事件：近日我们调研了探路者。

　　点评：我们认为，探路者未来5年将维持30%~40%的增长速度。探路者定位于大众户外品牌，追求户外与时尚相结合，符合行业发展趋势，成长空间巨大。

　　探路者2006-2008年为业绩高增长阶段，2009年开始增速放缓，注重加强管理与基础建设，2010年利润增速慢于收入，原因是：销售网络重新布局和服务下沉带来区域管理成本增加，对加盟商开设户外专卖店给予补贴，广告费用和研发费用有所增加。

　　2010年探路者新增成本主要用于夯实基础，加强品牌管理和研发，对未来业绩具有持续性正面影响。其中大部分为一次性支出，部分可资本化，随收入增长，2011年费用率会有下降。

　　探路者发展目标是2012年达到销售额10亿元，年均增幅达到50%。2020年达到50亿元，年均增幅达到30%。考虑到行业的高成长性以及探路者的龙头地位，实现这一目标问题不大。

　　我们预计探路者2010-2012年EPS(每股收益)分别为0.39元、0.67元与0.98元，复合增长率接近60%，并给予其目标价40.2元/股、“谨慎增持”的投资评级。