上港集团(600018)2010年3季报盈利基本符合预期。2010年前3季度实现收入140.7亿，同比增长16.7%；净利润39.2亿，同比上升43.5%，EPS为0.19元，单季度来看，公司3季度营业收入50.1亿，同比和环比分别增长20.6%和6.5%；毛利率49.6%，同比上升4.3个百分点；实现EPS为0.06元，去年同期为0.05元。

　　公司3季度扣除非经常性损益后净利润为12.8亿，主业盈利为历史单季度新高。

　　经营杠杆将使其利润增长高于箱量增长。集装箱业务贡献了70%以上的利润，明年外高桥六期投产，估计上港集团最终实际的集装箱吞吐能力可达到4000万TEU以上，我们预期未来3-5年无须新建泊位，固定成本相对稳定。

　　上海港的长期发展前景可看高一线。基于出口产业向长江中上游地区转移以及上海国际航运中心建设的大背景，上海港将长期受益：1)“长江战略”有助于在长江水水中转业务中占得先机；2)未来启运港退税和沿海捎带政策如能放开实施，将利于上海港更好地开展国际中转业务；3)长三角区域上海港与宁波港的费率居于沿海港口相对低位，长期来看有持续提升可能。

　　洋山港二三期的收购推进实施，提价与地产业务有望对冲成本增加。此前上港集团在洋山二三期的运营是在上海国资委承担折旧成本而上港集团享受运营成果的基础上的。此次公告收购洋山二三期对盈利可能造成的短期负面影响在于：1)新增折旧与财务费用达税前10亿元/年；2)增加17亿股本，摊薄效应8%。然而，作为中国的顶级码头运营商，2011年只需提价10%即可平抑折旧与财务成本的影响；地产项目的收益(或政府补贴)可对冲股本增加的摊薄效应。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。暂不考虑增发以及提价等事宜，预计公司2010-2011年EPS分别为0.23和0.27元，对应PE为19.9x和16.9x。我们认为受益于出口产业转移和国际航运中心建设，上海港的长期发展前景可看高一线，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：欧美经济复苏低于预期。