11-13年三年权益产量复合增速9%；?? 10年业绩低点、关注开采条件变化。上半年母公司煤炭销售成本增加85元/吨，增幅33%。按产量计算的吨煤净利较同比下降47元/吨，降幅45%。成本增加的主要原因是开采条件的地质变化，导致人工和材料投入大幅度增加。

　　地质条件变化是短期还是趋势，成为未来业绩变化的重要因素之一，建议投资者密切关注未来开采条件变化而带来的正业绩弹性。

　　关注年底煤价谈判：公司煤价与现货存在较高的价差，11年存在较为强烈的涨价预期，预期涨价可能在30-50元/吨，如是则提升每股收益大约0.28元。另外，母公司煤质与塔山洗选后的煤质相当，但实际销售价格差距较大，10年上半年塔山矿的煤价为412元/吨，低于母公司煤价76元/吨。塔山矿的煤价与母公司煤价有接轨趋势。

　　承诺2014年前注入全部煤矿，集团2亿吨规划提供想象空间：IPO时，同煤集团承诺2014年前将集团全部煤炭优质资产注入到上市公司。同煤集团未来规划产能达2亿吨（届时股份公司4540万吨），拥有资源储量309亿吨，可采储量173亿吨。为上市公司资产注入提供了较大的想象空间。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司是10年中业绩唯一下滑的煤炭上市公司，目前股价下公司估值偏贵。但是，公司具有四大较好的预期：地质条件处于最差情况可能向好变化预期、合同煤价上涨预期，资产注入预期、塔山煤价与母公司煤价接轨预期。未来业绩具有较好的正弹性，维持强烈推荐投资评级。

　　风险提示：资产注入进度低于预期。宏观调控政策面临不确定性。