五矿刘德忠：美元将走弱利好股市
　　美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。如何解读该政策对市场的影响？
　　五矿证券首席经济学家兼研究所所长刘德忠表示，美联储刚刚于利率会议结束后宣布启动第二轮定量宽松计划，总计将采购6000亿美元的资产，并宣称相当长时间内维持0-0.25%的基准利率区间不变，此举基本符合市场预期。
　　他表示，第二轮定量宽松计划的具体安排是美联储将在2011年第二季度前采购6000亿美元的债券，每个月的采购额约为750亿美元。显然以推动经济走出当前低通胀和低增长的疲软地带为目的的二轮计划，将导致美元的进一步走弱从而再度刺激商品期货市场的走高。对中国而言，美元流动性的进一步泛滥将带来人民币持续升值，同时会带来输入性通胀，推动资金进入股市寻求抗通胀保值的投资机会，推高人民币金融资产的估值中枢上移，利于股市继续走好。
　　他认为，美国推行二轮宽松计划，中国由于经济恢复强劲，没有必要也不可能跟进；但货币政策的运行和制定将面临更加复杂的外围环境，陷入两难境地，若着眼抗通胀则需进一步紧缩来化解美元泛滥导致的输入性通胀压力，若需维持出口水平，则需要维持宽松的货币环境来保证经济的持续复苏。（.证.券.时.报.网）

　　国泰君安：并不能左右市场的趋势
　　自6月份停止加息以来，澳大利亚央行又再次加息25个基点，考察澳洲央行今日的议息公告和前几次的区别，可以发现支持澳洲央行加息的证据来自于中国经济比预期的要好（concerns about the possibility of a larger than expected slowingin Chinese growth have lessened recently）和商品价格上涨带来澳洲贸易条件创下新高，这将会导致澳洲国内消费和投资的上升，所以，澳洲的现金利率（金融机构隔夜拆借利率）已经从09年9月份的3%一路上升到现在的4.75%。
　　从09年10月到10年5月间，澳洲央行共加息6次，每次市场的反应并不持久，风险偏好都难以持续加强，这次，我们判断澳洲央行加息是经济向好的确认，这和以往数次加息类似，同样的，这也从侧面反映了风险资产价格已经逼近周期性高位，就像一年前一样，短期上升空间不大。
　　印度是从10年3月开始连续加息，并且本次加息在于食品价格过高（Persistentlyrising food prices even in the wake of a n ormal monsoon raise concerns aboutthe structural nature of food inflation and its consequent impact oninflationary expectations.），不过同时印度央行也表达出了短期内再次加息的可能性不大，央行需要腾出手来缓解lumpy and volatile的热钱流入对印度经济的冲击。
　　我们认为在联储即将推出QE2之际，新兴经济体和商品出口国的加息行为更多地是为了抑制流动性泛滥带来的通胀和经济过热，并不能左右市场的趋势，但市场趋势本身也处在周期性高位，若联储不能超预期，短期风险就会上升。

　　中金公司：大宗商品高涨 投资相关股收益更高
　　如何表达对大宗商品的观点,通过大宗商品期货还是股票?本报告中我们阐述了大宗商品和相关股票的回报属性,重点关注两个问题:1)经济周期不同阶段,这两种金融产品的相对表现差异有多大?2)哪种金融产品可以作为经济周期拐点的领先指标?通过对能源、工业金属和贵金属(黄金)的研究,我们得出下列结论:关于相对表现:能源类大宗商品具有良好的抗通胀性,往往在通膨期间表现好于相关股票,而通货下降期间则会跑输后者。
　　工业金属类股票与工业金属的表现高度关联:生产扩张周期表现良好,但在生产下滑周期回报率较低。
　　黄金可以对抗通货膨胀和生产下滑,仅会在经济增长和通货下降阶段跑输黄金类股票。
　　关于周期领先属性:能源类股票具有前瞻性,常常能够预测经济拐点,而能源类大宗商品则根据当时基本面定价,因此表现相对落后。
　　工业金属类股票和工业金属均可以作为未来生产周期的领先指标。铜金属就与建筑与制造业等行业密切关联。
　　黄金与黄金类股票一般会同时表现
　　展望未来,我们预计大宗商品将会跑输大宗商品相关股票。基于中金公司经济学家对美国经济的预测,我们认为美国目前正处于经济增长和通胀下降过程,即复苏阶段。因此我们预计大宗商品将会跑输相关股票,直到市场再次出现通胀预期。(中金公司)

　　长江证券：量化宽松成就资源股牛市
　　我们认为，以美国为首的主要发达国家弱复苏、低通胀、货币松的环境为本轮以黄金和铜为代表的资源品行情做出了很大贡献。具体来说，美量化宽松政策重启预期的大大增强，已体现在美国对新兴市场的实际利率利差扩大、其自身实际利率持续处于底部等表象上；而从市场表现来看，发达市场及新兴市场之间利差的持续扩大也与近期以来新兴市场股、汇市的持续上扬，美元进一步走弱有着强烈的相关性。在美国实施定量宽松政策的预期之下，尽管供需端尚不具备强势支撑资源品的条件，但是持续的流动性释放以及进一步的宽松预期将为黄金、有色等提供滋生价格的温床，对于A股市场来说，有色、化工以及黄金板块也将具备一定的投资价值。
　　宽松预期增强引发资源股行情
　　我们认为，本次大宗商品市场的行情，绝非依靠持续高涨的需求拉动，而是对于美货币宽松预期的加强所致。美国经济复苏步伐的整体放缓，甚至一度出现的二次探底恐慌加剧，以及通胀水平数月来急剧下滑，是引发货币环境延续宽松预期的关键，这基本构成了我们对经济、政策环境层面的判断，这也是本次资源品所赖以生存和价格滋生的源头所在。
　　需要承认的是，自下半年以来美国甚至主要的发达国家已经开始具备了这种从经济到货币政策层面的转变。第一，从PMI的走势来看，发达经济体与新兴市场经济体的PMI差值在5、6月份已经开始出现了持续性的拐头向下趋势。作为较明显的领先指标，PMI基本反映了在经济复苏增速上，下半年相对于新兴市场，发达国家的动力明显减弱。第二，在通胀方面，我们也看到发达经济体与新兴市场经济体之间核心通胀的差值处在持续下行的通道中。因此，总体上看，弱复苏+低通胀环境的这种变化，的确在下半年开始逐渐显露。第三，具体来看，我们单单看美国经济各个方面的数据也显示出了对这一环境变化的印证。无论是从非农就业人数增减、零售消费数据、工业产值其中的任何一个方面来看，下半年都是一个复苏增速显著下滑的过程。
　　总体来说，发达国家弱复苏的宏观状态短期内难以改变，因此宏观背景下引来的货币政策宽松以及流动性放大是推升资源品机会的直接动力。
　　我们对上述的分析做出一个总结：即大宗商品市场可以在需求萎靡的时候依靠货币扩张的预期而获得向上的动能，而货币扩张的预期则需要经济复苏弱势或经济本身处于弱势加上低通胀的环境。而如果这种经济形势发生变化，那么大宗商品市场也会下滑，这一点从今年上半年大宗商品的走势中就能很好的体现。
　　大宗商品卖点正临近？
　　尽管美重启量化宽松的政策预期激发了当前对于资源品的投资机会，但是我们仍然需要对于风险以及卖出时点给予控制。我们认为这种判断可以基于两方面进行：其一是利差及利率环境；其二是金融市场环境。这两层面的变化能够间接的反映出发达国家货币放松对资源品影响的变化。
　　首先，从利差及利率环境来看。一方面，美国的实际利率既包含了发达国家通胀水平又包含了其名义汇率变化的情况，因此在其见底回升的过程中，已经可以反映出美国货币宽松开始发生变化的迹象，而这也意味着资源品的上升推动力在逐渐减弱。另一方面，新兴市场与美国间实际利率的利差也是可供监测的目标之一。目前亚洲在东欧及拉美之后对美国的实际利差已经开始拐头向上，新兴市场目前大多均面临着较高的通胀水平，且升息局面也已显现，当新兴国际与美国的实际利差这一指标开始出现缩小的时候，也就意味着美国实际利率开始出现回升的趋势，或者说当前相当的货币宽松预期开始大大减弱。
　　其次，从金融市场环境来看，新兴经济体汇率和股市的提升反映了上面所说的利差扩大的过程。日元的走强，也反映了利差扩大对美元贬值的作用。最后，从黄金价格走势来看，其价格走势本身反映了流动性的充裕程度。本质上，以上三方面市场的表现都更加直接地反映了当前利率环境和经济形势所处的环境。如果新兴市场汇率和股市下跌、日元走弱、黄金价格下跌就意味着市场对于未来流动性和利差的预期都发生了反转。我们认为，金融市场可能是更直接和更具有前瞻性的判断标准。
　　依照我们判断卖点的标准，新兴市场与美国实际利率利差的收窄、美国实际利率的上升、新兴市场汇率和股市下跌、黄金价格下跌和日元的走弱都可能意味着大宗商品的卖点已经来临。
　　此外，尽管10月19日央行超预期地宣布上调存贷款基准利率25个基点，且当晚大宗商品应声下跌，而美元出现报复性反弹；但我们认为，央行超预期的加息操作，只是导致了投资者对房地产相关行业需求不确定性的加大。然而，这种动摇导致的仅仅是短期的避险心理上升，这从美元指数的反弹便可以看出。事实上，央行利率上调的操作恰恰与我们分析中所认为的新兴国际与发达国家利差处于上升通道表现一致，因而支撑大宗商品继续走强的形势并未消退，美国弱复苏、低通胀、货币松的形式也不会发生任何改变。从这个角度而言，这并不会对我们看好资源品机会的看法产生过大影响。
　　三大板块贯穿资源市
　　尽管美国历史上量化宽松的经验并不多，但是我们以基础货币的大规模变动作为估算标准就使得样本的说服力增大了许多，首先，对于国际市场上黄金以及主要资源品的价格来说，我们估算的结果如表1.
　　而对A股市场相关板块的影响上来说，对于国内的相关板块所采用的指数，我们用的是申万行业指数，对与资源品相关的A股主要板块我们给出的影响力度如表2.
　　值得一提的是，我们通过测算可以发现，在美量化规模低于5000亿的情况下，对A股上游相关板块的提振力相对要弱势许多，甚至可能会出现一定程度上对之前预期的下跌修复过程。这一方面向我们揭示了目前市场上对于美量化规模的预期大概在5000亿以上，另一方面也提示了本轮发达国家货币政策放松下所带来的资源品投资机会中，所蕴含的最需注意的风险。（长江证券）