国债期限利差收敛或预示A股转向
　　从越过年线，到登上3186点的阶段高点，大盘花了近一个月；而由3186点跌回年线下方，仅仅只过4天。在股指从天堂跌回地狱的同时，市场预期也由一个极端走到了另一个极端。未来市场将在震荡整理中等待新的指引--货币政策的实际变向，在这一过程中，债券期限利差的变化将对股指运行趋势具指示意义。
　　流动性预期
　　成也萧何，败也萧何
　　毋庸置疑，始于9月末的冬季攻势有赖于市场高度趋同的流动性泛滥预期。进入四季度，当财政激励陷入债务扩张的困境时，货币手段再一次成了发达国家的不二选择，从日本降息到美联储推出第二版量化宽松，货币扩张的浪潮不断强化着新兴市场资本流入的预期；国内方面，跨过季末时点的商业银行放贷欲望也日趋强烈，外汇占款扩张与商业银行信贷冲锋的双轮驱动令以M2表征的货币流动性愈加泛滥。
　　当流动性预期成为市场主导的投资逻辑时，新一轮资产价格膨胀的行情拉开了序幕。而在宏观数据确认基本面稳健增长之前，对经济的顾虑掩盖了对通胀的关切，数量调控的温和姿态、央票利率的风平浪静、通胀见顶回落的既有预期，为流动性推动型行情的发展壮大营造了温和的政策环境。期间，虽然有差别准备金等政策预警，但很快就被高亢的市场情绪所淹没。
　　然而，市场高度趋同的投资逻辑，意味着流动性题材有被过度消费的风险。事实是，10月份经济数据刚刚露面，市场一致预期便遭到了颠覆。一方面，欧洲债务问题再次浮出水面，美元很快脱离年内低位并展开持续反弹；另一方面，国内超预期的通胀形势，以及货币当局数量价格并举、加息升值并举的强硬姿态，与市场原有预期形成巨大反差。伴随着市场对流动性行情的质疑和反思，大盘迎来了一次急剧的纠偏式调整。
　　等待新指引
　　关注债券期限利差变化
　　在市场以剧烈方式宣泄了预期的落差之后，前期过快上涨的路径和过度乐观的情绪得到了一定的修正。多数市场观点认为，尽管政策抑制预期、资金面风险等多种因素的叠加使得市场预期依然偏谨慎，但近期的调整尚不会成为趋势的转折，短期大盘继续大幅下跌的空间有限。
　　未来市场或许需要在震荡整理中等待新的指引，即政策面与流动性博弈结果的明朗化。如果未来货币政策出现方向性的逆转，则流动性趋紧是必然趋势，股市进入下行通道的风险将显著增加。
　　而对于货币政策的变化，债券市场往往更加敏感，加上股债跷跷板效应的存在，使得近年来债券市场走势对于股市的指导意义日益显著。数据显示，我国10年期与2年期国债利差（10s-2s）与A股走势近年来呈现较为明显的正相关性。而且，该利差水平的几次大的方向性逆转均与A股市场的几次大的逆转一致。
　　例如，银行间国债10s-2s在07年7月达到134BP的阶段高点，随后逐步收窄直到08年10月才重新扩张。而A股市场恰好在07年7月结束了1个多月的休整，发起了向6124的冲锋；08年10月底也正是09年流动性融冰行情的启航点。又如，从今年7月开始10s-2s掉头向上，上证指数也在同期完成探底，随后酝酿了近一轮持续上攻行情。
　　由于政策预期的提前反馈，7月份以来债市收益率重新向上修正，特别是9月份之后，收益率曲线呈现出典型的陡峭化上移特征，10s-2s被迅速拉大，并在11月初创出了141BP的阶段高点。但值得注意的是，随着政策预期的强化，近期短债开始主动向上收敛期限利差，10s-2s在近7个交易日快速回落了近20BP。联系到A股市场的走势，历史似乎正在重演。
　　从历史来看，如果平坦化成为未来收益率曲线的主要运动方式，或许预示着股市将承受较大的压力。不过，近期的收窄并不足以断定未来收益率会继续平坦化运行，期限利差的趋势性转折需要更多时间和证据验证。（.中.国.证.券.报）

　　券商基金忙减仓 险资苦等加息靴子落地
　　17日来自某基金公司消息称，保险资金在近期有零散赎回动作，但额度不大。分析人士认为，险资在抄底或逃顶时，在操作上首先会通过大规模申购或赎回基金来完成，这也是市场判断险资动向的领先指标。但对险资近期的赎回动作，上述基金公司人士表示：频率和额度都不大，无法做出趋势判断。
　　现在我们盼着加息靴子赶紧落地，这样，对通胀形势和政策的判断也会明朗些，才好制定下一步策略。北京某保险资产管理公司人士称，在没看清楚前，不会有什么大动作。分析人士称，按照惯例，11月左右，正是保险公司制定来年投资策略之时。
　　有券商自营部门人士称，已在大力减仓，卖掉获利较多的周期性板块。也有基金人士表示，近日减仓力度较大。
　　险资等待政策明朗
　　在9月底，看准充裕流动性而入场的险资近期也在不断修正观点。在11月初接受采访的多家保险公司人士一致表示了对后市乐观的态度，并提出跨年度行情概念，在操作上多家保险公司都在加仓银行股，并申购指数型及偏股型基金。
　　但近期通胀形势引发市场对加息等举措出台的担忧，某保险资产管理公司人士表示，高度关注美元反弹和加息构成对市场的短期风险，操作上要更加谨慎。
　　上述人士称：本次上涨就是由资金推动的，一旦有回收资金的举措出台就意味着行情向上空间的收缩。因此，下一步操作还要待相关政策明朗后再做判断。
　　来自银行业的分析人士认为，由于四季度CPI逐步回落的期望可能落空，通胀压力可能将持续至明年，加息预期再次升温。
　　市场调整将延续
　　在险资的观察期内，市场急剧震荡。17日在前期下跌中表现稳健的医药板块终于也扛不住了，两市医药指数跌幅超过3%，领跌行业指数。前一天，领涨本轮行情的煤炭板块和有色板块突然变身空头，重挫市场逾百点。
　　无论是周期性板块还是稳健防御性板块，都出现下跌状况。一位券商研究机构人士说，我一天接了七八位基金经理的电话，看得出来，急跌之下，市场做多信心有所动摇。
　　另有券商自营部门人士称，尽管研究部门对后市态度相对乐观，但自营部门已在减仓出货了。
　　上海某基金公司人士证实，最近几日减仓力度较大，并判断市场调整将会延续到12月。该人士称：预计待大盘企稳后也难以延续10月的强劲升势，板块分化会加大。
　　不过，也有基金人士表示相对乐观。该人士认为，当前的市场波动是对未来政策预期的提前反应，不排除反应过度的可能。毕竟全球流动性泛滥局面在短期内不会改变，由流动性推升的行情不会就此终结，市场在短期内仍将反复震荡，中长期趋势仍然向上。 （.中.国.证.券.报）