航空业：节波动弱化 航空景气持续 荐7股
　　航空运营效益创单月历史新高。预计9月我国民航业盈利66亿元,同比增长60倍,比07年同期增长2倍,环比增长lg%。预计9月行业毛利率25%,同比提高14个PT,环比降低6个PT,比07年同期提高2个PT。虽然主业盈利有所回落,但在汇兑收益和套保转回贡献下,9月盈利创单月盈利历史新高。行业景气度的季节性波动呈现弱化趋势,淡季好于历史同期。
　　航空运量需求同比维持高位。9月我国民航综合、国内、围际和地区航线RTK同比增长22.5%、15.7%、36.7%和22.5%,环比降低5.0%、7.6%、0.0%和11.8%。综合、国内、国际和地区旅客同比增长17.0%、16.0%、31.6%和31.0%,环比降低14.1%、14.2%、12.0%和18.0%。
　　航空运力供给持续低于需求。9月底我国民航运输飞机1559架,同比和环比增长13.5%和1.0%。飞机日利用率9.1小时,同比降低2.2%,环比降低0.8小时。ATK约63.4吨公里,同比增长14.8%,环比降低6.8%,供座数约2794万个,同比增长7.6%,环比降低10.5%。
　　航空运营效率同比持续提升。9月我国民航综合、国内、国际和地区航线容座率分别为80.g%、81.5%、78.4%和73.0%,同比提高6.5、7.2、3.7和9.4个PT,环比降低3.3、3.1、4.1和8.1个PT。预计9月客公里收入0.66元,同比提高25%,环比降低5.7%;预计吨公里收入5.53元,同比提高22%,环比降低8.0%。
　　机场政策导向积极。政策导向积极,机场建设费及其返还政策有望延续,内航外线收费标准有望与外航外线逐步接轨。随着航空公司效益大幅提升,机场业绩逐渐提升,应收账款回笼速度提升,财务费用压力大大减轻。
　　风险提示。大盘系统性风险,行业大规模引进飞机,行业爆发非理性价格战,高铁替代竞争,油价风险,汇率风险,偶发重大疾病或灾害等。
　　行业评级及投资策略。在全球经济逐步复苏和航空供求关系持续改善下,季节波动弱化,行业景气度持续。人民币持续升值催化航空股价,休闲旅游和世博亚运为航空插上双翼,政府注资和公司定增轮番推波助澜,航空公司盈利处历史高位,估值处历史地位,我们维持航空机场行业强于大市的评级,继续推荐中国国航,海南航空、东方航空,南方航空,上海机场,建议关注受益低空开放的通用航空产业链公司海特高新和中信海直等。（.中.信.证.券 .马.晓.立 .曾.旭）

　　黄金行业：金价再创历史新高 荐4股
　　上周贵金属价格持续上涨,再创新高,国外黄金涨幅在2.5%以上,国内上涨3.40%;
　　国外白银价格涨幅在9%左右,国内上涨6.48%。基本金属价格在短暂回调后全面上涨,其中铜价表现强势,创近期新高;受我国降耗限产影响的铝、铅锌也快速反弹;小金属方面,受我国降低出口配额和将建立储备机制的影响,钨产品、锑价格保持强势;北方部分稀土氧化物价格平稳上涨;镁产品价格低位持续反弹,钼、锂、钛、锆价格稳定;钴价下跌,是唯一下降的品种。
　　11月3日美联储声明开启QE2:FOMC计划在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元规模的较长期美国国债,基本符合市场预期。美元指数在上周四(下跌0.71%)、周五(上涨0.98%)经历了大幅波动,周五基本收回了周三、周四的跌幅。需要指出的是,周五金属价格并没有出现大幅下挫,黄金上涨1.14%,白银上涨3.33%,铜、锌小幅上涨,铝铅锡镍小幅下挫,金属价格和美元指数的负相关性下降。我们认为原因如下:
　　美元指数短期有反弹的需求。在美国国债购买规模尘埃落定之后,美元指数短期存在向上修复的需要,而且在美联储定量宽松货币政策常态化与扩大化之后,欧元区与日本也不排除定量宽松货币政策扩大化的可能,也给美元短期走强的预期。
　　基本金属近期供给受限(上周五智利铜矿工人罢工,我国降耗限电导致的铅锌、铝、镍等的供给下降),需求恢复稳定(10月份各国制造业指数连续反弹),是金属价格高位震荡的支撑因素。
　　本周投资策略:
　　在上周美联储会议结果公布前后,有色行业指数大幅波动,周涨幅为5.28%,但震幅却达到了14.82%。黄金、铜、铅锌子行业上涨7.1%、5.2%和6.7%,铝行业上涨2.9%,小金属下跌2.2%。
　　本周的投资策略:美元指数短期反弹将限制基本金属价格进一步的上涨,而全球货币继续泛滥的预期将给贵金属带来投资机会,建议持续关注黄金、白银子行业以及短期供给存在不确定性的铜行业。个股方面建议关注紫金矿业(黄金)、山东黄金(黄金)、豫光金铅(银、铅)和江西铜业(铜)。（.东.海.证.券.研.究.所）

　　黄金业：美联储二次量化宽松行业受益 荐2股
　　黄金价格在14个交易日的充分整理后,再创历史新高,符合我们预期。本次上涨因素有二:其一,美联储新一轮的量化宽松措施导致美元指数下探至一年低点75.63;其二,欧洲央行和英国央行各自宣布维持当前关键利率不变,助长了这一走势的必然。
　　金价上涨连动其他贵金属,如银、钯。
　　黄金价格上涨带动相关的贵金属全线上涨,钯金上涨至九年新高682.25美元,现货白银创30年新高至25.55美元;基本金属也纷纷创年内新高,我们认为,受大宗商品价格上涨影响,国内有色股票板块继10月初的上涨后将展开第二轮涨势。
　　黄金无估值约束,未来一年上冲2000美元.
　　房地产受购买力约束、铜和石油等大宗商品主要受工业需求约束、股票主要受内在价值的约束、债券主要受利率约束,但黄金却没有任何估值约束。因此,在供应有限,工业需求旺盛的基本面配合下,全球央行的储备调整将进一步加大对黄金的需求,金的牛市才刚刚开始,上涨空间无限。
　　黄金股普遍受益,重点推荐山东黄金.
　　金价上涨,黄金类股票最为受益,短期内具有一定同质性。但从估值弹性与集团资源整合的角度看,山东黄金是首选,其次是中金黄金。黄金等资源类股票估值对比详见表1。
　　三、投资建议.
　　从近期有色金属市场的整体走势来看,宏观经济数据的向好走势以及流动性的释放加速了市场对有色板块的青睐度,我们维持对黄金子行业的推荐评级。重点关注山东黄金、中金黄金。（.民.生.证.券.黄.玉. .滕.越）

　　有色金属：加息周期初期 有色金属将跑赢大市 荐18股
　　通过对美国和中国长经济周期中有色金属的走势可以发现:在每个加息周期的初期和晚期有色金属会有较好表现,但在加息周期的晚期尽管商品价格仍上涨但上市公司的盈利水平可能处于下降通道,所以在加息周期的初期投资有色板块的收益/风险比最高。
　　全球经济仍处于复苏阶段,但发展中国家复苏的步伐明显快于发达国家,并且部分国家通胀已达到两位数水平,大部分新兴市场国家已经进入加息周期,而且这些国家也已经代替发达国家成为有色金属的主要消费国。
　　以美国为首的发达国家仍维持宽松的货币政策,短期(12-18个月)内美国加息的可能性很小,宽松的货币将导致美元持续贬值,而流动性也将放大商品价格的波动。
　　有色金属下游需求并未减速:①尽管中国从四月份开始执行严格的房地产调控政策,但今年1-9月我国铜表观消费量仍保持正增长,铜及铜材进口同比仅减少1.3%,如果把去年国储局购入的30万吨铜剔除掉,事实上今年铜进口同比增长应该在8%以上,而且这是在去年铜进口增长400%的基础上的增长,从绝对数量上看已创历史新高。②自2009年下半年以来以电脑、手机为代表的消费电子产品销量出现迅猛增长,同时,全球最大的锡出口国印尼2009年锡精矿出口量下降了30%,从而导致价格创新高。③新能源产业在未来十年将拉动稀土、锂等小金属需求出现爆发式增长。
　　在经济复苏、资源不可再生和货币贬值的前提下,最大化地利用本国资源已成为各国政府心照不宣的国策,所以未来供应短缺的品种会更加短缺。从供给集中度上看,基本金属中锡和铜的供给垄断性最强,锡的前三名供应国家垄断了近80%的市场份额,铜则达到了67%,第二梯队是铅、锌、镍分别是57%、55%和47%,铝的供应则最为分散,前三名的集中度只有32%。
　　根据各公司矿产资源自给率和PE水平,以及未来存在矿山资源注入的可能性,我们推荐的首选投资组合是:中金岭南(000060)、江西铜业(600362)、山东黄金(600547)、西部矿业(601168)、金钼股份(601958)、西部资源(600139)。次优投资组合是:铜陵有色(000630)、吉恩镍业(600432)、豫光金铅(600531)、驰宏锌锗(600497)、中金黄金(600489)、紫金矿业(601899)、中国铝业(601600)、锡业股份(000960)。长期看好西藏矿业(000762)、章源钨业(002378)、厦门钨业(600549)和包钢稀土(600111)。（.金.元.证.券 .孙.凡）

　　有色金属：:量化宽松支持行业向好 荐4股
　　美国新一轮量化宽松政策启动,而欧、英、日宣布维持基准利率不变。由于欧元区基于维持欧元信誉和控制整个欧元区的潜在通涨风险的考虑,或将不会追随美联储采取非冲销的量化宽松,至少到2010年底前货币退出是欧央行政策方向,因此美元兑欧元将继续贬值。英、日重开量化宽松则可能只是时间问题,如果英镑与日元大幅升值影响到本国经济状况,英、日央行有望采取后续措施。由于英、日量化宽松规模可能较小,美元弱势有望延续。宽松政策导致的全球流动性泛滥以及由此带来的通胀预期与美元弱势一起,有助于推高基本金属与黄金价格。小金属方面,战略性金属稀土、钨、锑和钼将继续受到国家资源整合与行业整顿的影响,价格下行风险不大。
　　在全球流动性宽松、通胀预期加剧、美元疲软以及大盘向好的背景下,我们看好基本金属类和黄金类股票。下周将公布国内宏观经济数据,预计内需进一步的企稳反弹也有利于市场的投资情绪。我们建议优先配置基本面良好、估值水平相对较低的基本金属类和黄金类股票,具体包括:江西铜业A/H股(基本面稳健),紫金矿业A/H股(黄金与铜的组合,估值水平较低)、中金岭南(内生增长性)、山东黄金(纯黄金业务,资产注入预期)、中金黄金(矿产金产量增幅最大)与招金矿业(稳定增长),另外适当关注铝板块补涨带来的机会。（.中.金.公.司 .蔡.宏.宇）

　　煤炭业：十二五总量控制与基地建设 荐9股
　　事件
　　11月10日全国煤炭工作会议刚刚闭幕,会上敲定了国家煤炭工业十二五发展目标。近日,媒体纷纷对会上达成的一些方向性政策做出报道,我们再此做一梳理,并对十二五期间煤炭行业供给侧的政策导向做一前瞻分析。
　　评论
　　十二五煤炭产业政策前瞻:两条主线--总量控制与煤炭集中度提高。我们认为,前者主要通过设置产量天花板、加强大型矿井审批力度实现,如目前国家能源局官员在公开场合表示十二五期间煤炭产能控制在37亿吨;后者主要通过加快煤炭基地建设来完成,预计到2015年,内蒙产能将达10亿吨,山西产能小幅增长至7-7.5亿吨,二者合计占据全国煤炭产量半壁江山。
　　份额管理将加强供给侧的垄断格局,价格将易涨难跌:我国目前排名前四位的煤炭集团占行业份额的比例仅为20%,远低于美国50%的比例,也低于国际上公认的合理范围30%-50%。以美国煤炭行业产量的发展为例,从1990年开始,美国煤炭总产量始终徘徊在10-12亿吨的范围,保证了同期美国煤炭价格始终维持在高位。预计十二五期间,伴随着行业政策层面对供给侧的强力改革,中国未来的煤炭供给格局将转化为寡头垄断形势,煤炭价格有望复制美国煤炭价格的走势--价格易涨难跌。
　　煤炭总产量将设天花板:根据政府官员的公开表态,煤炭总产量将设天花板,2015年37亿吨左右的总量控制较目前30亿吨增长23%。但是由于十一五期间设定的总量标准是26亿吨,而2009年全国煤炭产量已经达到30亿吨。因此,我们认为这一数字最后有可能会提升至40亿吨左右。无论如何,我们认为,未来煤炭产量增速将一改过去10%、8%、甚至两位数的增长幅度,增速将明显放缓,维持在5-8%的区间。
　　投资建议
　　我们维持行业增持评级,投资组合为:煤气化、兰花科创、山煤国际、国阳新能、潞安环能、西山煤电、恒源煤电、露天煤业、中国神华。（.国.金.证.券 .郝.征）

　　煤炭业：基本面改善继续为板块带来支撑 荐6股
　　国内煤炭价格大范围上涨。1)动力煤价格上涨范围由中转地蔓延至生产地。秦皇岛山西优混煤FOB(5500大卡/千克)继续上涨25元/吨至795元/吨,各生产地动力煤价格普遍上涨10-20元/吨。2)山西以外地区无烟煤价格普遍上涨。晋城和阳泉地区无烟煤价格继前一周大幅上涨后有所趋稳,而焦作、永城等矿区则出现补涨,永城无烟末煤、无烟中块和无烟精煤分别上涨30元/吨、100元/吨和90元/吨。3)炼焦煤价格稳中有升。山西古交地区焦煤价格平稳,而柳林地区9号焦原煤上涨30元/吨至740元/吨,临汾地区焦原煤普遍上涨10-25元/吨。
　　国际和国内海运费均出现回落。BDI和BCI指数继续下跌,上周分别下跌6.8%和6.3%;国内海运费亦冲高回落,秦皇岛至广州煤炭海运费下跌6元/吨或6.8%至82元/吨,秦皇岛至上海海运费下跌9元/吨或11.3%至71元/吨。
　　秦皇岛库存继续下降,电厂库存维持高位。电厂购煤力度继续加大,秦皇岛煤炭库存较前一周下降8.7%至648万吨,重点电厂煤炭库存维持在21天的相对高位。随着天气逐步转冷和电厂耗煤量增加,预计秦皇岛库存还将继续下降。
　　钢材价格普遍上涨。本周钢材价格普遍上涨,上海地区热轧板、螺纹钢、冷轧板和中厚板分别上涨3.5%、3.8%、1.7%和3.2%至4479元/吨、3450元/吨、5270元/吨和4520元/吨。
　　国内焦炭价格普遍上涨,铁矿石价格稳中有涨。山西太原、介休、临汾等地焦炭价格普遍上涨20-50元/吨,其中太原二级冶金焦上涨30元/吨至1680元/吨,介休一级、二级冶金焦分别上涨20元/吨至1780元/吨和1670元/吨。铁矿石价格小幅上涨,唐山港铁矿石价格继续上涨10元/吨至1290元/吨。
　　估值与建议:在旺季需求拉动以及国际因素支撑下,预计煤炭价格将继续高位运行。9月底以来秦皇岛动力煤价格累计上涨10%以上,达到2008年底以来次高水平。由于目前正值煤炭消费旺季,预计需求将继续增加,并推动煤价进一步上涨。同时,美元弱势以及国际油价和煤价的持续上涨也给国内煤价带来一定的支撑。考虑到电厂库存一直处于相对高位,预计近期煤价涨幅将有所趋缓。
　　经过一个月急速上涨后煤炭板块上涨动力有所趋缓,但上行趋势不变。海外流动性增加、国内宏观经济企稳回升、短期政策真空、以及煤炭基本面继续环比改善等因素仍将支持板块进一步上行。但由于10月以来煤炭公司已录得较高的累计涨幅,A/H股公司估值均分别回升至中值水平以上,预计未来上涨动力将有所趋缓。
　　继续推荐具有高弹性和高成长性的公司。A股继续推荐平煤股份(具有高业绩弹性、受益于河南资源整合)、神火股份(煤铝价格同时上涨,受益于河南资源整合)、西山煤电(斜沟矿推动未来产量快速增长、受益于山西资源整合)、兖州煤业(现货比例高,Felix投产贡献显著,未来可能继续进行海内外收购以及澳元升值带来账面浮盈进一步增加)、中煤能源(煤炭产量保持较快增长、受益于山西资源整合)和中国神华(独特的煤电路港航一体化模式,现货比例大幅提高,目前估值水平较低);H股继续看好兖州煤业和中煤能源,长期投资者则关注中国神华。同时,建议投资者关注本周宏观数据。（.中.金.公.司 .蔡.宏.宇）