恒瑞医药公布2010年三季报，今年1-9月份公司实现销售收入28.14亿元，同比增长27.25%，实现主营业务利润23.35亿元，同比增长27.96%，实现营业利润6.93亿元，同比增长23.13%，实现归属母公司所有者的净利润5.63亿元，同比增长19.14%，扣非后净利润5.61亿元，同比增长47.88%，扣非后每股收益0.75元。

　　研究结论：

　　抗肿瘤药和手术用药驱动主业成长。驱动业绩增长的主要动力是抗肿瘤药和手术用药的强劲增长，今年1-9月份抗肿瘤药实现销售收入16亿元，同比增长23%，抗感染用药实现销售收入2.65亿元，同比增长9.5%，手术用药继续放量成长，实现销售收入4.8亿元，同比增长60%，其他产品中心血管用药厄贝沙坦同比增长62.5%，OTC品种化痰类药物贝莱同比增长30.0%，造影剂碘氟醇同比增长140.0%。

　　抗肿瘤药品种中，1-9月份奥沙利铂同比增长18%，多西他赛同比增长19.5%，伊利替康同比增长13%，来曲唑同比增长32%。手术用药中，顺阿曲库胺同比增长100%，七氟烷同比增长87.5%，速卡同比增长17.9%，布托啡诺同比增长66.6%。7-9月份利润增速显著加快。2010年7-9月份实现销售收入9.45亿元，同比增长20.74%，主营业务利润7.78亿元，同比增长20.13%，营业利润2.21亿元，同比增长80.33%，净利润1.72亿元，同比增长72.79%。三季度利润实现快速增长，主要得益于同期销售费用率同比去年下降明显。

　　毛利率保持稳定，销售费用率下降明显。2010年1-9月份综合毛利率为84.49%，同比上升0.44个百分点，其中7-9月份毛利率为83.83%，同比下降0.35个百分点，毛利率水平基本保持稳定。1-9月份期间费用率为57.56%，同比下降2.11个百分点，其中销售费用率为42.72%，同比下降2.89个百分点。报告期内公司未有新产品需要大力学术推广，因此销售费用成功节省、增幅较小。

　　创新药艾瑞昔布和卡曲沙星即将进入视野。创新药瑞昔布和卡曲沙星即将进入产前检查，有望下半年获准生产。另外公司于6月28日接受了美国FDA官员对注射剂的认证，并根据要求对存在的问题进行了改正和反馈，目前正等待美国FDA的回复。

　　投资建议。我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元、9.84亿元、11.77亿元，同比增长23%、21%、20%，每股收益为1.09元、1.31元、1.57元。