公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商，未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。

　　公司在做大口腔主业的基础上，不排除通过投资基金收购其他非口腔医院的可能。对这部分资产，培育早期将收取管理费的形式获得收益，成熟期后可能注入上市公司。公司的远景目标不仅是成为口腔医疗集团，还要成为医院管理公司。

　　根据我们对国外同行业的研究，不少大型医院集团早期是自建或收购专业医院做大，一定规模后涉足医疗服务管理。美国最大的医院集团HCA成立于1968年，成立之初只有11家医院，通过收购1969年底拥有26家医院。至1987年，HCA拥有255家医院，管理208家医院。在公司快速发展的1975-1983年间，股价上涨了14倍。

　　我们认为，公司若能借助政策东风短期内拿到优质医疗资源，在扩张力和控制力可达到平衡的情况下，未来3年有可能实现快速发展。

　　对于口腔业务，公司已摒弃了收购或自建诊所的扩张路径，未来主要将采取收购的方式进入新的市场，仍然采取“总院+分院”模式。

　　2006-2010年杭州口腔医院的成功经营为公司奠定了扩张基础。杭州口腔医院07、09年收入为8631万、1.59亿，07、09年利润为1015万、3636万，复合增长率分别达到36%、79%，实现了高速增长。

　　昆明口腔医院的成功收购体现了公司在参与公立医院改制方面的能力，有望成为样本。昆明作为公立医院改革进展最快的城市，08年2月就已公布《加快推进医疗卫生事业改革与发展和进一步加快民营医院发展》两个重要文件。公司在08年介入项目商谈，最终收购成功。昆明口腔有可能成为其他公立医院改革城市的样本，为公司下一步收购起到示范作用。昆明口腔将会采取差异化定位的方式，辐射于西南地区乃至东南亚的基础及高端医疗。

　　我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.44和0.61元，维持推荐的投资评级。

　　风险提示：医院收购进展无法准确预测、公司扩展过程中的管控力。