中投证券：A股难再有大涨潜力 以震荡为主
　　中投证券昨日发布研报表示，10月份在美联储宣布二次定量宽松的刺激下，市场走出了一波流动性预期推升的行情，资源资产类涨幅居前；从估值修复的的程度来看，短期权重股估值得到较为充分的修复，难再有大幅度上升的潜力。
　　中投证券指出，市场已对美国定量宽松规模作出乐观预期，中期选举之后结果可能低于预期。加之央行意外紧缩，紧缩预期抬头，此消彼长。虽然加息后的市场强势表现显示了短期流动性充裕超预期，但紧缩预期的累积效用将逐步聚集。
　　中投证券还称，地产调控一年以来，成交量显著萎缩但价格下跌幅度并不大，效果不佳。市场忧虑世博会之后房产税可能出台，对地产及其上下游行业将产生负面影响。煤炭，有色等资源板块涨幅已经很大，地产等资产板块估值也得到一定修复。美国中期选举敏感时间窗口，国际商品出现调整的同时，国内资源资产可能出现回调。（证券时报网）

　　谢国忠：提高利率 扎紧篱笆
　　新兴经济体需要也可能加息，收紧资本控制。在韩国首尔召开的20国集团部长级会议没解决任何问题。会议公报承诺，20国集团将不会竞相贬值，并限制经常项目盈余。美国特别偏好使用货币政策解决其经济问题，而不管政策是否有效，而美元是全球贸易和大宗商品的定价货币。这是全球货币市场不稳定的根源。美国的政治趋向正朝着更不利于美元（即稳定全球货币市场）的方向发展。
　　量化再宽松，再糊纸房子
　　今年11月中期选举后，共和党可能赢得众议院的控制权。届时，民主党主政白宫，共和党则掌控众议院，美国不会制定有意义的政策，解决其结构性问题。美联储将面临刺激经济的更大压力。只要短期内通胀维持在较低水平，美联储就有更多借口刺激经济，尽管其实是受迫于政治压力不得已而为之。
　　美联储不久将宣布再度量化宽松（所谓QE II）的规模。市场估计其规模在5000亿至1.5万亿美元之间。如果公布的数字超过1万亿美元，美元有可能贬值。反之亦然。虽然美联储公布政策后，货币波动可能有所减缓，但一旦美联储有意施加更多刺激，美元汇率将再次波动，因为货币刺激政策无法解决其结构性问题。
　　自两年前危机爆发以来，美联储的资产负债表已扩大至1.7万亿-2.6万亿美元。除非通胀制约其政策自由，或经济复苏到足够水平，否则，美联储的资产负债表可能会继续扩大。经济复苏取决于失业率何时开始显著下降，而这需要经济增长率大大超过4％。问题是通胀，而非经济增长，将导致美联储改变其政策。还有一年的时间。在此之前，世界必须准备好应对货币波动。
　　美联储量化宽松政策影响货币市场，而非其预期目标--美国内需。内需包括消费、投资和财政平衡。美国家庭部门过度杠杆化，而且正应对资产缩水。很难看出量化宽松政策所产生的额外流动性，将如何促使住房行业增加借贷和消费。如果家庭部门相信多年后将产生高通胀和低利率，即意味着未来的债务负担较轻，量化宽松政策可能会成功。因此，居民现在可能会增加借贷。但高通胀预期会促使大家出售国债。债务市场的崩溃将拖垮经济。因此，美联储现在无法创造高通胀预期。因此，量化宽松政策无法撬动家庭部门。
　　美国的大公司行业，即上市公司，拥有2万亿美元的现金，占其总资产的6％，为20年来最高水平。缺乏流动性似乎是它们最不担心的问题。它们用现金或收购其他公司，或回购股份。它们分配现金的方式清楚表明，大公司对投资缺乏兴趣。另一方面，它们极其热衷于投资新兴经济体。它们为此找出诸多借口。它们认为，政府可以帮助解决结构性问题，但需要时间。美联储的量化宽松政策并没有解除他们的担忧。
　　中小企业行业需要帮助。但大银行一般不借钱给它们。对银行实施救助进一步导致银行业的集中，因为存户认为，把钱存在能靠政府救助的大银行比较安全。原来都是小银行贷款给中小企业，但现在它们不够健康，无法迅速增加贷款。大萧条严重削弱它们扩张借贷的资本基础。
　　随着共和党入主众议院，美国进一步采取财政刺激措施的可能性微乎其微。由于财政刺激已成为选战中的一句粗话，惟一的可能是，众议院将对行政部门施压，开始像英国那样削减公共开支，而不会批准更多的财政刺激措施。因此，量化宽松政策将不会给美国经济基本面带来什么变化。
　　量化宽松可以通过催生另一个泡沫改善内需。但资产市场不是候选人。由于资产市场还剩余两年的库存供应量，市场不可能很快扭转。债券市场已成泡沫，但并不会产生太大的财富效应。股市倒是有可能。得益于审慎的资产负债管理和国际影响力，上市公司行业相当稳健。股市市值一直保持在历史平均水平左右。如果股市市值超过平均值50％，家庭部门就能挽回净财富，恢复至危机前的峰值水平。因此，居民行业可能会再次借贷和消费。
　　指望另一个泡沫是有风险的。鉴于其对上次泡沫的产生及其结果都负有责任，美联储再次追求泡沫就太离谱了。自市场开始预期量化QE II政策以来，美国股市大约上扬了10％。市场对于美元下跌反应大致相同。美元贬值将提升美国公司行业的国际收入。现在完全可以此解释市场升值的原因。但未来数月，股市可能也会变成泡沫。华尔街的收益在下降，因此肯定希望加入这场博弈中。就算股市真的产生泡沫，也不会再次鼓励家庭借贷和消费。它们对上次经济崩溃记忆犹新，不可能重染恶习。
　　虽然量化宽松不会明显影响内需，但它极大地影响了货币市场。美联储刚表示将采取更多的量化宽松政策，市场就已经判断出将要发生的情况。
　　现在的情况和1992年-1997年一样，只不过规模更大。美联储放宽货币政策，应对金融危机。由于流动性涌入新兴经济体，这些国家的股市大幅上涨。国内流动性增加导致房价上涨。股价和房价高企催生了大量的融资和投资。经济因此快速增长。我们现在知道，曾经的繁荣其实只是泡沫。投资热潮产生的原因是资金富足，而不是看好未来的收益预期。流动性还将导致通胀。短期内，通胀将提高企业盈利，同时也会掩盖短期投资的后果。一旦流动性减弱，纸牌搭的房子就会轰然倒塌。
　　

　　新兴市场须自谋出路
　　一旦资金流入新兴经济体的资产市场，比如购买政府债券，货币就会升值，而利率则会下降。前者导致通胀降温，暂时证明降低利率是对的。后者催高股价和房价。两者都会导致投资增加。资本流入加速融资。在此情况下，一些经济体甚至会出现贸易顺差，因为美元疲软，导致大宗商品价格上涨。因此，投资甚至不需要国外资金。资产价格上升产生更多消费。整体形势看起来很乐观。
　　如今的巴西和15年前的马来西亚颇为相似。十年间，巴西雷亚尔兑美元汇率已从4升值至1.7。如果没有政府干预，雷亚尔会升值更多。巴西每月仍有小额贸易顺差，略多于10亿美元。但是，巴西一年的贸易顺差还不及美联储一星期增印的美钞。马来西亚尽管早在1995年就开始抵制资本流入，但终究未能幸免于难。巴西必须加倍努力，以免重蹈覆辙。但可能现在已经太迟了。为避免灾难，巴西现在必须制止资本流入，而且还要准备在市场转向之后，阻止抽逃。
　　俄罗斯的贸易顺差是巴西的10倍，但主要是缘于其大量的能源出口。俄罗斯的外汇储备高达5000亿美元，几乎是巴西的2倍，足以缓冲外部冲击。因此，俄罗斯不会像十年前那样以货币贬值和违约收场。然而，一旦流动性撤出，对房产和金融市场的影响将会严重损害俄罗斯经济。
　　中国比巴西或俄罗斯对外部冲击更具弹性。不只因为中国的外汇储备。中国经济以制造业为主。一旦流动性潮水退去，中国的商品价格将大幅下跌，增加其竞争力。但是，中国的银行系统很容易受到热钱的冲击。国内地价普遍被严重高估，可能被高估了三四倍，而银行资产主要被作为土地的担保抵押。流动性冲击将导致中国土地市场土崩瓦解，并可能削弱其银行体系。
　　弱势美元政策已使新兴经济体更加脆弱。如果美元明年更加疲软，而且更多热钱流入新兴经济体，将埋下彻底毁灭他们的种子。新兴市场对上次危机仍然记忆犹新，它们必须立即采取行动，控制局势。
　　首先，新兴经济体必须想方设法阻断热钱流入。忘掉自由市场的教条。现在已到生死存亡之时。三个月后，市场可能会开始谈论美联储将采取储QE III的政策。热钱可能会变为目前水平的2倍甚至3倍。金融市场总喜欢说，政府干预最终是无效的。这完全是无稽之谈。
　　其次，新兴经济体必须果断加息，冷却通胀，消除资产泡沫。后者无异于自杀。十年前，泡沫破灭几乎扼杀了所有新兴经济体。如果泡沫再次破灭，它们可能就会就此灭亡。经济危机发生时，泡沫破灭导致政治动荡。两者之间的相互作用可使经济在很长、很长的时间内陷于停滞。如果你不记得十年前的情形，看看如今的美国、英国、西班牙、希腊，还有爱尔兰。还要目睹更多泡沫有害的教训吗？
　　国际社会应放弃干预美国的企图。受其国内政治驱动，美国愿做的总会做，即使在别人看来，其行为近乎疯狂。美国可以摆脱这种疯狂的循环。美国需要首先把造成上次泡沫的人关进监狱，而不是拼命寻找什么快速解决方案，这才是明智的。
　　新兴经济体们，自谋出路吧！
　　作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家(新世纪)

　　叶檀：中国风险投资万千宠爱在一身
　　中国已经进入风险投资高峰期，创业板的推出成为风险投资公司长袖善舞的平台。
　　创业板推出一年来，在134家上市企业当中，七成有创投机构的身影。据不完全统计，目前全国创投基金已达数千亿元人民币规模，仅深圳地区就有近400家创投机构和近2000亿元创业投资资本。
　　深圳创投机构管理的人民币基金规模，占全国总规模的三成以上，仅深创投一家，在创业板130余家上市公司中参与度就达到35%。
　　财富效应是风险投资扎堆的理由。按照2010年9月30日收盘价，各类风险投资所投企业在创业板上市所获得的平均投资回报率达到11.36倍。
　　政府还在大力鼓励风险投资，税收优惠就是明证。根据《企业所得税法》第31条以及《企业所得税法实施条例》第97条的规定，采取股权投资方式投资于未上市中小高新技术企业的创投企业，可按该创投企业对中小高新技术企业投资额的70%，在股权持有满2年的当年抵扣其应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。而地方政府更像当年制造业招商引资一样，在税收、财政等各方面提供鼎力支持。
　　10月底有媒体报道，财政部、国资委、证监会和社保基金日前联合下发了 《关于豁免国有创业投资机构和国有创业投资引导基金国有股转持义务有关问题的通知》，规定符合条件的国有创投机构和国有创投引导基金投资于未上市中小企业形成的国有股，可申请豁免国有股转持社保基金义务。
　　黑石、凯雷等继CPI等宏观经济数据之后，成为炙手可热的词汇，地方政府开怀欢迎风险投资家。怪不得凯雷的创始人之一鲁宾斯坦在华尔街日报中国金融市场2010年年会上表示：对于任何一个想有所作为的国际股权投资机构而言，都应该成立一只人民币基金。鲁宾斯坦的呼吁只是对现实的应和，2010年专注中国的人民币基金增长了77%。
　　就笔者了解的情况来看，民间风险投资远远超过保守的估计，基本上沿海的企业家都有资金进入风险投资领域，他们试图成为未来百度、苏宁等企业的掘金者，享受10倍以上的风险溢价。
　　洋枪队、国字号正规军与草根游击队谁也不甘落后，在市场三足鼎立。
　　中国的风险投资已经热到疯狂的程度，未来可能有上万亿资金进入这一领域，从中小板、创业板、场外市场开闸泄洪是必然之举。多余的资金将通过这个渠道间接进入实体经济，当然，也会通过这个市场泡沫崩溃的过程，洗去通胀的压力与多余的资金。目前风险投资高达15到20倍的市盈率已经疯狂，而创业板诞生一周年之际，沃森生物以133.8倍的首发市盈率为创业板献礼，恰恰印证了投资的疯狂已经到了走火入魔的程度，不可能持久。
　　中国风险投资规模未来将成倍扩大，有价值的民营企业是人民币资产价值的最好体现。相比而言，中西方冰水两重天。9月20日，汇丰银行宣布，将旗下私募股权投资基金中80.1%的权益出售给现有高管，高盛出售了吸收存款的银行，这些企业都是为了规避沃尔克法案。该法案规定，如果金融机构希望进行自营业务，就必须退出银行身份；而如果希望保持银行身份，则必须停止自营业务。
　　善用风险投资基金、建立活跃的中小板与创业板，考验的是决策者的智慧。扩大创业板的规模、让有希望的公司尽快上市，既是让风险投资与创业板回归理性的需要，也是中国经济结构转型的需要，更是预防PE腐败的需要。PE的权贵与腐败，众论已久，有关方面迟迟不拿出市场化的解决之道，却以加强监管、进行投资者教育进行搪塞，其结果不仅加剧了风险投资的疯狂，更使中国的经济结构转型进展缓慢。如风险投资家所说，我国的资本市场已失去了百度、盛大、、阿里巴巴这样的本土创新公司，而目前的机制筛选出的是听话的有创新帽子的企业，却不能让中国的苹果应运而生。
　　中国的资本市场、中国的风险投资拥有市场化的契机，可以筛选出合格的企业，摆脱为国企、为地方政府脱困的定位。成败如何，在此一举。