国金证券研究所11月29日在上海举行2011年投资策略会，国金研究所的分析师全面剖析2011年的宏观经济发展与A股市场演进，梳理未来一年的市场发展和行业投资机会。全程图文直播，以下是国金证券研究员李敬雷对医药行业的研究报告。

　　行业2011年继续保持快速增长：我们预测行业销售收入增速22%，利润总额增速约为27%。

　　药品价格政策是影响2011年投资的重要因素：全国范围的价格调整预计在明年内出台。价格调整政策将加速国内医药产业结构的调整，我们认为医药股的投资将走向分化，两类企业将明显受益：

　　（1）行业集中度提升的推动者。新的招标办法将逐步压缩小企业的生存空间，通过对产业链利益的再分配，行业集中度将明显提高，医药龙头将进一步做强做大。此外新版GMP的推行也将加速这一进程。这个逻辑下，我们看好集中度提升进程相对较快的医药商业和大输液两个子行业。

　　（2）研发型企业。医药产业结构调整，将保护研发型企业。这类企业除了能获得各种优惠补助外，还可以规避降价风险，新药的上市也能带来业绩和估值的双向提升。这里面我们看好化学药和生物药研发龙头。另外，面向海外市场、进行原料向制剂产业升级的模式创新也值得看好。

　　政策明朗后有望带来销量的增长：2010年受制于基本药物目录价格的调整，在政策不明朗的背景下，企业的发展也受到影响。随着相关政策的出台，在基药市场占比较大的中药企业有望恢复增长。如果政策力度不大的话，企业还能获得价不降、量上升的超预期局面。另外，中药现代化、中药品牌的延伸、中药企业机制的变革也是值得投资的因素。

　　行业策略：医药行业在“十二五”调结构的背景下，能够继续得到政策的支持。行业2011年收入增长预计能够持续20%以上，利润增速在25%以上。2011年政策的着力点在于集中度的提升和研发行为的保护，在此假设下，我们建议配置受益于上述两个政策刺激而催生的行业龙头。

　　推荐组合：

　　化学药研发型企业（恒瑞医药、恩华药业、信立泰、华东医药）、

　　生物药研发型企业（华兰生物）、

　　产业模式创新型企业（海正药业）、

　　受益于市场扩容的中药企业（康美药业、中新药业、昆明制药、华润三九）。

　　受益于集中度提升的组合（科伦药业、国药控股）

　　“十二五”医药行业展望

　　回望“十一五”，医药行业实现了较好的增长，五年间医药行业产值复合增速超过20%。其中2009年医药行业（七大行业：化学原料、化学制剂、生物药、中药、器械、饮片、卫生材料）总产值首次超过1万亿元大关。

　　展望“十二五”，相关的医药产业规划可能逐步公布，在国家政策的扶持下、在医疗需求不断释放的刺激下，我们预计行业未来五年有望实现20%的收入复合增速。详细逻辑见下文。

　　产业结构转型将催生医药工业的发展。

　　医药制造业是关系民生的重要产业，在国家“十二五”调结构的背景下，医药行业有望借机进一步发展。从潜力来看，医药制造业提升的空间是较大的。

　　2009年我国医药工业的总产值大约是1万亿元，制药工业总产值占制造业比重为1.5%，这一数字与多数国家相比有一定的差距。

　　但同时我们也看到，我国的医药工业产值过去10年实现了20%的复合增速，这表明我们的医药制造业正在加速追赶。在国内医疗消费需求不断释放的背景下，我们预测这一增速能够得以延续下去。

　　从需求端来看，我们的医疗消费水平也确实有提高的空间。

　　2009年，我国人均医疗卫生支出146.6美元，相比之下，美国的人均医疗卫生支出高达7492.5美元，世界平均水平也有822.5美元。

　　2009年，我国医疗卫生支出占GDP比重为4.1%，远远低于发达国家10%的平均水平，以及美国16.3%的最高水平。

　　从两个这个角度看，我国的医疗消费水平还处在初级阶段，应该有更多的潜在续期等待开发。

　　从供给端来看，财政补贴有助于刺激潜在需求的释放。

　　最近十年国家在医疗卫生领域投入了巨大精力，在激发国内医疗卫生消费方面起到了积极作用。

　　2009年，全国财政医疗卫生支出3902亿元，比2008年增长38.1%。其中中央财政医疗卫生支出1277亿元，比2008年增长49.5%。 2003年至2009年，全国财政医疗卫生投入平均增幅达29.4%。

　　财政的持续投入为医疗需求释放提供了条件，其中最大的成果就是构建了三大医保体系，使得医保覆盖面大幅提升，为医疗需求的进一步释放创造了条件。

　　从更长的角度看，人口老龄化意味着我国拥有全球最大的潜在医药市场。

　　老年人是医疗服务和药品消费的主要人群，2008年我国65岁以上老年人口数超过1.05亿人，占比7.94%。

　　有相关预测认为：到2030年，中国65岁及以上人口占比将超过日本，成为全球人口老龄化程度最高的国家；2040年60岁及以上人口占比将达28％左右；到2050年，60岁及以上老人占比将超过30％，社会进入深度老龄化阶段。

　　从国外经验来看，老龄化进程与医药行业发展也存在相关性联系。

　　根据上述逻辑，我们对医药行业2011年的增长情况保持相对乐观。我们预测行业销售收入增速22%，利润总额增速约为27%。