三季报增速放缓：主营收入、营业利润分别为35.61、10.32亿元，分别同比上升19.6%、18.9%；净利润8.68亿元，同比增长18.5%。EPS1.93元，ROE27.5%，每股经营性现金流1.78元，经营质量良好。

　　毛利受到VE价格下跌影响，汇率损失增加财务费用：毛利率40.6%，同比提升了1.3个百分点，但是受到VE、VA2010年价格下跌的影响，第三季度毛利率环比下降了9个百分点；期间费用率10.7%，同比提升了1.6个百分点，其中因美元贬值带来的汇兑损失使得财务费用同比增长了161.35%，而VE出口量以及制剂销售的增加也使得销售费用同比增长了45.4%。

　　三季度厂商停产拉动VE价格回升：1、国内三家陆续停产影响供给：8月12日，新和成宣布停产5周。8月16日，西南合成宣布停产到9月份。10月，浙江医药例行停产检修；2、国外需求支撑出口增长：国外饲料已进入消费旺季将进一步拉动VE出口，1-9月VE累计出口量同比增长39.5%，预计四季度需求继续回升；3、VE价格触底反弹：VE价格曾在7月达到最低时的110元/kg，近期在供货略有紧张的带动下，逐步回升，市场最新报价已提高到了135元/kg，我们预计四季度VE价格将继续稳中有升。

　　其他产品情况：1、VA市场供需较为平稳，价格在120~130元/kg徘徊，短期波动不大；2、来可信和加立信等制剂产品增速较快，预计能保持30%增速。

　　VE市场短期的供不应求可能成为公司股价表现的催化剂，我们看好VE价格后续的进一步上涨。我们暂时维持2010、2011年EPS2.91元和3.14元，同比增长7.8%和8.0%，目前股价36.6元，按照11年15倍PE，目标价47元，给予“增持”评级。