当指数回落2800附近，被套的投资者再度陷入慌乱与迷茫。尽管人们迫切需要一盏明灯指引前进的方向，但他们在十字路口只能看到两块相反的路牌：一个向左，一个向右。

　　在A股暴跌的同时，目前主流的中外投行形成了看空和看多两大泾渭分明的阵营，摇旗呐喊的头号棋手分别是高盛和中金。在市场发生剧烈震荡的情况下，各大机构流露出的多空微妙表情，其中蕴含的玄机耐人寻味。

　　舌战的背后，恰是对A股定价权的激烈争夺。

　　高盛“变脸”翻空

　　“引发上周五暴跌的是高盛的一份唱空A股的报告！”这样的说法近日在市场迅速地流传开。据传，这份报告是从香港流到内地的，其中明确提示：近期中国央行连续性的货币政策，很可能引发加息预期，建议客户“卖出手上获利的全部中国股票”。

　　值得注意的是，在高盛高调建议卖出中国股票的同时，瑞信等其他国际投行也纷纷预测央行有持续加息的紧缩动作。摩根大通也发布报告称，预计央行将在未来几个月通过密集的资金冻结和进一步的信贷控制继续实施流动性的管控。

　　摩根大通报告指出：“预计未来几个月存款准备金率至少将再上调两次，每次0.5个百分点；同时2011年将会进行三次0.25个百分点的加息。”由此看来，国际投行们已经提前得知中国大规模收缩流动性的政策倾向。

　　本周以来，高盛的论调得到了部分国内同行的认同。今年以来一直看多的安信证券首席经济学家高善文，发布了一份名为《事情正在起变化》的研究报告。“流动性平衡的不利因素已经开始累积，风险值得警惕。CPI快速上升，并可能继续攀高；PPI环比连续加速上升；贸易顺差同比快速收窄；货币政策从紧的步伐较快；以及美元汇率的小幅反弹可能会持续一段时间等，这些不利因素的影响在后续一段时间可能仍将维持甚至加剧。”高善文认为，“如果顺差持续下降与通货膨胀的持续攀高交织在一起，那么届时流动性平衡可能就会发生不利的转折，并对2010年下半以来的市场趋势年构成挑战。”

　　按照11月10日央行提高0.5个百分点的存款准备金率计算，等于央行再次收回了3500亿的流动资金，而这还不包括央行放出的加息预期。令市场担忧的还不止这些，在此次增加0.5个百分点后，各大银行的存款准备金率已经达到17.5%，逼平历史最高水平。近期更有传闻指出，部分大型国有银行差别存款准备金率已经提高至18.5%。

　　“高盛的报告把流动性作为判断中国市场走势的主要依据。谁都知道流动性对于市场的重要性，缺少了流动性，就等于宣告行情上涨没有了动力。”业内人士如是分析。

　　12日当天，沪指迎来今年下半年的首次暴跌，重挫162个点。不仅股市，商品市场也在这一天大跌。在发改委打击游资炒作棉花和央行提高存款准备金率双重调控下，郑棉、沪铜、沪锌、天胶、连豆、豆油、PTA和白糖商品期货，无不以跌停收盘，游资大规模撤离商品市场。

　　将A股此次暴跌完全归罪于高盛的一纸投资建议，显然是高看了高盛在A股市场的影响力。然而，高盛在12日前后展现出的多变嘴脸确实让人捉摸不透。

　　11月12日，高盛对前一个交易日A股的市场走势发表的看法是：市场大部分时间内低开高走，强势上行，但尾盘石化、银行的急涨急跌令指数剧烈波动，中小盘个股在避险情绪的打击下出现较大幅度回调。技术面上，两市综指下方支撑依旧强劲，上行趋势没有改变。

　　然而，就在同一天，高盛在香港发布报告提示：近期中国央行连续性的货币政策，很可能引发加息预期，建议客户卖出手上获利的全部中国股票。这份报告随后由香港传入内地，在业内迅速引发轩然大波。

　　市场之所以对高盛抱有猜疑，是因为高盛在此前一直积极唱多A股。10月末，高盛刚发布了一份积极看好2011年前景的中国投资策略报告，题目为《2011年前景：增长的堡垒》。上述报告指出，市场对于宏观经济硬着陆或紧缩政策过于严厉的担忧正在逐渐消退，盈利增长将是2011年股市回报率的主要推动因素，流动性的强劲前景可能将估值推至过高水平。

　　此前，高盛发布的2010年下半年策略报告中，将沪深300的目标点位定为4300点。而11月18日沪深300收盘仅3147.96点，远在高盛目标点位之下。

　　究竟是出于什么考虑，使得高盛从积极看多中国股市转为率先唱空，背后的真实原因值得深究。

　　中金带头看多 向上趋势未变

　　在市场低迷和外行唱空的紧要关头，中金旗帜鲜明地表达了对后市的乐观，成为多头阵营坚决的领军人物。

　　“上周A股市场走势突变，对于后市走势，我们有以下一些观点：1、单日大跌并不可怕，也不预示着市场趋势逆转。2、负利率及国内投资者缺乏有效投资渠道的现状短期内难以改变，相对高企的通胀和极低的固定收益投资回报率和房屋租金率，股票的相对价值优势依然存在，因此能够封杀股价大幅下跌的风险。”上述是中金保持积极乐观的理由。

　　中金认为，近期的暴跌是牛市初期的标志之一，市场的短期波动在“意料之中”，指数的短期暴跌有利于利空动能的释放，资金面向好格局不变。在全球流动性宽松格局不变的形势下，央行的被动操作只能对指数产生抑制作用。从近年政府对经济的控制力度来看，未来发生恶性通货膨胀为小概率事件，股市中长期向上格局不会改变。

　　11月16日，中金对A股流动性的问题进一步表达了自己的看法：支持本轮上涨的主要理由是海外货币政策二次宽松导致流动性再度泛滥的预期以及中国经济的见底回升。从中期来看，海外货币政策二次宽松确实将使得新兴市场有望继续受益于宽松的流动性。中金研究员汪超乐观预计，资金面短期需求压力即将结束，两周后将步入较为宽松状态。

　　在中金的身后，还站着银河、申银万国和华泰联合等多位“盟友”。基于“新增信贷增长、居民户存款大幅减少超预期，坚持市场流动性依然充裕”的观点，申银万国仍建议投资者“控制仓位，逢低介入”。

　　银河证券认为，“从长期看，中国经济乃至于全球经济仍处于复苏之中，人民币升值趋势仍然明确，股市流动性仍然较为充裕，国内负利率状况不断走高，资产配置困境仍然突出，而目前投资者情绪并没有处于亢奋之中，还是比较理性的，因此，对股市也不必悲观。”

　　即使后市有加息的动作，华泰联合认为，对股指来说不一定就是利空。1995年以来央行共有9次加息，几乎都是由于CPI的高企引发。实证也发现，每次加息几乎都成为股市的催化剂，低开高走成为规律。

　　“阴谋论”并非空穴来风

　　有一个场景，相信曾经亲历其中的资本市场人士久久难以忘怀。

　　2000年中石油在香港上市路演的前一晚，中方保荐机构拟将发行价由1.19元提升1分钱至1.2元，这1分钱的谈判让其与外方保荐机构高盛僵持至凌晨两点，但最终结果是：高盛拂袖而去。

　　最近，一本在中国刚刚推出的新书《高盛阴谋》引起了包括《福布斯》、《纽约时报》、美联社在内的美国媒体的高度关注。作者李德林提出警告——高盛的“终极目标是猎杀中国”。联想起此次高盛率先放出唱空A股的信号，有人惊呼：这是否是高盛的又一个“阴谋”？

　　记者辗转从有关人士处得到了这份报告的全文。从报告原文里，可以读出两条信息，第一条主要是对加息的预期，建议对A股股票“获利了结”，针对的主要是前期涨幅非常大的抗通胀的品种。另外一条就是预期市场要调整。

　　“我们今年市场的流通率已经达到61%，已经有20万亿的流通市值了，但是在6124点的时候，我们当时只有9万亿的流通市值，流通率不到9%，所以我们今天的A股市场跟三年前已经完全不同了，这个池子的容纳性很强，具有很高的国际流动性。我们不要忘了，A股现在并不贵，而且很便宜，高盛现在唱空，尤其唱空银行股，我们回头想想，它到底是什么用心？”有业内人士发出了上述感慨。

　　“高盛是一家商业公司，它不是公益组织，也不是政府组织，它的商业目的很明显。目前大量热钱正在逐步涌入A股，如果这个时候市场出现调整，可能给热钱布局一些具备成长潜力公司带来机会。”一位不愿意透露姓名的上海私募人士告诉记者。

　　舌战背后：争夺A股定价权

　　A股市场没有自己的资产定价权，这就是问题的本质。

　　时钟拨回到2006年年末。当时全球证券市场一片牛市的氛围，带动港股迭创新高，而国企股更是得益于内地经济的发展，受到钢铁股、银行股的飙升推动，国企指数迈上万点大关。并联动A股市场连续飙升。但有利于牛市走势的市场舆论在岁末年初出现了比较大的变化。国际大行对A股及国企股近期的持续暴涨产生了极大的分歧。

　　摩根士丹利在06年底发布了一份针对A股市场的研究报告，题目为《2006：熊在守候》，核心观点认为“A股将在未来6个月内面临回调”。07年1月初，大摩发布报告再次强调A股大盘风险，认为A股流动性已呈现泡沫，未来将面临包括零售恐慌、基金发行放缓、宏观调控及A股价值重估等诸多风险。大摩甚至认为，A股价值重估将蔓延至H股，因而建议投资者暂时保持观望，伺机介入。瑞银也提出，从抑制流动性政策方面考量，2006年的中国股市应该是“最不具备吸引力的一年”，A股的资金来源不是流入，而是良好的银行储蓄存款。

　　在1月7日针对银行股的报告中，大摩调低了工行、中行、招行、深发展和华夏等银行股的评级，认为银行股将面临新一轮的价值重估。当时，工行、中行的A股相对于H股溢价30%，大摩研究员认为，这是脱离基本面判断的，即使考虑潜在的乐观推动也很异常。

　　在国际投行一片唱空声中，港股中的银行股应声纷纷下跌，影响国企股指数急跌，联动A股走势不佳。A股市场的独立定价权受到了考验。

　　与此同时，中信建投仍维持对中国银行（601988）业的增持评级，尤其看好工行，建议“买入”，这无疑需要勇气。“静态看银行股虽然估值不低，但若考虑2007年和2008年盈利和净资产，则上市银行整体估值还处于一个相对合理的区间，维持对银行业增持的行业评级。”中信建投分析师认为，“工商银行（601398）目前的股价并没有被高估，考虑到工行的市场地位、未来向综合经营的全能型金融机构转型以及全球拓展的光明前景，给予工行一定程度的溢价是十分自然的，依旧维持对工行买入的评级。”

　　而随后，A股用一轮波澜壮阔的上涨行情验证了中信建投预测的准确性。

　　规模决定实力，目前A股市场虽然初步获得定价权，但立足未稳，随时可能会受到国际投行和香港国企股走势的挑战。长期来看，A股市场的自主定价权仍备受考验。

　　值得欣慰的是，最新消息显示，监管层已把培育A股定价权作为发展资本市场更高的目标之一。