周小川近日表示，针对入境“热钱”中国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。等它需撤退时，将其从“池子”里放出，让它走。这样可以在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。央行行长的“池子”论，引起了市场的关注，市场猜测，存“热钱”的池子可能会是一组措施：让热钱留在香港、进入A股市场、央行用货币政策等手段吸收对冲，或加强监管。

　　二、市场偏见与超预期分析

　　1、市场对该事件的预期偏见

　　在人民币升值的情况下，管理层如何应对热钱流入，已经成为了市场关注的焦点。总体而言，市场认为在10 月份CPI 数据可能再创新高，通胀压力增强的背景下，当前阶段行情演进的关键点不在于如何升值，而在于加息和紧缩的节奏。为了应对持续的通胀和资本流入压力，央行下一阶段的货币政策思路重点将着力流动性管理，同时特别强调货币政策的前瞻性和有效性。也就是说，如果美元贬值加速，大宗商品加速上升，将导致国内更严厉的调控，也就是“跷跷板”效应。也就是说，在调控预期增强的情况下，如果A股市场作为吸纳流动性的池子，则对于市场的流动性有较为积极的作用。

　　2、不同于市场的认识

　　从前面管理层针对热钱流入的一系列调控来看，策略上应是以疏通为主的。事实上，通过汇率升贬减少进出口的顺差额(逆差)，实现全球经济再平衡已经成为共识，比如新兴经济体的加息行为，应是默许了本国的升值，以及美国等发达国家的贬值，正如当年德国主动性升值一样，但希望这一过程是有序的。本次G20财长会议也提及促进经常账户平衡问题。

　　这一点也可以用“三元悖论”来解释。三元悖论指在固定汇率、独立货币政策和资本自由流动之间进行取舍的平衡术：三项目标只能同时实现两项。其中，香港实施资本自由流动，印度则实行弹性较大的汇率制度。中国采取有管理的浮动汇率制度，部分限制资本项目自由流动，大多数亚洲经济体的情况介于两者之间，仍然部分适用于三元悖论。按照这种理论，如果要保持独立的货币政策，通过加息来调控通胀，就需要牺牲汇率的稳定性，以及忍受热钱流入的压力。

　　值得注意的是，温家宝总理在2010年《政府工作报告》中提出要积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系。中国09年直接融资占比只有17%，发达市场间直接融资的比例约为1:1。从发达国家经验来看，发展初期靠银行、中后期靠资本市场。因此，发挥股市融资功能，利用股市吸纳流动性，具有较大的合理性。

　　三、对格局影响分析

　　从市场预期来看，美元贬值与国内调控形成了“跷跷板”效应，如果A股市场作为吸纳流动性的池子，成为主要的调控手段，则对于市场的流动性有较为积极的作用。我们认为，管理层一方面有推进汇改、人民币国际化，另一方面有也有加大直接融资的意向，因此，股市场成为吸纳流动性场合的可能性较大。由于这是一个中长期事件，因此当市场是反应不足的，未来该因素有望继续推动行情的上升。