警惕国际投行的阴谋　大举散布利空制造恐慌
　　在股指期货大幕拉开后，A股市场已经进入了对冲时代。种种迹象表明，最近的暴跌固然有宏观面的原因。然而，不可否认的是，市场中存在着一股不为人知的雄厚资本，在利用上证指数编制上的缺陷以及金融衍生品工具通过操纵指数和影响舆论造成市场短期大幅异动来谋取暴利。而从国际投行近期的种种动作来看，不免令人生疑。
　　现象：被操纵的中石油
　　11月11日，被年轻人戏称为光棍节。这一日的大盘却不寂寞。13点45分，中石油突然被大单拉起，股指迅速上涨并创出新高。然而，随着时间的推移，分时图中的白线和黄线开始反向运动，白线继续上涨，而黄线开始掉头向下。两条线的差距开始越拉越大！
　　白线是上证指数走势图，是以各上市公司的总股本为加权计算出来的；而黄线表示的是不含加权的上证指数，各股票的权数都相等。敏感的投资者意识到，多数股票已经开始掉头向下，极有可能是主力在利用中石油之类的大盘股作掩护出逃！当日收盘，上证指数上涨1.04%，中小板指数和创业板指数更是分别下跌了0.57%和0.78%。市场中隐隐闪现出一丝不安。次日，股指出现暴跌，而盘中再次出现大盘蓝筹股拉升掩护的现象。这一次的主角换成了工行。
　　这不是简单的巧合。接下来的走势可谓兵败如山倒。市场普遍猜测资金操纵中石油的目的，不排除是利用中石油在上证指数中的影响力，进而影响沪深300指数，并达到与沪深300股指期货之间进行对冲操作。
　　悬念：国际投行为何先知先觉
　　本轮暴跌，中石油操纵杠杆究竟是谁推动的？是国内游资还是国际资本？对此坊间说法不一。而一个不容忽视的事实是，在股市本轮下跌过程中，再度验证了高盛等国际投行精准的先知先觉的能力。
　　在11月5日召开的中国国际资本市场论坛上，来自高盛、大摩、花旗、野村等外资投行的首席经济学家们几乎一致认为，A股市场在国际资金持续流向新兴市场的大背景下，将迎来新一轮上涨。进入11月中旬，外资投行却以迅雷不及掩耳之势多翻空。瑞银、高盛、摩根大通、野村等先后发布研究报告表示中国政府将采取严厉的措施来遏制通胀，控制流动性。同样的加息预期，此次则成了看空的理由。而这个集中翻空的时点恰与中国石油触及涨停的时点吻合。
　　最值得怀疑的是高盛的两份报告。11月11日，即中国石油触及涨停当天的A股走势，高盛在公开报告中称，从技术面看A股指数下方支撑依旧强劲，上行趋势没有改变。但11月12日，高盛发给客户的另一份非公开报告中，则认为近期中国央行连续性的货币政策很可能引发加息预期，建议客户卖出手上获利的股票。
　　而从历史看，外资投行研究报告与其投资方向经常性的不一致。2007年5·30之前，外资投行的集体唱空曾令市场风声鹤唳，加剧了指数的下跌。但之后的数据却显示，QFII的仓位一直没有降低。2008年，继4·24印花税行情抄底成功后，QFII再次踩准节奏，抄到4万亿大底。11月6日和7日，瑞银通过大宗商品平台狂吸近10亿蓝筹。由于瑞银席位在QFII中举足轻重，其买入带动其他QFII迅速跟风。就在其抄底后第一个交易日，4万亿经济刺激措施出台。值得注意的是，在瑞银抄底仅6天前，其发布的中国A股投资策略还对A股大肆唱空。
　　揭秘：操纵三部曲 拉高权重股 营造虚假繁荣
　　在近期的操纵指数游戏中，这股资本力量首先采取的手段是通过拉升权重股导致上证指数快速上涨，从而营造出虚假繁荣的局面。而该谋略之所以能够成功，很重要的一个原因在于上证指数编制上的缺陷。
　　我们知道，上证指数的编制规则是以总股本为权重进行计算，中石油、工行在上证指数中的权重畸高，同时它们的实际有效流通股本较小。因此，只要动用相对少量的资金拉升中石油、工行即可影响上证指数的走势，从而影响沪深300指数。
　　对于此轮下跌，指数编制专家毛迅博士直言不讳地说，这是投机资金以高度投机手段对中国股市的第一次劫持和血洗，此次血洗是投机资金利用指数制度存在的系统漏洞，通过传播谣言、资金操纵控制权重股影响市场来实现。
　　布局股指期货 空头头寸
　　11月11日下午，在权重股被拉高的同时，沪深300股指期货合约也跃跃欲试地冲高，到14点26分，IF1012合约达到盘中最高点。之后，空头开仓与多头平仓盘不断出现，股指期货合约开始掉头向下，14点42分后，下跌加速。
　　从中金所盘后公布的持仓变动表来看，空头持仓前5名--中证期货、国泰君安、华泰长城、海通期货、广发期货合计增持空头头寸3179手，而多头持仓前5名--国泰君安、广发期货、华泰长城、浙江永安、海通期货合计增持多头头寸1639手，仅相当于多头主力的一半。可以看出，当日空头主力比较有组织的集中增仓，而多头头寸增仓分布比较散乱。此外，我们注意到，国泰君安、华泰长城、海通期货同时出现在多头和空头持仓前5名中。尽管同一席位可能存在很多股资金运作，但该现象仍引发我们联想，隐藏在这些席位中的神秘资金可能在当日逐步进行了多翻空的操作。
　　进一步分析第一大空头席位中证期货在IF1012合约中的建仓过程，可以看出，在11月11日之前，中证期货席位一直在逐步建仓净空头头寸。结合这一时段指数走势来看，其节奏控制十分精妙。
　　大举散布利空 制造恐慌
　　伴随着权重股被拉高、股指期货跳水，市场中另一个引人注目的现象便是利空传闻的不断出现。
　　11月11日当天，市场中的利空传闻是加息和上调印花税。接着，11月16日，竟然传出华夏基金总经理范勇宏被双规的消息。范勇宏是中国基金行业的领袖级人物，传闻其被双规在市场中的震动可想而知，当日上证指数再度暴跌3.98%。11月17日，华夏基金新闻发言人张后奇正面澄清：市场谣言纯属无中生有。
　　与此同时，高盛看空A股的传闻也开始在投资者中广为传播。高盛是不是有意制造恐慌？我们不得而知。

　　曹仁超：投资股市比房地产更赚钱
　　2008年底我们仍在担心房利美、房地美、AIG保险公司甚至很多外资大银行能否生存下去，2009年底我们在担心经济二次寻底，今天我们又担心QE2所引发的资产泡沫，往后我们又可能面对大型的上落市。
　　2009及2010年是中国经济Goldilock期，面对美国推出QE2，担心2011年起中国经济进入再膨胀期，GDP增长率达9%，CPI升幅最高可见年率6%，然后回落至4%，全年升幅5.5%。中央政府正抛售农产品存货，为通胀率降温。2011年将由3R主导：中国进入Reflation期；欧洲进入Restructure期；美国进入Rebalancing 期。香港既受惠于中国内地Reflation，亦因美元利率偏低而受惠，继续炒上落市。
　　欧元区的问题是如何把十六国经济融合在一起的同时，又保持十六国政治独立？爱尔兰认为她们不是希腊，葡萄牙则认为她们不是爱尔兰，西班牙又认为她们不是葡萄牙，而至今意大利尚未发言。目前希腊十年期债息11.64厘，爱尔兰8.55厘，葡萄牙7厘，西班牙5.12厘。
　　法国及德国认为，爱尔兰不能再保持低税率，但爱尔兰则认为过去的低税率是吸引外资流入之最大理由。英国同德国同意借出1490亿美元及1300亿美元给爱尔兰政府去拯救爱尔兰银行，爱尔兰的主权债券已被标普公司降级，去年GDP回落10%，去年9月份失业率一度高见14%。资料显示，爱尔兰91间大银行中，有七间急需挽救；爱尔兰银行如出事，影响最大的反而是德国及英国的银行体系，爱尔兰政府则认为自己毋须承担此责任；而欧猪五国占欧盟总GDP的11%。
　　QE2难解决失业问题
　　欧盟1957年成立，目的是避免出现过去互相开战的情况。1999年1月1日欧元区由11个成员国组成，其后加入者都是经济方面较弱的成员国。欧元区的出现目的是希望阻止美国联储局滥发钞票去挽救世界经济的行为再出现，但金价反由1999年1月的280美元一盎斯升至近期一度高见1400美元，因欧洲情况较美国更差，你说怎么办？！7月2日伯南克预言将推出QE2，引发道指由9614点升至11月5日的11451点，但领先经济指数却估计第四季美国GDP只升2.4%，而失业率继续高企；10月份新屋销售较去年同期降8.1%，平均售价194900美元，已返回2003年10月水平。上述都不是QE2可解决的问题。
　　1968-1980年投资黄金较投资股票吸引，1980-1999年投资股票较投资黄金吸引，2000-2010 年投资黄金再次跑赢股票。2011年起又如何？
　　从最先实行民主制度的国家罗马帝国，到1788年法国路易十六、1875年的奥匈帝国，甚至1900年的大不列颠帝国，开始都因中产阶级长期入不敷支，政府则大量制造财赤去支持经济，最后还是倒下来，看来美国亦难逃此命运，透过购入5400亿美元有问题债券，可解决问题吗？
　　人行硬接美国一招
　　展望2011年，美国GDP增长率少于2%，QE2或可令两年到十年期债券息率下降--不过近期十年期债息回升，因预期利率回落而买债的春江鸭早于过去两年已入市。受欧洲主权债券危机影响，最后连德国、法国及英国都受害。中国政府在努力压抑通胀，因此而收紧银根及继续加息，以便经济能够完成软着陆。
　　从PE看，美股自1925-2009年平均PE是15倍，扣除极端例子后，大部分日子PE在22倍至7倍之间上落。以2010年纯利计，标普500 PE为18.2倍，已接近偏高水平。
　　美国政府利用QE2将通胀出口到中国，中国10月份CPI升4.4%，恐怕来年最高可见6%，反之美国CPI升幅却有限。中国人行已严阵以待，决定硬接美国这一招。中国CPI中，食物占34%，酒及香烟再占6%，在食物价大幅上升压力下，中国CPI升幅自然很大。美国CPI中，房价占42.1%，面对楼价下跌，美国CPI升幅自然十分有限。由于大家CPI组成部分不同，美国QE令中国出现高通胀，但自己CPI升幅却接近零。
　　伯南克认为中国如欲控制CPI升幅，应让人民币升值，事实并非如此简单。1985-1995年日元升值的日子及2005年8月至2008年8月人民币升值期，两国经济都曾出现泡沫并破裂，所造成的破坏十分大。周小川认为治病方式有中医和西医之分。西医是对症下药，服后很快见效，但后遗症很多；中医是动态调整，即根据病人情况调整药方，往往用十味药而且见效很慢，但后遗症极少。例如1997年中国面对亚洲金融风暴时并没有将人民币贬值，改为倚重出口退税。出口回升后，又逐步减少出口退税去保持公平竞争，措施力度看情况而定，一如中医视病人情况加减药量。
　　这次面对美国QE2及中国CPI屡创新高，中国内地可能动用十味八味药去医治，而非独沽一味--人民币升值，包括提升准备金率、加息，必要时甚至实行临时物价管制、提升工资、发放补贴，以及把短期投机性进来的资金放在一个池内，通过对冲阻止它泛滥到中国实体经济中去，以便资金撤退时再把它由池里放出去，情况有如洞庭、鄱阳湖对长江水位所起的调节作用一样。
　　渣打估计，今年内中国仍会加息一次，明年6月前再加息三次，即人民币有可能加息四次。人民大学经济学院副院长刘元春认为，今年12月房地产企业进入还款高峰期，应付款累计增速超过30%；加上今年销情下滑、贷款条件提高和票据融资难度加大等因素，估计明年中国一线城市房价有可能下降20%。住建部政策研究中心副主任秦虹在第二届中国地产年会中表示，中国居住需求仍处提升期，城市里面对更多年轻人及更多新移民迫切需要在城市中安居，另一方面中央今年加大土地供应，过去五年平均每年住宅建设用地供应是5万公顷，今年是18.5万公顷，去年7万公顷。今年加大土地供应后，明年及后年房屋供应量可望回升，大家不必恐慌房价过快上涨，面对美国量化宽松政策，中国政府亦应理直气壮地加强资本管理。
　　日本房地产在上世纪70年代初出现过一次周期性调整，但幅度较小；80年代初亦出现过一次周期性调整，幅度较大。踏入1990年，无论在时间上及幅度上，都是最长及最大一次回落。
　　70年代初期日本城市化大致完成，80年代初期楼价回落是因为利率太高，当利率回落后日本楼价便再上升。但1990年这次调整，是人口结构出现拐点，令投资性主导需求随着流动性改变而大起大落。1970年代日本成功超越德国成为世界第二大经济体；2010年中国成功超越日本成为世界第二大经济体。1973年日本人均收入3800美元，今年中国人均收入接近4000美元；日本从1965年到1974年GDP保持8%年率增长，中国2000年至2009年GDP保持10%年率增长。1975年起日本产业开始转型，2009年起中国产业进入转型期。
　　换言之，这次中国楼价调整类似日本70年代初期，是城市化完成后出现的温和调整，要到2025年中国才出现类似1990年人口结构出现变化所引发的长期调整。
　　1945-1975年日本用30年时间完成城市化，1978年至2007年中国亦花了30年时间完成城市化。所不同的是，1980年全球性利率偏高，在可见将来全球亦不会面对高利率。目前中国家庭房地产总量是股票资产的5倍，相信未来十至十五年中国股市升幅应大于中国房地产。十二·五期间中国房地产业将面临结构性调整。
　　摩根大通中国董事总经理龚方雄表示，过去十年内地房地产价格涨了五六倍，而股指只上升30%，此格局肯定会发生变化，未来十年投资股票比投资楼市更容易赚钱。

　　中外投行：论明年A股投资机会
　　申万：沪指2600-3800点，瑞信瑞银：H股好于A股
　　明年上半年的通胀上升幅度将加速，上周六在第八届新财富最佳分析师高峰论坛上，瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬语出惊人，中国会面临半失控的危机。在这种背景下，国内外几位研究A股的知名宏观经济学家和策略分析师的观点基本趋同：未来A股的流动性推动力量将减弱，而全球超宽松的货币政策不会发生根本性改变，H股的机会大于A股。
　　美元动荡因素犹存
　　本届新财富最佳分析师策略研究领域状元、申银万国分析师袁宜认为，明年上证指数在2600点到3800点波动，看好制造业升级带来的投资机会。实际上，目前A股走势已经可看出一些端倪，昨日沪综指在年线与60日线间振荡和1356亿元的成交量，也能显现出各方资金出于相关忧虑的犹豫。
　　对于市场非常关注的爱尔兰危机，他认为，其实危机根本就不大，从今年到后年，欧洲根本就不会爆出流动性危机。而2011年、2012年，全球金融市场的最大风险是美国国债，美国的国债收益率和美国所隐含的违约风险有着强烈的不对称性，是人为造成的价格扭曲，随时可能成为市场动荡的根源。因此，明年全球经济也面临着市场动荡，美元依然是2011年全球金融市场的关键词。
　　对于投资者担心的中国通胀问题，几位宏观经济学家都认为通胀将高于预期。
　　陶冬认为，全球超宽松的货币政策在今后三到五年很难根本性改变。Q E2救不了经济，但可以把全球的资产价格再翻炒一遍。今天的中国已经从一个短缺经济转换到了一个消费型的富裕经济，拉动通货膨胀基本上是服务业和食品，需要做好准备的是中烈度的，持续的通货膨胀。
　　对此，瑞银投资银行中国区副主管张化桥也表示认同：与中国经济增速相比，3%到4%的通胀率可以容忍，调控升级或预示实际通胀率高于预期。