年内首停3年期央票 周末加息预期高涨
央行昨日公开市场操作暂停3年期央票的发放。这是自今年4月央行恢复3年期央票发行以来年内首次暂停发行。业内人士认为，这在某种程度上表现出央行使用数量型工具进行流动性回收的空间已经非常有限。同时，由于市场普遍预计即将于周六公布的11月份CPI数据很可能会创下新高，使得周末加息的预期空前高涨。
一、二级市场利率倒挂严重
央行昨日共发行了50亿元的3个月期央票，而根据惯例应该同时发行的3年期央票却暂停发行。虽然有交易员认为这是一、二级市场利率倒挂严重所致，但更多的分析人士认为这表明央行利用数量型工具回收流动性的空间已经非常有限。
今年4月份，央行重启了暂停近三年的3年期央票发行，之后用此工具回收了约10340亿元的流动性。但自央行在10月份加息后，一、二级市场利率倒挂幅度越来越大，这导致央票对机构的吸引力越来越小，因而发行量迅速下降，最近一期发行规模甚至降至10亿元的地量。央行当前公开市场央票发行状态一般为周二发行1年期央票，周四发行3个月期和3年期央票，其中，3年期央票为隔周发行。
市场分析人士认为，虽然一、二级市场利率倒挂导致3年期央票无市场需求是其暂停发放的直接原因，但这同时意味着利用数量型工具如公开市场常规性回笼手段来回收流动性功能的部分失效，加之上周中央政治局会议提出的货币政策转向稳健的方向，央行很可能会采取加息或继续上调存款准备金率的手段来调节市场流动性。
监管层面临两难局面
本周六，国家统计局将公布11月份的经济运行数据。目前多数机构认为，11月份的CPI指标极有可能达到5%，再创新高。结合昨日央行暂停3年期央票的举动，使得市场对周末加息的预期空前高涨。一位券商的宏观经济分析师表示，虽然目前市场对加息的预期较高，但具体到央行的利率政策，监管层可能仍面临两难的局面。一方面，CPI高企的压力和国内对流动性管理的需要，增加了市场对于加息的预期，但另一方面，在周围国家和市场利率下调的背景下，加息可能会导致热钱更多更快流入，流动性继续泛滥，物价将承受新一轮的压力。因此在政策上如何取舍也将对监管层形成考验。
昨日，受紧缩预期影响，沪深两市开盘双双低开低走，市场观望气氛浓郁，弱势格局持续，沪指收报2810.95点，跌37.60点，跌幅1.32%，成交1087.48亿元。（新快报）
11月CPI或微超5% 市场预测先动准备金再动利率
11月CPI或微超5% 先动准备金再动利率
□刘振冬
经济参考报报道，物价走势将冲高回落，这一判断已经成为市场共识。但是，物价何时冲高？冲至多高？则成为当下市场纠结的焦点。12月9日，沪指收挫37.6点，前一个交易日沪指亦跌近1个百分点，连续两天的下跌显示市场对CPI和政策紧缩的忧虑。
种种迹象显示，由于已采取的紧缩措施对物价走势产生效果需要时间，即将公布的11月份CPI将明显超过10月份的4.4%，并高于市场预期的高点4.8%，从目前趋势看有很大可能达到5.1%，创全年物价的新峰值。
为抑制前期的物价飞涨，国家发改委在11月下旬连发9个通知管控物价。调控之后很多商品应声而落，但这一价格回落更多是在11月末的几日。而且，发改委价格司的官员还曾有一段耐人寻味的表态：12月CPI不会破五，而且会低于11月份。这一表述只前瞻地预测了年末的通胀形势，而对11月的通胀压力顾左右而言他。
市场对CPI的判断较为悲观，虽然机构对11月物价涨幅的预期判断不一，但主流机构的预测值均在4.5%至5.0%之间，涨幅将超过10月份，其中美银美林和瑞银证券的预判值最高，为5%。
机构得出上述判断的主要依据是，推高物价的一系列因素短期内并未因管制措施而明显改变，食品价格仍将是决定当前及未来CPI上涨的关键因素。而食品价格推涨CPI的原因也在于，劳动力成本上升是一种必然趋势。
基于这一对CPI的预期，不少机构认为，政策调整的窗口将在数据公布(12月11日)前后打开，这些政策包括提高存款准备金率和利率。
但是，在笔者看来，央行首先动用的政策工具应是提高准备金率，而是否加息或许要依12月份和明年1月份的通胀形势而定。也就是说，可能的加息时点在明年1月中旬和春节期间。加息时点延后的原因在于，加息对于抑制食品价格高企效果有限，中央更主要倚重行政手段来管控物价，以及12月份CPI可能有所回落。此外，海外持续低利率的环境也继续对中国的利率政策形成压制，当前人民币与美元的银行间利率差已处历史高位。
笔者同时认为，一旦央行再次加息，可能连续3至4次，利率最高提高1个百分点。而且，明年上半年紧缩的力度明显大于下半年，因为明年上半年CPI压力较大。翘尾因素集中在1月和6月，考虑到CPI环比上升趋势，明年CPI高点可能在二季度出现。
经济学家巴曙松预期，2011年及未来一段更长时期内，中国通胀率的中枢将有所提升，试图回归2%至3%的目标客观上不太现实，也与提高农民收入、加快资源价格改革以促进结构调整等方向相悖。整体判断，2011年的通胀中间值可能在4%至5%左右，相应的波动区间大约为上下1%，通胀峰值在个别月份可能突破5%，甚至6%，但仍难以突破8.7%的高水平。
瑞银证券判断，明年通胀攀升，但仍然可控。到目前为止，通胀率仍主要由食品价格推动，核心通胀仍然较低。与2007年不同，当前实体经济并没有过热。但在全球实施量化宽松、利率水平较低以及通胀预期上升的环境中，央行将不得不收紧流动性、提高利率，并设定一个较低的贷款增长目标，以控制通胀。
宏源证券：五因素降低年内加息概率
宏源证券研究所:在之前的分析中,我们曾认为年内将再加息一次。但从目前的形势看,我们修正了观点,5个理由弱化了年内再次加息的可能性,我们认为年内再次加息的概率下降到20%左右。
一是食用农产品价格高企推动CPI连创新高,加息对于抑制食品价格高企效果有限;二是针对食用农产品价格高企带来通胀压力不断上升,中央主要倚重行政手段来管控物价;三是行政手段稳定物价的方法已经取得一定成效,蔬菜价格环比回落较大;四是虽然11月CPI将再创新高,但12月CPI将有所回落,使得加息的紧迫性有些许降低;五是加息将刺激热钱加速流入,制约央行短时间内再次加息。（证券时报）
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