东方航空：受益世博会 经营品质改善符合预期

　　三季度受益世博和合并协同效应，单季度实现净利润31.55亿，EPS0.2798元，去年同期为0.003元：①东上合并、世博、暑运协同效应：三季度公司客座率同比提升幅度在三大航中最大，同比提升8.5个百分点达82%，在客座率、票价提升推动下，三季度毛利率创历史新高达25.49%，主业税前利润同比增加约33亿；②三季度人民币升值带来汇兑收益约为5亿元，占税前利润总额约15%；③单季公允价值变动收益2.24亿。
　　未来行业判断--行业格局稳定、供需缺口持续、客座率票价水平仍将维持高位：①行业集中度提升，未来竞争格局稳定：东上合并、国航重组深航后，三大航在客运市场份额约占到80%，同时8.24空难后民航局对公共航空运输企业经营许可施行更加严格的管理，我们认为未来行业格局稳定；②行业短期可供运力回落符合预期，未来供需缺口仍将保持，预计客座率、票价水平仍将维持同期高位运行；③燃油附加费与油价同步提升利好，国内航油出厂价自10月26日起上调220元/吨，将减少公司四季度净利润约0.75亿；但燃油附加费提至40/70元，将增加四季度净利润约2.13亿，综合二者影响，对公司业绩利好。燃油附加费增收超过油价上涨成本增支的主要原因为：一是今年客座率同比提升明显；二是燃油附加费以10元为最小单位的非连续性调整。
　　短期关注世博后华东市场客流及票价：三季度世博会日均入园人次约为39.4万，10月预计约为50万人次，我们预计十月公司受益世博明显。世博后华东客流或有回落，但考虑到世博会对商务活动和本地外出需求的挤出效应，预计世博后上海客流回落或低于预期。同时，考虑东上合并后上海市场集中度明显提升，我们认为世博后上海市场票价四季度同比仍维持较好水平。
　　投资策略：公司经营品质改善符合预期，预计2010、2011年EPS为0.62、0.65元，维持强烈推荐的评级。未来关注战略投资者的引进进度、合并后协同效应的持续释放、公司在国际航线的发展战略。（中投证券）

中国国航：多因素共振 业绩超预期

　　三季报业绩超预期。
　　中国国航公布三季报，前三季度实现主业收入591.34亿元，归属于母公司所有者的净利润为98.61亿元；第三季度实现主业收入248.26亿，归属于母公司所有者的净利润为51.67亿，基本符合预期。
　　但前三季度EPS为0.85元，超出我们预期，主要原因是国航、国泰交叉持股，有效股本为116亿股，而非抵消计算之前的122亿股。
　　主业增长形成共振。
　　国内、国际航空业都处于底部复苏进程之中，而三季度是航空业传统旺季，国航参股的国泰、山东航为国航三季度贡献8.9亿投资收益。我们预计国航2010年控股深航，为国航三季度贡献约7亿经营利润(并表).
　　套保冲回和汇兑收益锦上添花。
　　三季度人民币快速升值以及油价振荡向上，为国航贡献了5.2亿的公允价值变动收益和近10亿汇兑收益。
　　首都机场和香港机场饱和，支持国航业绩持续改善。
　　中国国航航空运输收入约70%来自北京市场；而参股控股公司中，国泰是国航最主要的投资收益来源。北京机场以及香港机场时刻紧张，中国国航业绩增长更为确定，也更可持续。
　　风险提示：油价风险；高铁风险；需求低于预期风险。
　　小幅上调盈利预测，维持推荐评级。
　　我们上调国航2010、2011年盈利预测9%和6%，相应2010年、2011年EPS分别为0.92元和1.03元，对应17.4和15.6倍PE，维持推荐评级。（国信证券）

中国玻纤：重组获国资委批准 上升空间逐步打开

　　重大事件：公司昨夜公告国务院国资委原则同意本次股份公司发行股份购买资产的方案，即向中国建材、振石集团等股东购买其持有的巨石集团合计49%股权。本次交易尚需取得商务部及浙江省商务厅对本次交易中涉及外资事项的批准，并需提请中国证监会核准。若重组通过将带来基本面巨大改变：目前巨石集团贡献公司90%以上的净利润，若收购巨石49%股权完成，公司业绩必将大幅增厚。
　　业绩数据：2010年三季报EPS为0.28元，其中三季度实现EPS为0.09元，符合我们的预期。公司1-9月实现销售收入33.45亿元，同比增长43.87%；归属上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比大幅增长370.94%；实现毛利率31.72%，同比提升12.71个百分点。公司三季度单季销售收入10.92亿元，环比减少25.46%，毛利率31.87%，环比提升1.55个百分点。
　　行业逐步复苏，毛利率持续提升，费用显著降低。09年公司受金融危机影响出现亏损，今年以来行业复苏迹象明显，前三季度销售收入增长43.87%，净利润增长370.94%，一方面是基数效应影响；另一方面09年四季度以来玻纤价格历经2次大幅提价，公司销量同比也有显著提升。毛利率同比和环比均有提升，公司作为行业龙头议价能力逐步体现，在海外市场风险加大的趋势下，公司适时调整战略，业务逐步向国内拓展，随着下游需求的不断恢复，公司业绩进一步提升的确定性较大。前三季度销售费率、管理费率和财务费率为2.51%、8.08%、10.26%，分别同比降低0.16、0.47、5.72个百分点，财务费用率同比大幅降低，净利率8.31%，同比提升10.86个百分点(09年亏损).
　　未来将继续扩大市场份额：公司有望达到2012年前实现150万产能，全球第一，将助公司持续提高市场占有率。目前公司经营状况良好，5月份以来产能全面投产，今年产量有望达到80万吨，同比大幅提升30%。未来两年产能迅速增加，如果未来两年市场需求向好的判断兑现必将提升公司估值。加上有关部门批复等事件性因素影响，上升空间将逐步打开。
　　盈利预测：我们维持此前调研和路演得出的结论，预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.72、0.94元；若吸并在2011年初如期完成，保守预计2011-2012年EPS(考虑股本摊薄)将达到1.05元、1.38元，对应2011-12年的PE为22倍和17倍，估值合理，维持推荐的投资评级。（长城证券）