11月12日的 “黑色星期五”，拉开了A股调整的序幕。短短几个交易日，大盘下跌近10%。然而，从11月12日当天的基金仓位测算数据来看，股票型基金平均仓位为89.76%，处于历史高位。这表明，基金以历史性高仓位承受了下跌。那么，哪些基金在无知无畏地“裸泳”，在潮水退去时面露尴尬？基民又该如何调整基金组合？

　　基金仓位再次成为反向指标

　　11月12日是股民和基民的 “黑色星期五”。这一天上证综指下跌5.16%，深成指下跌7.0%。短短一天之内，被动投资的指数基金跌幅惨重，而主动管理的股票型基金，也并未体现出 “主动管理”的优越性。

　　从当日基金跌幅榜来看，银华领先策略基金一天跌去6.94%，紧随其后的融通行业景气基金跌幅6.82%、东吴行业轮动跌幅6.72%。此外还有中邮核心成长、宝盈策略、中邮核心优选、融通内需驱动、华宝兴业先进成长、量化核心等跌幅较高，均超过6%，一举超越上证综指跌幅，一天就擦去了11月积累的宝贵收益，令投资者大跌眼镜。

　　作为主动型基金，如此猝不及防地承受大跌，说明其股票仓位相当之高。来自海通证券基金研究中心的仓位数据显示，在大跌前一日，11月11日股票方向基金整体仓位均处于历史高位，其中股票型基金平均仓位达到90.63%，混合型基金仓位也达到87.25%。

　　遗憾的是，基金仓位再次成为股市的反向指标。而处于跌幅榜前列的股票型基金，恰恰是仓位极高的代表。据该中心监测，进入跌幅榜前十名的基金中，跌幅最重的银华领先策略基金仓位95%，为基金契约规定的上限。其余几只基金仓位均在90%之上。从全局看，233只股票方向基金仓位超过90%，占该类基金总量的七成。在本次暴跌中，这些基金堪称“裸泳”基金。

　　上海证券基金评价研究中心统计，受累于黑色星期五的暴跌，上周股票型基金净值平均下跌3.87%，仅有7只获得正收益。混合型基金平均下跌3.15%，仅有3只获得正收益。

　　排名压力导致铤而走险

　　那么，是什么让基金对市场如此乐观，不惜以基金契约规定的95%的股票仓位上限进行投资？从上周消息面来看，央行于上周三 (11月10日)上调存款准备金率，次日国家统计局公布10月经济运行数据， CPI同比上涨4.4%。在一连串的调整信号面前，基金仓位并未体现出前瞻性，而是保持历史高位，让基民蒙受了更大的损失，不能不说是遗憾。

　　据记者观察，基金之所以甘愿保持高仓位而不愿斩仓，原因之一是公募基金的排名压力。排名前后关系到基金的持续营销和品牌影响力。在一个节节上涨、机构纷纷看多的市场，踏空是最大的损失，集体套牢反而无所谓。因此，用95%的上限投资，显然把资金利用率发挥到极致，收益更高。眼看到了年底，各基金“磨刀霍霍”，排名战氛围渐浓。这一点，从华商盛世、添富策略、景顺长城公司治理、大成景阳等基金限制大额申购即可嗅出“排名战”的气息。

　　另一方面，小基金公司的投机心理更重，“高仓位赌排名”的意愿更明显。这一点，可以从海通证券基金研究中心报告获得验证。在2010年11月5日至11月11日期间，大型基金管理公司普遍选择了主动减仓，前10大公司中9家减仓，华夏基金减仓幅度最大，仓位主动减少1.62个百分点。而在大跌前夜，部分中小基金公司选择了追高增仓，其中民生加银基金管理公司主动增仓幅度较大，为5.47个百分点。

　　基金在暴跌后开始减仓

　　所幸，在市场破位下行，出现暴跌后，基金迅速行动，降低仓位以规避可能来临的系统性风险。据好买基金研究中心统计，“黑色星期五”下跌当日，大部分基金减仓幅度在5个百分点以上，近三成基金减仓超过了10个百分点。

　　其中，减仓幅度最大的要数华商基金公司，旗下3只股票方向基金共降低18.04个百分点仓位，仓位从87.0%降至68.5%。其次是农银汇理基金公司，总体仓位下降17.68个百分点。位居第三的是汇添富，降低15.52个百分点。资产管理规模最大的5家基金公司中嘉实减仓幅度最大，超过了9个百分点，平均仓位又降到了65%的低位。而南方基金平均仓位相对较高，在85%以上，易方达、华夏和嘉实仓位均低于80%。

　　分析人士表示，基金公司一致减仓，表明基金可能对短期策略有所调整，市场高位赚钱效应的递减和基金仓位的高企增加了基金的操作难度，在市场风险来临及未来热点的不确定增加时，基金公司选择果断止盈甚至止损，既规避了短期风险，又为后市充实了“弹药”。 11月16日的再次大跌证明了及时减仓的正确性。

　　然而，60家基金公司中也有7家公司逆势增仓，其中宝盈基金增仓9.71个百分点，上投摩根增仓4.72个百分点。

　　大跌过后调整基金组合

　　暴跌之后，痛定思痛，投资仍然要继续，毕竟通胀的威胁不容小觑。

　　面对投资者的疑问，德圣基金研究中心副总经理肖锋表示，经过上周五的大跌、周一的弱反弹以及周二的再度大跌，大盘重心已经明显下移，短线风险的快速释放已超乎预期。短期大幅下挫后，市场可能维持短期弱势震荡格局。但是大跌之后，往往也意味着后市投资机会的到来。

　　在连续大幅下跌后，市场存在震荡修复的需求，稳固震荡需要一段时间，主要还是对紧缩政策的消化以及基本面的整固。就板块而言，低估值蓝筹股估值回落，后期走势与通胀因素密切相关。医药、消费、电子信息等行业短期内相对抗跌，存在一定的结构机会，其高估值状态也使得震荡市场下板块轮动逐步展开。

　　对于基金投资者而言，持有优质基金品种在下跌市场中表现还是较为抗跌，这类基金可以继续持有，如果有加仓需求的投资者可以选择在市场下跌过程中逐步加仓，反之，可以持仓观望。而跌幅较大的主要还是重配蓝筹股的基金，以及稳定投资风格的基金，对于这类基金，前期未能及时减仓的投资者在市场大幅下跌后不必急于减仓，目前仍以持仓为主。对持有品种不佳的投资者，可以逢近期调整而逐步调出，增加相对较优、符合后市行情的基金。