求。三批的行权条件分别要求,公司2011年、2012年和2013年的净资产收益率不低于13%、14%和15%,且不低于同行业平均水平及对标企业75分位值;2011年、2012年和2013年的净利润较上一年增长不低于20%,且不低于同行业平均水平。这三年新产品的销售收入占主营业务收入比例不低于20%。按照行权条件,公司未来三年净利润复合增长率至少为20%。
加强新产品开发。从公司的业绩上来看低端的光无源器件竞争较为激烈,毛利率持续下降。公司此次在股权激励的条件中也特别提到,未来三年每年的新产品销售至少占总营收的20%。光网络正在由10G速率向40G速率演进,公司在股权激励的行权条件中加入了新产品的考核,显示了公司为抓住市场机遇加强新产品研发和销售的决心和信心。
公司持续开发国内和国际客户。公司在电信、监控和电力行业等领域的开拓取得进展。公司在国外市场进行新的开拓,注册了美国公司,欧洲办事处也已成立。
业绩估值:外需不振状况短期内难以改变,而国内对于宽带的消费使得国内市场需求保持持续旺盛。我们调高之前的盈利预测,我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.87元、1.09元和1.38元,给予买入的投资评级。
风险:公司在海外市场开拓的风险;国内电信设备厂商开拓海外市场的风险,国内光通讯设备行业的波动以及公司进行上下游整合带来的管理风险。（金元证券）
天虹商场:聚沙成塔,外延扩张能力可圈可点
公告概要:
公司拟在山东省威海市世昌大道与东城路交汇处西北角东城国际项目开设天虹商场加盟店,由公司与业主签订特许经营合同。加盟时间为3年,加盟店位置为东城国际项目地下一层至地上四层,面积约为34800㎡。本次交易事项不构成关联交易,该特许经营合同于决议通过后签署,待签署后再行公告。
加强渤海圈门店协同效应:
公司此次在山东地区开设加盟店(之前已有青岛诺德广场城市中心店公告),是继青岛诺德店之后山东地区第二家门店。我们认为公司渤海圈增加门店开设力度,旨在增强北京、青岛、威海等地区的协同效应。而天虹目前深圳以外地区毛利率较低的情况(深圳以外1H2010为19.82%,深圳地区为22.27%),我们认为和公司目前深圳以外地区规模尚未达到一定优势以及在省外区域供应商零供谈判中磨合时间较短有关。相信随着公司在省外地区加强门店布局和营业收入规模提升,未来区域内门店的协同效应将逐步释放,毛利率也将稳重有升。而毛利率上可喜的变化已在2010年前三季度的变化趋势中得到一定的反映,我们认为除了规模和协同优势外,公司今年推行的收益管理以及加强资源效率有效性亦功不可没。此外,我们关注到,由于天虹百+超模式的特殊性,在门店复制性上较一般传统百货有更强的复制能力,导致外延扩张能力较一般传统百货更为突出,而我们认为未来决定零售行业公司发展高度和深度的两大指标1)可复制和外延扩张性2)专业经营差异化能力,天虹在外延标准化复制以及社区亲民差异化方面都有独特的亮点,因此未来公司发展的轨迹在外延扩张能力方面相信将有持续稳健的表现。
维持买入评级,上调公司目标价:
我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在58.10元,对应2011年35倍市盈率。我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大,而全国布局的思路,未来在经营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间,作为一个近200亿市值的优秀百货公司,随着城镇化进程的不断深化,未来在二三线城市存在巨大的发展空间,鉴于未来的成长性以及公司业态布局较为科学和创新,有理由享受一定的估值溢价,给予2010年35倍市盈率,6个月目标价上调至58.10元。
风险分析:
外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。（光大证券）
美盈森:外包之王成就包装之王
巨量产能释放。公司从事轻型包装产品与重型包装产品的生产与销售,并为客户提供包装产品设计、包装方案优化、第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及辅助包装作业等包装一体化服务。三大新增产能紧跟富士康等大陆生产基地,将于2010年底逐步释放,截止2011年3月,有近5倍于现有的产能投产。
包装一体化服务实现与客户双赢。包装方案优化及重型瓦楞包装替代传统胶合板包装为客户节省成本;同时,公司凭借技术优势和一体化服务水平,绕开价格竞争激烈的中低端运输包装,专注高毛率的重型包装和轻型包装。
产能扩张并非简单的产能增加。第一,新增产能所用设备均为世界领先,自动化程度较高,人工成本可降低至以前的1/5,我们认为十二五期间劳动力成本的上升是必然趋势,公司将在新一轮竞争中受益;第二,新增产能将大大拓宽产品线,重型包装和微细瓦楞将实现进口替代,公司又将从差异化竞争中获益;第三,此次新增产增均围绕富士康的生产基地,目前公司所有产能仅覆盖富士康的深圳、重庆和苏州生产基地,据不完全统计富士康在大陆至少有9个生产基地,未来公司将逐步迈入全国性扩张的步伐。
盈利预测与投资评级。我们保守预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.34元、2.06元和2.98元,以12月7日40.39元计算对应动态PE分别为30倍、20倍和14倍,考虑到公司较强的盈利能力和全国性扩张刚刚起步;此外,公司设立子公司进军物联网业务也将进一步提升包装一体化服务水平,我们上调公司投资评级至买入;公司2011年业绩尚未大幅释放,仍可享受一定的估值溢价,参考合兴包装在二级市场的走势,我们给予公司2011年45倍的估值,对应目标价60元。
风险提示:1.新增产能未达盈亏平衡点,明年上半年业绩将有所下滑,引起市场大幅下跌;2.产能释放进度不达预期。（天相投资）
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