1传统业务模式还将延续，“移动”入主利在长远：移动成为第一大股东后引发市场对公司转型的期待。但是从管理层的一贯风格上看，转型将是一个较为长期的过程，并且公司目前战略还是将延续其传统业务模式，与移动合作而产生的转型成效还需要经历3-5年的努力才会有较为明显的体现。定向增发完成后，预计年底的资本充足率和核心资本充足率可分别达到12%和10%以上。由于资本瓶颈的解除，公司业务将得以持续稳定的发展。预计三年内，需要再融资的可能性较小。

　　2资产配置结构适度调整，同业资产占比上升：由于受到宏观政策调控的限制，银行的信贷规模在监管层的窗口指导下，只能以一定的速度和节奏发放。为此公司加大了同业往来资产的配置，其中买入返售部分占比同业资产由1季度末的23%翻倍至3季度末的46%，在8家上市股份制银行中占比增长最快。而其规模环比去年底增长了467%，也位居上市股份制银行之首。我们分析，买入返售和卖出回购的交易可以使得公司在风险最小化的程度下，享受一定的利差空间，这也是公司在未来贷款规模受限，加息债市受损情况下的一个发展方向。

　　3明年或将温和加息，短期息差维持稳定：激进的加息政策不利于经济的恢复，因此预期短期内还是以温和加息方式为主。加息对于公司的息差影响较为中性。但是由于贷款规模受限，公司增加的同业往来资产将拖累净息差回升，短期内公司息差水平将维持稳定。

　　4资产质量稳定良好，预期监管政策温和释放：公司贷款质量一直维持较好水平。尽管3季度末不良余额稍有增加，但从贷款总规模来看，增加的坏账金额是十分有限。公司不良贷款率持续下降至0.6%，在同业中也处于较低水平。资产质量良好下，公司的信贷成本继续下降，未来没有提升空间。但是如果资产质量出现恶化，对净利润的影响将较大。此外，一直传闻银监会可能推行拨贷比（拨备余额/贷款余额不得小于2.5%）的监管指标。但考虑到可能对银行系统造成较大的打击，预计新监管政策在实际推行上力度不大，监管政策还是会温和释放。公司地方融资平台的自查结果还是较好的。不良贷款非常低，提供担保的政府支付能力比较充沛。

　　5投资建议：根据我们的测算，公司2010年和2011年净利润增速可分别达到37.88%和16.46%。对应当前股价下（11月10日收盘价：14.12元），2010年和2011年的市盈率分别为11.12倍和9.54倍，市净率分别为1.62倍和1.43倍。估值偏低，配合移动入主后的中长期收益预期，给予公司推荐评级。