特变电工发布2010年三季报，1-9月实现收入128.8亿元，同比增长20.2%；归属母公司净利润13.7亿元，同比增长12.4%，前三季度每股收益为0.68元，业绩符合预期。

　　三季度主营毛利率略有下降：第三季度公司主营产品综合毛利率为21.6%，相比上半年毛利率22.6%相比略降1个百分点。我们判断主要原因是去年下半年以及今年上半年所中标的、价格和毛利率较低的变压器开始陆续确认收入所致；另一方面，今年铜价上涨，采用成本加成法的电缆收入将大幅增加，这点在半年报即可看出，但预计电缆的毛利率将会略微下降。

　　变压器价格见底，招标规则逐渐改变：由于之前国网公司在主设备招标时采用低价中标策略，导致变压器中标价格大幅下降至历史地位，变压器厂家的利润空间被压缩。电网企业是最注重安全运行的单位，过低的设备价格将带来电网长期的安全运行隐患，我们注意到国网公司正逐渐意识到这个问题，近期的招标规则有所改变，例如舍弃最低价标等。我们判断目前变压器价格基本见底，下行空间不大。

　　受益于“十二五”特高压和新疆电网建设：“十二五”期间，特高压直流建设很可能超出预期，特高压交流线路建设稳步推进，新疆电网迎来大发展，特变电工作为高端变压器制造业的龙头之一，借助于其地缘优势，变压器业务有望迎来快速发展的良好时机。

　　光伏产能扩张将成为公司业绩增长的动力：第三季度公司投资新建100MW高效晶体硅片项目，也显示出公司做强做大光伏产业的决心，预计未来公司硅片产能扩张将继续进行，新能源业务有望成为未来公司业绩的超预期增长点。

　　煤炭资源值得关注：新疆电网的主网建设、与西北联网以及发展特高压，均为实现“疆电外送”，最终实现能源和资源外送。特变电工拥有储量丰富的煤炭资源，随着能源外送的电源和电网条件满足，煤炭资源将逐渐为公司贡献业绩。

　　盈利预测与投资评级：暂时不考虑煤炭业务贡献，我们维持对公司业绩的预测，2010-2012年EPS分别为1.0元、1.2元、1.39元，按照10年25倍PE，维持25元的目标价位，维持公司“买入-B”投资评级。