中兵光电（600435）：资产收购大幅提升业绩
　　盈利预测和投资评级。公司2010年上半年毛利率和净利润率均处于上升通道,我们认为随着公司收入结构的改善以及军品利润的提升,未来三年毛利率水平有望维持在目前的高位。在这一假设前提下,我们调整公司2010年、2011年、2012年EPS为0.34元、0.42元和0.49元,最新股价对应动态PE分别为41倍、33倍、28倍。考虑到大股东中兵导航控制集团目前尚有部分资产未注入上市公司,市场对公司未来仍有资产整合预期,维持增持评级,6个月目标价15.00元。（.海.通.证.券 .方.维）

　　新华光（600184）：业务结构优化 业绩持续好转
　　资产重组业务结构优化:新华光主营光电材料与器件、太阳能电池、组件的生产、销售。重组完成后,公司业务将扩展至防务、太阳能、光电材料与器件三大领域,业务结构优化。
　　军工业务注入业绩新动力:拟注入的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备和地面显控信息装备等四大系列产品,技术成熟,业务盈利能力稳定。目前我国的国防力量亟待发展壮大,防务资产收入预计将占到未来公司收入的50%以上,成为公司持续发展的强劲动力源。
　　太阳能业务发展潜力无限:重组后,新华光对天达光伏的持股从41.22%上升至87.93%。2010 年全球光伏进入高速发展时期,在国内外政策的刺激下,预计未来五年全球光伏装机容量保持25%的增长率,太阳能电池、组件的需求扩张。新华光通过扩产和引进先进生产线,以实现产量和转换效率的提升,太阳能领域业务发展潜力无限。
　　光电材料和器件业务持续增长:2010 年上半年,光电材料业务实现收入1.3 亿元,同比增长73%,毛利率提高约6 个百分点,回到23.37%。未来公司将继续走技术研发,产品升级路线,将业务逐步转向高利润的中高档光学玻璃,同时通过发展镧系玻璃、红外玻璃,打造民用、军用和军民两用的光电材料与器件产业链,预计业务收入和利润率能持续增长。
　　投资评级:假设新华光在2010 年底前完成重组,我们预测公司2010-2011 年每股摊薄收益分别为约0.55 元和0.79 元。以55 倍、47 倍市盈率计算,公司2010 年、2011 年的估值为30.18元和37.06 元,给出 买入评级。（.国.海.证.券 .张.晓.霞）

　　银河动力（000519）：公司资产重组走出第一步
　　江南集团是国家重点保军企业之一，是国家级企业技术中心、国家级创新型企业，具有军品科研、生产双重资质。江南集团作为国内制导武器研制生产企业，产品涵盖陆、海、空等多个军兵种。本次资产置换置出的成都银江机电有限公司净资产评估值为人民币5,694.85 万元，评估值较账面值溢价0.50%。江银机电的主要资产为非经营性资产，每年摊销费用126 万元；置出的湖南华天铝业有限公司28.24%的股权评估值为687.21万元，评估值较账面值减值8.24亿元。华天铝业长期亏损，2009 年的净利润为人民币-2,464.53 万元，公司承担亏损695.98 万元，2010 年1 至7 月份的净利润为人民币-1,313.15 万元，公司承担亏损370.83 万元。公司置入的江南工业11%的股权评估值定价为人民币6,542.39 万元，评估值较账面值溢价23.08%。江南工业主营业务为军工产品，客户和市场相对稳定，产品盈利能力较强，发展潜力较大。本次置换将在一定程度上提高公司的赢利能力，且公司为尽快提高公司赢利能力，有将具有良好发展前景和较强赢利能力的军工资产进一步置入公司的意图，建议投资者密切关注公司下一步资产注入的进程。（.方.正.证.券）

　　北化股份（002246）：下游需求逐步趋稳
　　国内国际龙头
　　四川北方硝化棉股份有限公司(以下简称北化股份) 是兵器工业集团间接控股企业,是全球最大的硝化棉生产企业,公司以泸州为主要生产基地(单线规模世界第一),在整合了西安惠安、江西泸庆的硝化棉生产能力后,2004 年在全球硝化棉行业产销规模总量超越法国SNPE,跃居全球第一,2006 年国际市场占有率达到17.68%。2007 年国内市场占有率为42.60%。是国内、国际硝化棉行业的领先企业。
　　下游需求逐步趋稳回暖
　　由于硝化棉具有快干、附着力强、修复性好、能保留木器的天然质感等优良特性,因此在木器漆的生产中广泛使用,木器漆行业的发展与家具产业密切相关,由于经济危机的影响,我国家具产量出现下滑,自2009 年2 月起,我国家具产量出现回升,单月产量同比均小幅上涨,其中木质家具1-5 月实现销售收入656.5亿元,同比增长11%。随着经济危机的影响逐步减弱,国内外经济逐步好转,我们预计我国家具出口自下半年逐步回暖。预计下半年硝化棉销量会有所上升。
　　预测与估值
　　公司作为硝化棉龙头企业,具有技术、规模、成本等多方面优势,在国内外市场具有很强的竞争力;募投项目的建设将使公司未来稳定发展,进一步提高与国际企业的竞争力。但由于金融危机的影响,出口和国内下游需求将有所减少,募投项目均在2010 年中后期投产,我们预计公司09 年、10 年每股收益分别为0.11 元和0.17 元,由于资产注入预期的不确定性以及公司目前股价相对较高,给予中性评级。（.中.信.建.投 .李.静 .赵.献.兵）

　　中航动控（000738）：体系内成功借壳 资产质量的极大改善
　　日前,ST宇航(000738)发布公告:依据ST宇航与中国航空工业集团公司、西安航空动力控制有限责任公司、北京长空机械有限责任公司、贵州盖克航空机电有限责任公司签订的《重组协议》,根据审计机构开元信德出具的开元信德湘审字(2008)第439号审计报告,本次拟置出资产于基准日2008年9月30日经审计后的合并报表口径的总资产为562,289,666.39元,负债为137,418,508.36元,股东权益合计为424,871,158.03元。根据上述协议和报告,公司与交易各方于2009年11月25日签署了《资产交割确认书》,确认双方已完成了标的资产和负债的交接。
　　根据公司与中航工业、西控公司、北京长空、贵州盖克签订的《重组协议》,公司拟向西控公司、北京长空、贵州盖克分别发行股份279,438,629股、147,732,429股、117,867,429股,共计545,038,487股,分别占发行后公司总股本942,838,487股的29.64%、15.67%、12.50%。本次《资产交割确认书》签署后,公司即着手去中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理向西控公司、北京长空、贵州盖克发行股份的股份登记确认。
　　中航工业于2009 年5 月25 日对本次重大资产重组后相关资产实际盈利数不足利润预测数予以补偿出具了承诺函,承诺:本次南方宇航进行资产重组获得股东大会批准、国务院国资委批准、中国证监会核准,且进行资产交割完毕后,在交割完毕的当年,如果相关资产实际盈利数不足预测数,中航工业将给予现金补足南方宇航当年预测与实际的差额。目前该等承诺的履行条件尚未出现,中航工业承诺将严格履行全部承诺事项。若2009 年相关资产实际盈利预测数不足预测数,中航工业将按照承诺以现金补足本公司当年预测与实际的差额。（.大.同.证.券 .赵.耿.华）

　　西飞国际（000768）：资产注入预期基本兑现 业绩提升利好有限
　　公司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入28.03亿元,同比增长34.72%,毛利率10.74%,同比上升3.21个百分点;实现营业利润1.13亿元(上年同期营业亏损7505万元),同比增长250.88%,营业利润率4.04%,同比上升7.65个百分点;归属于母公司所有者净利润1.27亿元(上年同期净亏损5333万元),同比增长337.37%,扣除非经常性损益后1.07亿元(上年同期净亏损6214万元),同比增长271.89%,净利润率4.52%,同比上升7.08个百分点;摊薄每股收益0.051元,每股经营活动净现金流-0.45元,加权平均净资产收益率1.39%。截至2010年6月30日,公司资产负债率43.92%,每股净资产3.66元,存货周转率0.34次,应收账款周转率1.01次,流动比率2.00倍,速动比率0.91倍。
　　二季度业绩同比和环比大幅增长。公司一季度营业收入同比下降17.12%,仅实现微利,但二季度业绩同比和环比大幅增长。2010年二季度实现营业收入17.67亿元,同比增长112.78%,环比增长70.50%,毛利率12.14%,同比上升5.82个百分点,环比上升3.79个百分点;实现营业利润1.15亿元(一季度营业亏损209万元,上年同期营业亏损3412万元);归属于母公司所有者净利润1.24亿元(一季度净利润仅为263万元,上年同期净亏损3969万元),净利润率7.02%,同比上升11.80个百分点,环比上升6.76个百分点;摊薄每股收益0.050元,每股经营活动净现金流0.11元。
　　坏账损失影响消退。2009年,控股子公司西飞铝业预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额1.26亿元未能按期收回,计提坏帐8820万元,导致公司2009年上半年资产减值损失高达9422万元。2010年上半年坏账计提冲回917万元,也是导致公司业绩同比大幅上升的重要原因。
　　资产注入预期基本兑现,业绩提升利好有限。尽管公司业绩同比大幅提升,但主要是上年同期基数较低所致。由于中航工业运输机公司整体上市方案已经公布,市场对公司的资产注入预期已基本兑现。参照备考盈利预测,资产注入后公司摊薄每股收益为0.179元,2010年PE仍然高达59倍。考虑到短期内公司股价上行缺乏催化剂,因此我们下调公司投资评级为中性。（.海.通.证.券 .方.维）

　　航天通信（600677）：非经常性收益将在未来2年力撑业绩
　　公司主要业务包括军品、通信服务、商品流通、纺织等,09 年总收入同比减少2%,其中军品减少16%,商品流通业务减少23%,纺织业务减少2.74%。公司军品收入约占收入总额的15%,商品流通业务约占47%,纺织业务占19%,通信服务占占14%。公司军品收入减少的主要原因是军品交付延迟,预计2010 年交付将会有所恢复,商品流通业务收入的减少主要是经济环境的影响使出口业务下滑较大。
　　公司 09 年全年的综合毛利率水平为8.93%,较上年同期下降1.34 个百分点,公司军品业务毛利率远高于通信服务、商品流通及纺织业务,09 年毛利率下降的主要原因是高毛利率的军品业务收入下降幅度较大。尽管公司军品业务收入约占收入的15%左右,毛利约占50%,是公司利润的主要贡献者;通信服务、商品流通业务及纺织业务毛利率均低于10%。我们认为军品仍然是公司重点发展的方向,对于贸易和纺织业务,公司将逐步采取多种灵活的机制进行经营,仍不会放弃。
　　公司 09 年净利润未出现亏损的主要原因是公司的营业外收入较大。其中,杭州中汇公司收到拆迁补偿等费用4295.95 万元。按照前期公告,预计杭州中汇公司将获得共计约5.6 亿元拆迁补偿等费用,拆迁工作将在2 年内完成,其余的补偿费每年平均将收到2.6 亿元,这将对公司现金流和利润带来很大影响。中汇公司后续建厂将会重新购置土地建造厂房,具体需要投入金额目前尚不明确。
　　公司在年报中提出了 2010 年将进行改革调整、苦心孤诣、精细管理、固本貌新。
　　并计划10 年收入40 亿,成本费用率98.7%。这样的目标将建立在军品业务交付回升、其他业务稳定的基础上。公司08 年增发融资未能完成,影响了公司军品项目的进一步拓展,巨额补偿费将是雪中送炭。
　　假设 10-11 年公司平均每年收到2.6 亿元补偿费,这对于公司业绩影响较大,预计公司10-12 年EPS 为0.51、0.34、0.07 元;公司虽然是航天科工集团直接控股公司,但目前的定位尚不清晰,我们给与公司未来6-12 个月的目标价为12.00元,维持中性评级。（.中.投.证.券 .真.怡）

　　中信海直(000099)：通航运输稳步增长 强烈推荐
　　通航运输收入稳步增长，维修业务大增是亮点。(1)海上石油和陆上通航业务分别营收3.34 和0.57 亿元，同比增长9.7%和9.2%。毛利率同比提升7.7 ppt。分别投入直升机20 和13 架，执行合同18 和7 个。飞行10618 和1100 架次、8753 和1288 小时。(2)维修业务营收0.11 亿元，同比大增42%，主因是军队直升机大修及部附件修理增加。毛利率大幅提升31.4ppt。考虑未来存量飞机增加及轻资产运作，前景巨大，是公司未来的一大看点。
　　毛利率显著提升具一定可持续性，盈利能力逐步增强。公司上半年毛利率33.2%，同比提升8.9ppt。我们分析主因是(1)EC115 机型合同价格略有上涨(2)成本控制得力(3)欧元贬值带来航材成本节约(以欧元计价，约占主营成本的10%)(4)维修业务毛利率大增。我们认为前两点因素具有可持续性与趋势性。
　　降低通航机场收费标准相关支持政策出台，预计更多的通航支持政策将逐步兑现。昨日民航总局发布了《关于印发通用航空民用机场收费标准的通知》，9 月1 日起实施。通知明确了通航机场收费项目和标准、降低了收费水平(起降费和停场费分别降40%和50%以上)并扩大了收费减免范围、明确了收费管理程序及主管部门的监管职责。
　　维持强烈推荐-A的投资评级。我们认为公司属于大行业小公司，未来前景十分广阔。但前期涨幅较大，目前股价不具安全边际。预计今年EPS 为0.31元，明年乐观预期下可达0.40 元，后期主要看估值能不能得到市场认同。（.招.商.证.券 .姚.俊）

　　海特高新(002023)：低空开放有望带来实质利好 增持
　　低空开放有望带来实质性利好，给予增持评级。考虑到下半年公司航空培训业务将完成第4、5台模拟机的引进、安装、调试、取证、启用等工作，届时培训能力将同比提高50%左右，因此我们认为今年全年净利润增长仍有望达到20%以上。我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.23元、0.29元和0.42元，该股最新收盘价对应的动态PE分别为60x、47x和32x。目前公司股价较此前定向增发价格仅有20%左右的溢价，未来低空通航领域的逐步放开将为公司的航空设备维修、检测和航空培训业务带来实质性的利好，且公司目前正进军航空设备制造领域，因此我们给予该股增持评级，6个月目标价15元。（.海.通.证.券 方.维）

　　成飞集成(002190)：新领域拓展公司未来发展方向
　　投资要点：
　　公告中披露锂离子动力电池项目预计总投资额为17 亿元，其中建设投资15 亿元，铺底流动资金2 亿元。项目建成后将形成6.8 亿AH 大容量锂离子动力电池生产能力。项目建设周期为38 个月。
　　公司拟以募集资金向中航锂电增资10.2 亿元，实现对中航锂电绝对控股，预计占全部增资完成后中航锂电约60%的股权；裕丰投资及/或其管理的投资基金拟以货币资金约15,500 万元增资；中航投资拟以货币资金约4,500 万元增资；洪都航空拟以货币资金约3,800 万元增资(洪都今日也发布了对中航锂电增资的公告)；中航工业等其他投资者拟以货币资金约6,000-7,500 万元增资。
　　中航锂电公司成立于2009 年9 月，注册资本1.35 亿元，系中航工业集团下属的中国空空导弹研究院全资子公司。导弹院在锂离子动力电池领域已有多年研究，产品覆盖40AH-500AH 系列，也可定制动力模块和储能模块，已有一定的规模，是国内大容量锂离子动力电池的领跑者，并处于国际领先水平；产品应用于电动汽车、储能、机车及军用电源等领域。中航锂电公司09 年才设立，故09 年尚未形成收入规模；2010 年1 季度收入1610 万元，净利润-24 万元。
　　增发预案中公告的建设项目的进度尚不清晰，我们暂不考虑此次增发可能带来影响，公司10-12 年EPS 为0.22、0.25、0.29 元，EPS 复合增长率约为15%，此次增发募资项目将拓展成飞集成的业务领域，进入新能源动力电池领域，对公司来说将是一个重大利好。但此次发行预案尚有不确定因素，我们暂不给予投资评级。（.中.投.证.券 .真.怡）

　　中航重机(600765)：全年业绩可待 买入
　　报告摘要：
　　中航重机于8 月12 日公布2010 年中报。报告期内公司完成营业收入18.25 亿元，同比增长34%，剔除并表因素影响，营业收入增长21.18%；完成利润总额1.82 亿元，同比增长13.77%，剔除并表因素影响，利润总额下降6.63%。实现归属于上市公司股东净利润1.32 元，同比下降6.22%。公司上半年每股收益为0.17 元。
　　锻造业务如期释放业绩，预计2 年内仍然占据公司业务的半壁江山。
　　板块内公司业绩差别较大，景航高净利润率整合初见成效，宏远仍然是板块主力。
　　液压业务增长较快，按照整体规划，下半年有望加速整合进程。按照公司整体规划，2010 年为液压整合年，半年已过，下半年整合大幕即将拉开。
　　新能源业务拖累公司整体业绩。新能源业务短期仍然撑起利润大旗，但是未来将成为公司重要的增长点。
　　基于公司所处地位和行业发展，基于公司买入评级。预计2010 年至2012 年EPS 为0.442 元、0.578 元和0.765 元。（.宏.源.证.券 .荀.剑）

　　中国卫星(600118)：卫星应用业务即将迎来高增长 目标价22元
　　二季度业绩分析。二季度分拆来看，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长29.37%，环比增长69.98%，毛利率15.11%，同比下降0.76个百分点，环比下降1.05个百分点；实现营业利润6919万元，同比增长25.02%，环比增长105.94%，营业利润率9.65%，同比下降0.34个百分点，环比上升1.68个百分点；归属于母公司所有者净利润5467万元，同比增长15.29%，环比增长95.36%，净利润率7.62%，同比下降1.18个百分点，环比上升0.83个百分点；摊薄每股收益0.08元；每股经营活动现金净流出0.18元。分季度来看，公司毛利率与净利润率水平均处于上升通道。
　　卫星研制业务稳健成长。小卫星领域，今年截至目前公司共发射遥感九号、实践十二号、遥感十号三颗小卫星并完成在轨交付，同时新型小卫星平台也进入初样产品研制阶段。微小卫星领域，子公司东方红海特已确立微小卫星总体单位的地位，通过与用户及上级单位的沟通为后续市场开拓奠定基础。此外东方红海特还将收购深圳电子研究所经营性资产及其子公司航宇公司100%股权，预计收购完成后公司微小卫星生产能力将进一步提升，逐步形成工程实施能力与技术研发能力并重的产业格局。十二·五期间我国航天卫星发射活动较十一·五将更为密集，我们认为公司的小卫星和微小卫星的订单有望继续小幅增长，卫星研制业务收入将稳健成长，增速预计在10%~15%左右。
　　公司未来的主要增长点在卫星应用业务。卫星综合应用领域，公司成功中标风云三号气象卫星应用系统项目。卫星导航领域，导航芯片方面公司的北斗射频芯片已通过总装测试；地面导航终端方面，北斗一代用户机已顺利交付，北斗二代用户机则处于研制之中；此外用于星、船、机、弹、车载的高动态多模导航接收机的研制工作也在正常进度之中。卫星通信领域，VSAT通信系统成功中标行业示范工程，为后续的推广打下良好基础，动中通产品则实现了向行
　　业用户的销售。卫星遥感领域，公司与行业客户签订多项合作协议，各领域重点项目按计划节点稳步推进。卫星运营服务领域，公司云岗地面站卫星广播电视传输业务圆满完成多个重要播出任务，安全播出38万小时。卫星信息传输领域，公司是国内第一家完成弹载数字图像传输系统设计定型的单位，目前正着力发展高清传输业务。随着北斗二代卫星导航系统组网进程的加快，我们预计公司的卫星应用业务将进入高速增长阶段。
　　卫星应用业务即将迎来高增长，维持增持评级。我们认为公司卫星研制业务未来三年增速在10%~15%左右，而卫星应用业务则受益于北斗二代卫星导航系统组网进程的加快将进入爆发式增长阶段。在这一前提假设下，我们预计公司2010年、2011年、2012年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元，今年全年净利润增长有望达到25%以上。公司最新股价对应的动态PE分别为60x、48x和37x，尽管估值水平偏高，但是考虑到公司卫星应用业务成长性可能高出预期，我们仍维持增持评级，6个月目标价22.26元。（.海.通.证.券 .方.维）