狄更斯曾在《双城记》中说过，这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。

　　AH溢价、A50基金双双暴挫

　　AH股溢价指数通常被认为是判断AH股价差最好的指标。当指数低于100时，A股相对H股折让；当高于100时，A股相对H股存在溢价。更重要的是，若指数连续、大幅走低，暗示海外资金正不断看空A股。

　　截至昨日，AH股溢价指数收报98.06点，跌幅2.04%，创自10月15日以来新低。显示A股较H股平均折价1.94%。本月以来，其累计下挫3.54%。值得注意的是，本周已是该指数连续2周走低。其曾于今年10月6日创下历史新低91.77点。目前共18只A股较H股折价，其中8只均为金融股。招商银行（600036）折价幅度最高，竟达31.7%，最低的东方电气（600875）也折价逾2%。

　　另外，在中国香港上市的安硕A50基金（02823，HK）也因可直接投资A股标的，而被看做是热钱对A股态度的“晴雨表”。昨日，A50收报13.76港元，跌幅4.4%。本周，其累计重挫6.3%，跑输同期沪指涨幅1.7个百分点。

　　事实上，A50基金不仅价格走低，其溢价幅度也较年内高点大幅回落，显示外资看空A股情绪正水涨船高。据Ishares资料显示，11月11日该基金市价较基金净值溢价9.04%，创自11月2日以来新低。据统计，下半年来A50基金平均溢价9.35%，其分别于今年10月6日和2月19日创下年内高、低点14.25%、-2.82%。巧合的是，A股于10月8日，即A50溢价创新高的第三天开始了一轮新的上涨行情，期间最多冲高19%。

　　新政下热钱已非推动市场因素

　　为何今年10月初还如此坚定看多A股的海外资金，现在却已露“空军”端倪？

　　南华期货研究所北京宏观经济研究中心总监张一伟认为，目前情况看，热钱仍有加速流入内地趋势。一方面，G20会议暗示人民币未来升值速度可能加快。另一方面，物价高企下央行仍可能加息，这样还将推高资产价格。即便如此，我国外汇局防热钱流入措施仍将影响流入预期，需要注意的是，这次一系列的防热钱政策主要还是常规举措。虽然加大了热钱流入的难度，但很难从根本上防范。比如外资可以通过境内人身份进入后再投资楼市和股市。更重要的是，其表明了我国对热钱态度，这种震慑是必须的。

　　“未来热钱流入速度将取决于三点，”张一伟阐述道，“一是国际经济环境是否稳定。一旦全球经济增速大幅放缓甚至有二次探底风险，热钱很可能会回流美元以避险；二是美国政府特别是财政部是否改变对美元态度，比如表明将缩小债务。这样一来，热钱也会快速回流美元；三是新兴市场经济体是否出台针对热钱的极端政策，比如大幅提高拆借利率。尽管近期很多新兴国家政府计划打击热钱，但力度仍不足以扭转流入趋势。

　　另外，本周A股暴跌的真正原因一方面和前期获利筹码太多有关，也与市场预期中国还将大幅紧缩政策密不可分。特别是年末恰逢大型银行将融资。可以这样说，在外汇局对热钱监管较松情况下，人民币升值预期加上流动性泛滥很容易成为推高股市原因。但在热钱监管严格下，流动性已不再是股市走高的推动力。”

　　据悉，国家外汇局9日发布相关通知称，要加强对境内机构和个人设立境外特殊目的公司的管理，对违规企业和个人进行处罚。另外，该通知还规定，加强外商投资企业境外出资管理，进一步明确实际缴款人与境外投资者不一致情况下的审核要求；加强境外上市募集资金调回结汇的真实性审核，严格支付结汇要求。

　　而援引《证券时报》报道，中国政府部门近日下发文件，以控制境外资本流入地产市场。根据该规定，境外个人只能在境内购买一套用于自住的住房，而境外机构只能在注册城市购买办公所需的非住宅房屋。

　　事实上，我国一直处于严格的资本管制下。资本项目并未完全开放。换言之，居民不可以通过股票、债券等证券交易来获得外汇；同时所获外汇也不可以在外汇市场上出售给银行并在国内外持有。

　　社科院中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任、金融重点实验室主任刘煜辉告诉记者，热钱对A股态度其实很简单，当市场上涨它便会加速流入，市场下跌它就会静观其变甚至撤出。短期而言，热钱仍对未来紧缩政策相当忌惮。但若政策并未进一步兑现，热钱预计还会卷土重来。