国泰君安：未来半年A股上涨可期
　　国泰君安资产管理公司投资经理田宏伟近日在接受记者采访时表示，基于对流动性和宏观经济的乐观预期，国泰君安资管看好未来半年A股市场的上涨机会。
　　现在的行情是可以非常乐观预期的。田宏伟指出，看多行情有两大原因：第一，此前的4万亿投资、10万亿信贷使得流动性由量变到质变，出现了一个爆发的过程，此外，美元贬值、人民币升值因素注入了额外的流动性。流动性到了一个程度，必然会去寻找一个估值洼地，所有大类资产品种中，只有股票市场最具吸引力，因此流动性必然会寻找证券市场宣泄。
　　第二，经济基本面情况稳定。他认为，经济二次探底的可能性基本排除，虽然四季度经济数据还有可能继续走低，但经济已经见底，而且这个底比大家预期更高，从现阶段看，全年GDP增长可能在9%以上，接近10%。田宏伟认为，在这个非常乐观的情况下，中国经济甚至可能有过热的苗头。
　　基于基本面和流动性，我们总体对市场非常乐观，唯一要关注的风险是对冲性政策。田宏伟指出，政策风险主要来自央行，一是数量性紧缩，二是加息。如果加息幅度超过市场预期，可能会一下子扭转整个市场的预期，但这种风险现在还看不到。他认为，如果提前进入加息周期，行情的周期将会大大缩短。
　　对于四季度是否继续加息，田宏伟认为，如果美元继续贬值，同时国内物价上涨趋势加剧，10月CPI超过4%，11月又继续高涨，流动性泛滥非常猛烈，那么年内二次加息也是有可能的。但如果10月CPI在4%以下，且是阶段性高点，那么年内加息可能性不大。
　　总体来看，以田宏伟为代表的国泰君安资管认为，未来证券市场会有一个较大涨幅，但不排除政策因素导致的短期波动。在投资机会方面，田宏伟认为，以寻找确定性增长为主要逻辑的投资方向在未来半年内还有空间。经济危机冲击后，原有的经济周期被打乱，新经济模式还未明确，投资者面临的不确定性大大增加，因此确定性题材吸引力大大上升。医药、消费、食品饮料、新兴产业看似不同热点，但背后都是一条寻找确定性增长的主线，对于个人投资者而言，这些题材依然是不错选择，到明年还会有一个比较不错的绝对收益。而对于这轮行情中涨势凶猛的有色、金融等强周期行业，他认为短期内这类周期类大蓝筹还可能表现较好，但上涨的时间和空间相对有限。（.上.证.钱.潇.隽 .朱.绍.勇 ）

　　七论大牛市已经启动
　　每每听到主流机构的经济学家的演讲，我心中都不由得犯嘀咕，无法认同其中的逻辑。我毫不顾忌自己的颜面，总是当众提出内心的困惑，而这些问题在其他人看来十分可笑，有时候甚至引起哄堂大笑，有些人甚至以为我是主办方请来在会议茶歇期间插科打诨的。今天就来说说那些我被主流专家们嘲讽和哄笑的观点，就当作是给大家周末谈笑的佐料吧，请大家务必以这样的心态来理解下面的文字。
　　首先，我感觉美联储量化宽松货币政策似乎被大多数投资人误解了，伯南克并不是要把美元的融资成本压低，而是要消除做空美元的风险。这是两个完全不同的概念，但在鄙视我的专家眼里是一回事。为什么美联储宣布购买美国国债的计划后，美国国债不涨反跌？难道大家不知道赶紧低价买入美债等着高价抛给美联储？你往地上扔一个球，至少还会反弹几下，而美联储往地上扔美元则一头摁下去起不来了。作为投资人，最好的策略就是顺从美联储的意图，做空美元，去做多其他资产。因为，在现代金融学看来，根本就没有资金成本的概念，只有风险和收益，美联储已用实际行动消除了做空美元的风险，尽管其动作本身被经济学家们视作降低美元的融资成本。美国国债利率降低，并且让投资人放心的是，利率将长时间保持很低的水平，就是消除了做空美债的风险，促使大家纷纷做空美债，也就是这个原因，美联储宣布购买美国国债之后，国债反而跌了。
　　其次，我认为沪深300指数现在是全中国最安全的资产了。只要美元还是全球货币，美联储还有全球影响力，低风险地做空美元的另外一面就是低风险地做多其他类别的资产。那么哪些类别的资产才是低风险的呢？央行早已多次宣布，人民币汇率改革将在渐进、主动和可控原则下进行的。请注意，可控性原则并不是可以被操控的，而是被控制的，这是必须要澄清的，否则又会被美国财政部的汇率操纵国的概念所混淆。市场由此预期，人民币将稳步缓慢升值，而且这个趋势，如同做空美元的低风险一般，几乎是确定的低风险事件。这是其他类别资产所不具备的重要优势。那么，国内与人民币对应的各种类别资产中哪些才是最安全的呢？国内大宗商品虽然用人民币标示，但其定价权完全是国际化的，并无突出的本币优势。房地产市场虽然火爆，但房地产是无法对冲风险的市场，国际资本要买入国内房产获益的话，就必须要接受一个很大的折扣才能说服他们抵消缺乏做空机制的担忧。国内股市的中小板和创业板也没有做空机制，而只有沪深300指数是唯一符合各项条件的资产，那就是，用人民币标示，本土定价机制和完全可对冲风险。在符合这些条件的情况下，我如果是国际投资人，就义无反顾地投资沪深300指数的成分股，这简直是我的天赐良机。无论你把沪深300指数推到多高，只要做空美元和做多人民币仍然是低风险，就根本不用考虑改变交易策略。因为只有在一个可对冲风险的市场上，标的物资产才能够被视作是合理估值，其他任何不可对冲的资产都包含了主观情绪的影响，既不能体现金融学的平价原理，也必然包含着巨大的风险。
　　许多人问我，牛市将持续多久，我无法回答。我只能说牛市或将在新货币发行体系建立之后告一段落，因为到那时美元和人民币都要接受新的发行机制的约束，各种资产也将重新估值。但各国如何携手建立国际协调的货币发行体系，我无从知晓，也从来没有发现哪个国家公布过相应的路线图，就连美国这样长期以来自诩国际领先的国家也只顾指责中国的汇率政策而没有明确表述未来货币体系应该如何构建。所以我只好在梦中猜测，今天的货币发行体系其实是关于现在和过去的，政府累计的多少赤字，国家拥有了多少资源，上个季度的CPI多少等等都是一个历史概念，未来的新货币发行体系应该是由未来时间驱动的。请看，哥本哈根的气候大会虽然无果而终，多哈世贸回合虽然一拖再拖，但气候是关于未来的不确定性，多哈最重要的内容是农产品和知识产权，农产品不同于贵金属和其他大宗原材料，是很难长期贮藏的，投资人关心的，主要也是未来一个年度的产量，知识产权更是鼓励人类对于未来未知世界的探索。我在想，是否这两个重要条约会约束着将来的货币发行体系，最终将鼓励人类进入一个以未来世界的生存来激励或者约束今天的估值呢？
　　我最近发现自己的人生也在接近秋天了，手中只剩冰冷的满仓筹码，心中已无沸腾的满怀豪情。为了鼓励自己，我最近常常念叨起这样一段阿拉法特的演说词：让我倒在通向耶路撒冷的光荣道路上，前面是一个完全解放、彻底独立、真正实现了人的自由和国家民主的新巴勒斯坦。随着美联储自废武功和美元霸主幻觉的消失，未来国际货币发行新机制道路的兆头今天似乎已隐约可见。那是一个汇率完全自由浮动，各国彻底财政自律，真正实现了全过程、全对冲的定价模式和对新科技、新市场的正确激励机制。
（作者系知名财经专栏作家）（.上.证.周.洛.华）

　　张承良：会适当采取行政干预热钱
　　美联储重启量化宽松的决定让香港特区政府部门不敢怠慢，消息公布后，香港金管局总裁陈德霖一大早便公开表示，金管局会密切注视市场情况及宏观金融环境，若资产价格上升压力增加，当局会采取针对性措施以确保银行体系稳定，保持信贷准则及风险管理水平。
　　香港特区政府财政司司长曾俊华也一早表示，新量化措施推出后预期资金会继续流向新兴市场，而香港楼市及股市亦会有一定压力，政府会密切留意市况，再决定是否需要推出额外措施。他继续呼吁投资者要量力而为，不要进行炒卖。
　　陈德霖指出，美国推出第二轮量化宽松政策能否达到效果，对经济及就业成效的关键，在于能否开通信贷渠道，中小企取得所需资金，扩充营运及创造职位。另外亦要留意消费者会否增加消费，这将取决于家庭储蓄率及负债水平的变化。
　　但他指出，措施成效需实时观察，未来数月，市场将对成效有不同评估及看法，金融市场会因而作出反应及较大波动，投资者要小心处理。
　　香港资本市场人士昨天就此消息称，普遍反映此消息将会助长近期以来已经日渐升温的股票市场，同时香港将会继续承受全球热钱冲击。
　　睿智金融资产管理公司执行董事、睿智华海基金管理人张承良博士在昨天收盘后接受本报采访时表示，美联储的决定一个最直接的结果是加大了市场的流动性，全球的债券市场和股票市场将会不同程度地受益；而在短期内，将令美元兑其他货币将出现普遍下跌趋势。
　　在美元贬值与香港IPO市场的火热推动之下，海外热钱涌入香港的趋势可能会进一步推升港元汇率，令联汇制再受冲击。金管局发言人昨天接受本报采访时表示，截至昨天晚上7点以前，尚未采取大规模的市场干预行动。我们仍然会按约定的汇率向银行进行(买入美元)交易。发言人说。但她同时表示，由于市场行动很可能随时会进行，不排除当天晚上会有行动发生。
　　张承良认为，新兴市场普遍受到投资者的欢迎，将成为下一轮热钱涌入的重点。而在新兴市场里，香港市场将可能更受重视。
　　在新兴市场中，印度、巴西等地股指已经先后达到或是创下金融海啸以前的新高，而香港市场却仍然离此前的历史高位有一定距离。他说。
　　有美资对冲基金经理表示，近期热钱流入明显，不少对冲基金管理人不断收到购买基金的请求，连一些香港的共同基金也受到了热捧。他透露：近期的资金流入不亚于1997年的情况。

　　孙立坚：中国流动性泛滥的结局将产生集体离场
　　面对大量短期资本流入和本国闲置产业资本向金融资本转变，一些国家通过加息和强化资本管理手段来应对。这一切都表明：全球金融大海啸正进入关键的第三阶段，已呈现出三个主要特征和急需继续解决的三大任务：
　　第一任务是发达国家应尽早退市来收回全球多余流动性。如果来不及吸收市场闲置的资金，流动性就会通过银行信用创造活动，导致流动性不断放大，越来越多资金变味进入楼市和大宗商品市场投机，追求虚假繁荣带来的暂时、可观的资本利得。一旦成本推动性的通胀和资产泡沫不可控制，新一轮崩盘形成的负面冲击会更深刻和持久。
　　第二任务是需要完善国际政策协调机制以避免以邻为壑的政策出台。如果欧美继续采取超宽松货币政策，对外推行越来越严重的贸易保护主义，看似赢得市场份额和价格竞争力，但这种组合拳导致其他储蓄盈余国家通胀上升，最终新兴市场失去经济增长活力而根本达不到他们预期的效果，伤人又伤己让世界经济复苏前景更扑朔迷离。
　　第三任务是要尽快寻找到世界经济新的增长点以避免你争我夺的保护主义势力愈演愈烈。尽管新兴市场正寻找契机改变对欧美的依赖性，但如果欧美由于实体经济复苏没跟上金融体系转暖，很可能各个国家的创新、监管各自为阵，发展不平衡引发更严重的贸易保护主义。主观倒退的全球化政策和客观向前发展的全球化市场，很容易再次引起金融泡沫和金融危机。
　　对于中国经济，千万不能忽视伴随结构调整所出现的流动性泛滥！不仅要重视银行体系可能产生信贷不断放大的压力，还要关注相当的社会大众因缺乏完善社保体系支撑和对未来通胀加大的预期，不得不将宝贵的流动性投入到少数城市的房地产市场中的现象。要遏制无实业投资方向的产业资本不断向金融资本转变，还要纠正地方政府对银行放贷的推波助澜，要疏导富裕阶层的大量资金进到健康消费渠道来培育疲软的内需，鼓励民营资本去扶持企业创新的实业投资渠道，更要强化监管来减少不成熟金融市场被海外投机资本恶意炒作的危险。
　　如果不能抑制已出现的这些不良症状，中国流动性泛滥的结局，不是仅停留在更严重的通胀上，而是市场自身承受不了房地产离奇的高价格所产生集体离场的羊群效应带来的全面金融危机的状态！事后看，导致房地产瓦解的原因很可能就来自一个不着边际的消息让外国和本国资金大量撤出。中央政府已充分意识到严重性，正想尽办法让楼价软着陆，而不是急于出狠招来刺破泡沫！