受国内草甘膦市场低迷影响，公司目前处于最困难时期。公司现为国内最大的草甘膦生产商之一，现有草甘膦产能7万吨，其中甘氨酸法草甘膦3万吨，IDAN法草甘膦4万吨。公司虽然与先正达等公司签有长单协议，其所生产的IDAN法草甘膦按照利润加成的方式全由先正达包销，但由于近年来国内草甘膦产能过剩严重，价格长期在低位徘徊，公司的甘氨酸法草甘膦一直处于亏本状态，因此公司当前的综合毛利率仅有3%左右。

　　受搬迁影响，公司财务费用、折旧费用居高不下，严重影响公司业绩。

　　自从2007年公司实施搬迁以来，虽然有公司自有资金及南通市政府的拆迁补偿支持，但资金缺口仍然较大。公司当前负债率高达75%，其中长、短期贷款分别为5.9和11亿元，年均财务费用在8000万左右；此外，随着公司明年酰胺类除草剂及农药制剂等项目的上马，仍需投资2~3亿元，届时预计财务费用将在9000万左右公司目前资产规模约30亿，其中固定资产为14亿元，基本全为新建厂房和新购设备，据了解，公司每月折旧费用就在1200万左右，随着明年还有8.5亿元的在建工程转固，此项费用还将攀升。因此，这也是影响公司利润的主要因素之一。

　　随着产品结构日趋丰富，公司业绩有望在明年迎来拐点。由于公司目前仅有草甘膦一个主导品种，三项费用及折旧严重拖累其盈利能力，为改变这一状况，今年8月份公司投产了敌敌畏和敌百虫两个产品，年产规模分别为1万吨和8千吨，这两个品种虽然为传统的有机磷农药，但均属于低毒农药，且在防治稻飞虱、鱼虫病等方面具有不可替代的作用。

　　备受市场关注的酰胺类除草剂将在明年投产，是我们看好公司未来的主因。2008年公司已与中化国际达成协议，出资5964万元购买酰胺类除草剂原药和制剂专有技术，该技术来源于孟山都，在原药合成和制剂加工等方面具有明显的技术优势。根据目前进展，该项目将于2011年5月建成投产，其中乙草胺1万吨/年，丁草胺8千吨/年，异丙草胺2千吨/年。该类产品将由中化国际负责包销，因此将来盈利能力稳健。

　　此外，预期2010年业绩出现拐点的另一主要因素则是公司目前正拟建设的年产4万吨的农药制剂项目。该项目预计将在明年9月份建成投产，将大大改变目前公司产品类型以原药为主的局面，更重要的是，该项目还有可能根据大股东中化国际的国际市场需求，为其贴牌生产某些产品。在农药行业内由于制剂的毛利一般高于原药，预计该项目年贡献净利润约4000余万元。

　　蒸汽供应将成为公司业绩改善的另一亮点。作为苏东工业园区最大的化工生产企业，公司还将担负着整个工业园区的蒸汽供应。目前公司建有三炉一机，每小时可供应蒸汽150吨，随着热电二期两炉两机的建成，公司蒸汽生产能力可达400吨/小时，届时对外销售预计在200吨左右，以当前蒸汽价格180元/吨(不含税)、毛利率20~30%计，仅蒸汽就可为公司带来毛利6000余万元。

　　业绩预测。虽然公司今年业绩仍将继续亏损，但随着酰胺类除草剂和农药制剂等项目的逐步投产产，预计从明年起公司业绩将有大幅改善，2010-2012年公司可以实现EPS分别为-0.30元、0.17和0.45元，鉴于公司具有良好的增长预期，仍给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　1.草甘膦市场如果持续走弱，将对公司业绩产生重要影响；2.农药制剂的生产和销售风险。公司以前主要专注于农药原药的生产和销售，在农药制剂方面较为陌生，因此存在一定的不确定性。