“一个明显的市场动荡的表现，就是前一天涨的股票，第二天就跌回来，说明市场都在观望政策的变动。”上海一家基金公司的研究总监向记者表示。

　　而讨论加息与否，已经成为基金经理们在CPI公布前后的“共同谜语”。

　　虽然谜底待解，但市场进入通胀周期却成为机构的一致预期。

　　瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师向记者表示，“明年是市场各方都在调整，以适应一个高膨胀的形势的时期。”

　　而在此前的中共中央政治局会议上，货币政策四年来首次转向稳健，这也为加息周期到来埋下政策伏笔。

　　加息周期带给A股的影响也将随之而来。

　　首当其冲的是资产负债率高企的行业。万德统计显示，以上市公司三季报作为基础数据，以整体法计算，资产负债率最高的行业是金融服务业，整体资产负债率达到93.68%；紧随其后的则是建筑建材，资产负债率为74.19%；而公用事业则以70.77%的资产负债率排名第三。

　　而医药生物、餐饮旅游、食品饮料、电子元器件等行业整体资产负债率都在40%以下，从财务成本的角度而言，所受加息影响不大。

　　整体而言，银行因为加息而享受到较高的净息差、保险因为债券收益提升、利差扩大，而成为加息周期相对利好的板块；而资产负债率高企的地产、钢铁和电力等，则因为加息周期的到来在成本端承受更大压力。

　　其中电力企业所受冲击更大。一方面加息增加财务成本，另一方面，煤炭价格高涨而上网电价无法与之联动，电力行业或将遭遇2007年全行业亏损的窘境。

　　银行上市公司的双刃剑

　　银行板块是本次加息最直接的受益者，其表现就是净息差的扩大。但这一利好能否持久，仍是变数重重。

　　根据中国人民银行的决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

　　其中金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。而目前占据存款总量50%左右的活期存款，并没有随着调整。

　　以此简单计算，银行板块的净息差将随之扩大，而活期存款占比较高的上市公司，也将从中获取更多收益。

　　但本次加息更像是一场非对称性加息，1年期以上的存款，存款期限越长，利率上调的幅度越大。

　　其中五年期存款上调幅度达到0.6个百分点。而一年期以上贷款的上调幅度均为0.2个百分点，这就对上市银行而言，产生结构性变化。

　　根据国泰君安的研究报告，加息对上市银行2011年的净利润均有利好，其中受益最高的为招商银行，受本次加息影响，其2011年的净利润将增长4.19%。而民生银行和中信银行，净利润也将随之产生3.67%和3.74%的增幅。

　　相比之下，浦发银行和北京银行，受益相对较小，2011年的净利润将分别增长0.36%和0.68%。

　　而宏源证券对10月20日加息对上市银行净息差反弹的测算，则是股份制银行中的中信银行、民生银行和招商银行位列前三，而长期存款相对较多的交通银行和南京银行，则净息差反弹较弱。

　　但不容忽视的是，加息周期或许才刚刚开启，而此后如果央行采取非对称性加息的模式，目前上市银行的盈利状况，或许会产生改变。

　　市场在加息当天的表现，也反映了这一疑虑。

　　10月20日当天，中信银行早盘低开后迅速攀升至6.4元，涨幅达到3.39%，此后迅速回落，尾盘阴跌收报6.14元，跌0.81%。

　　10月19日的加息，并没有考虑占比将近50%的活期存款利率，一旦上述活期存款利率参照一年期定期存款利率，同样上调25个基点，则形势大变。

　　根据宏源证券的测算，假设活期存款利率也同比例上调，而其他情况不变，大部分上市银行的净息差将出现下降，只有北京银行、深发展银行、中信银行和民生银行能够维持净息差不下滑。

　　其中交通银行净息差下滑幅度高达6个基点。此时，15家银行净息差弹性区间从-6基点到1个基点不等。

　　保险：加息开启增长空间

　　另一个在加息周期中受益的行业，则是保险。

　　从利差水平而言，保险公司是加息周期的显著受益者。一方面，加息后，债券收益率和协议存款收益率会立即上升，而同时，保险公司的资金成本上升存在滞后性。

　　如在本次加息前两个月，10年期银行间国债到期收益率在加息预期下已提前上升20个基点，而在成本端，传统险利率保持不变，分红险一年重新定价一次，而万能险利率或有小幅提升。

　　根据国泰君安的测算，2011 年保险公司的利差将由2010 年的0.7%-1.2%提升至1.5%-1.8%。

　　海通证券在其报告中表示，“由于保险公司负债久期显著长于资产久期，在加息周期之中，负债的下降幅度要大幅高于资产下降幅度，因此保险公司的净利润通常要上升；反之，在减息周期之中，保险公司的净利润通常会下降。”

　　国海证券亦在其保险行业年度策略中表示，随着利率提高25 基点，债券收益率进一步走高，一方面可以缓解保险资金配置压力，另一方面可以提高当期利差水平，“根据之前的分析，保险股价将随债券收益率同步上涨。”

　　而对于三家主要的保险上市公司而言，加息带来的影响亦有分化。

　　分业务而言，保险公司的存量业务中，负债久期约在20 年左右，资产久期平均6-7 年左右，因此，随着加息周期的到来，续期保费带来的现金流入和定息资产的到期再投资收益率将上升，总投资收益率的预期也上升。

　　其中传统险受益最多，分红险和万能险受益于分成绝对值的提高。

　　而从新增业务的角度，由于存款利率提高，资金可能会更加倾向于银行存款，从而对银保渠道的保险业务造成压力。

　　东方证券在其报告中表示，“目前保险公司的新业务主要是分红险和万能险。个险渠道受益较多，销售方式和产品复杂性使得该渠道的销售几乎不会受到影响，分成绝对值相应提高。银保渠道受存款利率提高带来的竞争压力影响较大。”

　　以此作为依据，在目前三大保险上市公司中，存量业务中中国平安和中国太保的传统险准备金的占比较高，而新增业务中中国平安的个险业务占比最高，银保业务占比最小。

　　因此，以目前的加息作为背景，中国平安的受益最大，其次为中国太保，而中国人寿则相对较小。

　　这也体现在加息之后二级市场的股价之上。

　　10月20日至12月10日，中国平安跌幅为4.2%，而中国太保下跌了12.08%，中国人寿的跌幅更是达到13.76%。