上证报：四季度赶紧布局　上证明年铁定3900
　　目前A股上涨行情带有某种被动性特征，或者说主要是由美元贬值及其衍生的其他金融风险所引起的。但由于美元贬值是影响当前A股市场波动的基本市场主线，资产配置的核心应以资源类上市公司为主，兼顾金融类和创新类高科技上市公司。
　　国庆长假过后，A股市场突然间掀起了一轮波澜壮阔的持续上涨行情，这让市场感到有点突兀。其实，引发这轮行情的导火索是国庆长假期间境外股市的连续上涨，并带动节后A股市场的大幅上涨。但仔细观察发现，美联储计划再度实施量化宽松货币政策，是引发境外股市上涨的主要动因之一，其本质就是美元贬值、境外流动性的进一步放松，刺激境外股市、大宗商品价格的持续上涨。由此可见，是境外因素引导了节后A股市场出现强劲、持续的上涨。
　　在笔者看来，这次行情与2006年下半年度以后的那波上涨行情有某种相似之处。这是因为，自2005年7月汇改至2006年年末，人民币兑美元汇率升值了近6%，2007年人民币汇率升值了69%，同期上证综指也出现了持续上涨，两者的走势非常相似，这进一步说明了人民币汇率的升值趋势是主导当时A股市场波动趋势的一条基本主线。另外，自2007年后，国内通胀水平开始快速上升，这一因素也成为主导当初A股大幅上涨的重要原因。可见，上述两大因素促成了当时A股市场上演一波声势浩大的牛市行情。
　　从目前来看，自今年6月份我国重启汇改后，人民币兑美元汇率不断升值，同时施加人民币升值压力也不减反增。与以往的情形相似，弱势美元是影响当前人民币升值压力的主要原因。从中长期看，人民币升值压力依然不小。当然，目前国内通胀压力仍处在可控的范围内，市场关注的通胀压力主要来自于因美元贬值引发的输入性通胀压力，这一点与上一轮牛市行情略有不同。这表明，目前A股上涨的动力主要来自于人民币升值压力、美元贬值引发其他主要货币汇率剧烈波动的金融风险。因而，这波A股上涨行情带有某种被动性特征，或者说是美元贬值及其衍生的其他金融风险导演了当前A股股指的奋力上升。这也是为何令我们感到突然的根本原因所在。
　　但是，由于美元贬值是影响目前A股市场波动的基本市场主线，这表明目前正在展开的A股上升行情与上一轮牛市既有相似之处，也有不同之处。这主要体现在以下几方面的资产配置上。
　　一是资源类股再次成为市场追捧的资产配置主角。这是因为，美元贬值特别是美联储计划再度实施量化宽松货币政策，导致以美元计价的大宗商品价格出现大幅上升，从近期黄金、油价、铜等大宗商品价格，以及农产品价格上涨趋势中可见一斑。只要美元贬值趋势难以遏止，市场偏好于投机资源类股票的趋势就不会轻易改变。并且，这类买卖股票的行为并不看重上市公司的经营业绩，而是更关注国际上大宗商品价格波动及美元走势。从这个角度分析，当前持有资源类股票的理由主要是美元贬值，暂时还不是通胀压力。
　　二是与上一轮牛市中必须配置地产股、金融股资产不同，美元贬值及可能诱发的输入性通胀让地产股与以往一样有吸引力，但由于受到今年以来房地产调控影响，房地产业的发展前景不明，配置地产股资产面临一定的交易风险。同样，金融股也是如此，特别是资本充足率是否提高，这一因素可能会制约金融股（主要为银行股）走势。相比之下，保险和券商类上市公司似乎更有吸引力。
　　三是与目前中国正在进行中的经济转型相关，战略性新兴产业、大消费行业等上市公司依然会受到市场的关注。但由于这类上市公司股价的前期涨幅较大，使得这类股票目前已面临一定的市场卖压。
　　所以，在美元贬值与中国经济转型双重因素驱动的影响下，资产配置的核心应以资源类上市公司为主，兼顾金融类上市公司，而创新类高科技上市公司也具有一定的市场吸引力。但是，资产配置的市场主角仍然是资源类上市公司。
　　如果从比较的角度来看，目前正在展开的A股上涨行情可能级别较大，调不调不重要，明年铁定3900点。这是因为，不仅仅是由于美元贬值导致国际游资会蜂拥而入A股市场，导致国际游资持续涌入新兴市场及近期港股市场持续上涨，而是由于房地产调控可能会导致大量场外资金持续流入A股市场，这是与以往不同的最大特点。所以，尽管这波上涨行情目前受境外因素的影响较大，但仍然非常值得期待。

　　中　金：中国投资市场非楼市即股市
　　中国住房城乡建设部、财政部、人民银行、银监会四部委周三联合出台规范住房公积金个人住房贷款的通知，通知表示，严禁使用公积金贷款进行投机性购房，首套房公积金贷款首付不低于两成。值得关注的是，本次新政的出台离9月29日新国五条出台仅有一个月的时间。
　　未来楼市调控政策将继续加码。湘财证券分析师张化东表示，近期楼市成交量虽然在下降，但房价短期难见下跌，后续楼市调控政策不排除进一步加码，如出台房产税等。
　　事实上，从新国五条出台后一个月的市场表现来看，调控效果不及预期。中银国际的监测数据显示，上周主要城市房地产销售价格指数环比上涨7.3%至169.9，创历史新高。其中一线城市分类指数上涨6.8%至164.9，二三线城市分类指数上涨8.0%至178.1，同样创出新高。
　　不过，楼市的利空对于股市或许是利好。中金公司即认为，未来股市不差钱。因为在政府打压力度不减的背景下，房价中短期内已无上涨理由；其他可投资环境如商品期货、PE等进入门槛较高，规模较小，无法容纳过多资金，未来流动性重新回到股市为大概率事件。
　　我们认为目前股市已不缺乏潜在可入市资金，一旦指数上行可期，资金将会迅速进入推动股市进入牛市阶段。在宏观流动性充裕，热钱流入迹象明显的形势下，指数中长期上行空间随时都有打开的可能。中金公司称。
　　值得关注的是，在9.29调控新政出台之后，尽管各地楼市成交量应声下跌，但A股市场却节节攀升，期间成交量不断刷新历史天量。股市和楼市之间呈现翘翘板效应。业内人士分析，民间资本在退出楼市后蜂拥进入股市，成为主导本轮行情的主要因素，而央行的突然宣布加息也对楼市资金形成挤压效应，加快了资本的流动速度。
　　中国股市四季度以来涨势如虹，深成指10月以来涨幅达到16.78%，位居全球主要股市之首，沪综指的升幅也达到14.13%，金融、有色金属、煤炭等大市值行业领涨，属于明显的资金推动型行情。
　　对于A股近两日的小幅调整。中金公司认为，短期调整只为长有暗香来，其预计年末至明年一季度宽松的宏观流动性格局有望持续，前期海外资金持续刺激下供给面目前已经出现持续回暖现象，市场人气恢复，虽然短期内会有所波动，但不会改变长期向好趋势。

　　姜韧：谁说通胀无牛市
　　经历了1995年熊市和2008年熊市的投资者显然对通胀无牛市这句话记忆犹新，但逆向而言，通缩就有牛市了吗？
　　由于A股诞生于20世纪90年代初，投资者对日本经济泡沫印象最为深刻：1991年，经济学家普遍预测日本会在2010年超越美国，成为第一大经济体，但如今日本的经济总量维持在1991年的水平，而且在今年日本第二大经济体的地位亦被中国超越；同期，日本股市市值比1989年缩水了1/4，楼市均价与1983年持平，因此只要是引经据典描述资产价格泡沫，人们必以日本经济泡沫为前车之鉴。
　　但现在日本经济最大的问题却是通缩，大宗商品供给基本依赖海外的日本，居然感受不到输入型通胀的威胁，这对于国内投资者而言可谓是羡慕不已，但对于日本投资者而言，显然更羡慕的是中国投资者所处的通胀环境，因为近20年来，日本一直困于以低增长、物价破坏性下跌为特征的通缩状态，在通缩情况下虽然钱更值钱了，但是却培养了人们对未来的悲观情绪和惧怕承担风险的心理，使人们本能地抗拒消费或投资。由此可见，日本经济泡沫早已是过去式，而现在给人们带来的教训是通缩。
　　回到国内，目前通胀水平无论是横向比还是纵向比，都属于温和通胀的范畴，横向比较，金砖四国中仍以中国通胀水平最低；纵向比较，亦比1995年和2008年通胀水准为低，若以负利率水准衡量，国内的负利率程度也比美国的负利率程度为小，国内通胀水准是与经济增速相匹配的，难道仅仅为了让钱更值钱，就刻意排斥通胀现象，这岂不是重蹈日本经济的覆辙，这将是经济增长的致命阻碍。
　　因此以目前国内经济增速和通胀水准衡量，通胀无牛市一说值得商榷，只有当股市估值和通胀数据双双步入高位区时，通胀无牛市才值得借鉴，届时市场或许会出现两种情形：一是美元购买力持续贬值导致输入型通胀卷土重来，其情形类似1980~1982年能源危机的收尾阶段；二是沪深300指数估值逼近30倍市盈率高限，A股启动以创业板为先锋的牛尾行情，其情形类似1999~2000年纳斯达克泡沫，这将令A股本身成为泡沫调控的对象。
　　经济危机也可谓是创造性破坏，是经济增长所需的风险承担机制，这在中学课本中就有解读，走出经济危机或曰经济转型其实就是对创造性破坏的容忍度，通缩可谓是对创造性破坏的零容忍，而通胀从某种意义上而言就是对创造性破坏的容忍度，这就是为何现在美联储的货币政策目标就是要提高通胀率，而借助经济转型契机股市亦会诞生新的明星，英特尔、微软成长于能源危机之后，三星、苹果分别困境反转于东南亚金融危机和科技股泡沫破灭之后，A股新的明星亦将萌芽于创业板和困境板块中。