12年铁精粉产量将达到150万吨，同比10年增长50%预计保国矿10年、11年、12年铁精粉产量分别为100万吨、105万吨、150万吨，对应10年、11年净利润有望达到2.2亿元、3.2亿元，对公司净利润的贡献将超过35%。

　　50万吨高线于10年9月已投产，公司10年、11年钢材产量约为330万吨、350万吨（09年产量为300万吨）。

　　矿山、冶炼业务可分开估值，价值为11.34~12.25元/股保国矿的铁精粉全部以市场价供给公司使用，且财务数据定期公告，因此可将矿山业务与冶炼业务的盈利分开计算及估值。以金岭矿业（10年、11年PE分别为23.6X、18.5X）的估值为参照，保国矿对应的价值应为6.45元~7.36元/股；冶炼业务净资产约为3.26元，目前钢铁行业平均PB为1.44X，考虑到公司产品结构的优势及经营策略的市场化给予公司1.5X的PB，对应股价为4.89元，则矿石业务、冶炼业务合计价值11.34~12.25元/股。

　　自有矿夯实公司业绩，灵活经营策略加大业绩弹性预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.75元、0.87元、1.06元，目前股价8.85元，11年PE仅为10X，股价明显低估。参照11.34~12.25元的股票价值，距当前股价仍有28-40%的空间，因此给予公司“买入”评级，目标价11.34元。

　　风险提示保国矿投产进度的不确定性；行业低谷期，灵活经营战略带来的风险增加。