周小川：适时适度调整货币政策
　　央行一直高度重视增强宏观调控弹性
　　本报记者 任晓
　　中国人民银行网站9日发表的周小川署名文章指出，十一五期间金融业实现了历史性飞跃，金融宏观调控体系不断完善，金融改革迈出重大步伐，金融市场功能进一步发挥，金融领域对外开放稳步扩大，金融服务水平显著提升，金融业整体实力持续增长，抗风险能力不断增强，成功经受了国际金融危机的严峻挑战，有力支持和促进了国民经济持续健康发展。
　　央行适时适度调整货币政策，确保经济平稳较快发展。2010年以来，人民银行根据新形势、新情况着力提高政策的针对性和灵活性，综合运用数量型工具和价格型工具，加强金融宏观调控，引导货币条件从应对危机状态稳步向常态回归。先后5次上调存款准备金率，1次上调存贷款基准利率，灵活开展公开市场操作，引导金融机构合理把握信贷投放总量和节奏，支持经济发展方式转变和结构调整。
　　这次国际金融危机的重大教训之一，就是不能只关注单个金融机构或单个行业的风险防范，还必须从系统性角度防范金融风险，而宏观审慎政策正是针对系统性风险的良药。危机后，国际货币基金组织和金融稳定理事会明确提出执行宏观审慎政策应是中央银行的重要职责，各国也更加重视中央银行的宏观审慎管理职能。人民银行一直高度重视从防范系统性风险的角度增强宏观调控弹性，运用信贷政策、差别存款准备金率、住房抵押贷款按揭成数等手段加强审慎管理，引导货币信贷平稳增长，取得了较好效果。
　　十一五以来，人民银行进一步推进利率市场化改革，构建货币市场基准利率，建立健全市场利率体系。人民币汇率形成机制改革取得重大突破。
　　债券市场建设取得了长足进步。市场体系日益成型，已形成以银行间场外市场为主、交易所场内市场为辅，场内外市场并存、分工合作、互通互联的债券市场体系。（中国证券报）

　　央行连续四周净投放
　　记者 丰和 编辑 杨晓坤
　　由于持续地量回笼，央行本周再度释放出640亿元流动性，从而连续四周净投放资金。
　　昨天，央行仅在公开市场发行了50亿元三月央行票据，至此本周央行共计回笼资金110亿元，在对冲部分流动性后，向市场净投放出640亿元资金。
　　但是，市场对于货币政策从紧的担忧并未因公开市场放松回笼力度而减弱。昨天，银行间现券市场收益率全线上扬，其中三年央票收益率再升5个基点，到3.77％。与现券市场走势相背，资金市场则由于短期流动性的放松，资金价格出现下行，隔夜资金再度回归2％附近。（上证）

　　央行作出暗示 央票停发显示年内再加息会慎重
　　朱 凯
　　果断停发3年期央票！这一次并非完全的被动停发，而是央行藉此作出了暗示：停止长期限锁定流动性，货币政策调整仍需观察，而后择机再动。更直接一点就是，再加息概率并未因此而增大。
　　不过，央行这一隐藏的深层含义，并未被市场的多数人领悟。周三下午风声传出后，股市尾盘便加速跳水。而次日，停发3年期央票，加息预期陡然加重之类的话语在业界传播，昨日上证综指也是继续大幅下挫1.32%。
　　实际上，与最近一次（今年11月25日）3年期央票发行时的市场利率环境相比，这次已经完全胜出。统计数据显示，11月25日相似期限央票现券加权平均收益率为3.7250%左右，而12月8日的为3.6537%左右。也就是说，除了市场紧缩预期仍存之外，两周后的今天市场利率并不成为央票停发的直接理由。与上次10亿元的规模相比，本次发行数量持平或略超应无疑问。
　　最终，央行选择了暂停发行。可以设想，如果央行选择象征性发行1亿元，那么给市场的信号就是发行利率暂时不上调，增量困难就少发一些，尽量回收一些流动性；而如果央行选择停发，那么两者之间的区别就不仅仅在于数量，而在于性质的改变--停发意味着，因为锁定资金的期限过长，给予当前市场的心理压力大于对流动性的压力，这也是央行迟迟不提升央票利率的原因。公开市场是央行货币政策的最直接体现，是一个众人皆可了解的窗口，管理层的政策意图也可借此管中窥豹。
　　央行随后会不会暂停1年期央票发行呢？笔者认为，概率远小于3年期品种。历史上，1年期央票停发只会出现在内外经济环境明显不景气，除国内巨额财政政策的刺激外还需要辅以公开市场大量净投放的背景之下。2008年初至10月21日再到11月8日，1年期央票便经历了从一周一期到两周一期，再到停发的过程。在随后8个月的观察酝酿后，到了2009年7月9日才再度重启。现实情况是，如果此时停发1年期央票，留给央行政策调整的空间反而变得局促了，也与管理层多次强调的灵活性初衷相违背了。
　　当前的宏观环境与2008年并不具备可比性，同时也与2007年经济过热之下频繁加息有着很大的差异。当前货币政策的关键词是，采用尽量短期限的操作（如周二重启的28天正回购）方式部分回收流动性，市场利率及基准利率的调整还需观察，在检验政策效果的同时，着力稳定市场情绪。可以对此作出佐证的是，昨日的50亿元3月期央票利率依旧持平，而91天正回购则第4周暂停。同时，央行连续4周净投放资金2320亿元，超越了前4周净回笼量1535亿元。 （证券时报）