铁矿石资源优势明显。公司持有北票保国铁矿有限公司100%股权，生产铁精粉保持在100万吨左右，当前自给率在20%，在具备钢铁冶炼的上市公司中处于领先水平；随着2011年底边家沟铁矿开始试生产，未来公司的自供数量将进一步扩大，预计2012年将达到25%以上。在未来铁矿石依旧供不应求、易涨难跌的形势下，凌钢产品极具成本优势，盈利弹性大。

　　符合国家产业政策，区位优势明显。凌钢是辽西最大的钢铁生产企业，其中，建筑用钢产能占到了辽宁地区总产能的20%左右。钢铁行业正从产能高增长期转为内部产能结构调整优化期，结合北方产能供给收缩的大背景下，凌钢这类存留的符合标准的企业未来将有更大市场空间。

　　精专长材产品，盈利能力较强。公司以品种钢为主的生产特征明显，棒材和中宽热带主营业务占比达到了95%以上，是公司主要业绩源泉。从公司主营产品毛利率变动情况来看，棒材和中宽热带产品长期保持在11%以上的水平，2010年受铁矿石资源优势的进一步推动，毛利率将提高到15%左右，盈力能力较强。

　　预计公司2010-2012年EPS分别为0.72元、0.8元、0.93元，对应PE倍数分别为12.23、10.93、9.38。今年公司业绩释放明显，是业内为数不多的“政策 区域 资源 产品”均受益企业，成长稳定。

　　首次给予“增持”投资评级。我们采取资源估值 PB的方法给出公司合理价值区间为10.6-13.23元/股。其中，我们采用贴现现金流法估算公司矿山的资源价值(权益)，资源价值估算为5.56-8.19元/股；冶炼业务价值5.04元/股。

　　风险提示：(1)铁矿石价格变动风险；(2)钢铁行业周期性及政策风险；(3)市场系统性风险。