中大客空调业务稳定增长，自制压缩机提升毛利率水平我们预计公司中大客空调业务今年的销量将达到3万台，占公司营业收入的64%。公司从2008年开始研发自制压缩机，压缩机由从德国进口改为自制后每台空调可节约成本1100~1300元。由于压缩机的研发周期为三年，公司今年压缩机的产量依然控制在2000台左右。到2011年自制压缩机的可靠性得到验证后，公司将逐步提高自制压缩机的比例，未来三年内大中客空调的压缩机自制率有望提升到50%，进一步提升大中客空调的毛利率水平。
乘用车空调业务是未来两年最大的亮点公司上海本部乘用车空调现有产能40万台/年，今年的销量预计将达到30万台，主要客户为重庆长安(奔奔、悦翔)、东南汽车(微车)、北汽福田(乘用车和商用车)和东风柳汽(景逸、乘龙重卡)，其中70%以上的销量来自于重庆长安。我们从公司了解到，公司的全资子公司重庆松芝有1条年产20万台的生产线在今年年底投产，因此预计明年的销量将在45~50万台。在新客户拓展方面，公司明年除了有望通过合资企业浙江三鑫为吉利汽车配套以外，还有望通过在东北当地建厂实现为一汽轿车配套。考虑到一汽轿车产品定位较高，一旦公司进入一汽轿车的配套体系，将有力提升公司乘用车空调业务的市场定位，为将来开拓合资品牌市场做好准备。
轨道车空调业务看地铁空调，冷藏车制冷机组业务明年难以贡献利润每条地铁线路需要200~300套空调，以每套空调单价15万元和50%的毛利率计算，公司拿下一条地铁线路订单将为公司带来3000~4500万元的营业收入和1500~2200万元的毛利润。公司今年以来一直在积极拓展地铁空调业务，我们认为，相应订单将成为公司股价上涨的催化剂。而冷藏车制冷机组市场的开拓难度较大，我们预计此块业务明年难以为公司贡献利润。
维持“增持”评级，目标价格33.30元维持公司2010~2012年盈利预测，三年的EPS分别为1.11元、1.33元和1.53元，未来三年净利润复合增速34.1%。考虑到公司乘用车空调业务进展顺利，我们给予30倍PE估值，3个月目标价33.30元。而公司取得地铁空调订单或实现为一汽轿车配套将成为推动公司股价进一步上涨的催化剂。
提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
【